@港股研究社原创
2026 年全球运动鞋服行业正在经历一轮供应链调整。
耐克持续推进库存优化和渠道改革，阿迪达斯依靠核心产品改善销售表现，国际运动品牌对采购节奏、库存周转和供应链效率提出了更高要求，这些变化最后会落在代工厂的订单上。
作为全球主要运动鞋制造商之一，裕元集团（00551.HK）长期服务国际运动品牌，生产基地覆盖中国大陆、越南和印尼，同时通过宝胜国际经营中国内地运动鞋服零售业务。制造与零售两条业务线，让它既能反映国际品牌的采购变化，也能观察中国运动消费市场的温度。
据裕元最新经营数据，上半年制造业务出货量同比下降，平均售价略有提升，但利润明显承压；9 月制造业务收入同比转正，前三季度累计收入降幅收窄，公司却在 10 月发布盈利预警，预计前三季度股东应占溢利同比下降约 50% 至 55%。
品牌库存调整逐步推进，订单得以改善但盈利修复仍有一段距离。
国际品牌调整采购策略，
全球制鞋供应链迎来新一轮洗牌
全球运动鞋服行业正在从库存调整走向经营效率竞争。
品牌商对供应链的要求正在变化，采购更加重视订单响应速度、产品结构和交付效率，制造商需要具备更灵活的生产调度能力。
过去大规模、稳定的订单有利于工厂维持高负荷运转，现在品牌采购节奏更加谨慎，订单波动和产品切换增加，制造商必须在交付能力与成本控制之间取得平衡。有长期客户关系和成熟生产网络的企业，仍然拥有竞争优势，但规模本身已经不足以保证利润。
裕元正处于这轮供应链调整的中心。
2026 年上半年，裕元制造业务出货量为 1.186 亿双，同比下降 6.4%；平均售价为 20.95 美元，同比增长 1.6%。出货量下降而平均售价提升，产品组合虽有一定支撑，但订单规模收缩已经影响整体经营。
同期集团收入约 39.72 亿美元，同比下降 2.2%；毛利约 8.24 亿美元，同比下降 10.3%；公司拥有人应占溢利约 7200 万美元，同比下降 57.9%。毛利降幅明显高于收入降幅，经营压力已经从订单规模延伸至制造效率和成本结构。
9 月数据则出现了边际改善，裕元制造业务当月收入同比增长 6.6%，前三季度累计制造业务收入仍同比下降 3.8%。单月转正与累计下降并存，这还不足以确认订单景气拐点形成。
品牌商重新增加采购后，制造商通常需要经历订单确认、生产排期和实际出货等环节，销售端改善并不会立即转化为制造端利润。出货量恢复只能带来收入增量，订单结构和生产效率才决定利润含金量。
出货量改善还不够，
人工成本和产能效率决定利润弹性
制鞋属于劳动密集型产业，工厂需要维持一定的订单密度，才能有效分摊人工、设备折旧和管理费用。一旦品牌客户减少采购或调整交货节奏，工厂就可能出现生产负荷不均、人员配置难以及时调整等问题。名义产能即便稳定，单位制造成本也可能随之上升。
裕元 10 月 26 日发布的盈利预警，已经明确反映了这一压力。
公司预计 2026 年前三季度股东应占溢利较去年同期的 2.787 亿美元下降约 50% 至 55%，主要受到制造业务需求疲弱、客户下单审慎、人工成本上涨以及生产效率下降等因素影响。
上半年，裕元制造业务直接人工及生产制造费用合计约 13.54 亿美元，同比增长 3.5%；同期主要材料成本约 9.32 亿美元，同比下降 6.3%。材料省下的钱，抵不过人工和制造费用的增长。。
公司还披露，平均用工人数仍高于去年同期，各生产地区工资上涨，加班及其他低效成本的节降进度未达到预期。生产基地假期安排重叠和订单波动，也增加了生产排程与资源调度的难度。
截至 2026 年上半年，印尼、越南和中国大陆分别占集团制鞋出货量的 52%、33% 和 9%。东南亚已经成为集团最重要的生产区域。
但生产基地转移并不意味着出现成本优势，当地工资上涨、新厂建设投入、员工培训和产能爬坡都会增加短期费用。不同生产基地之间的订单负荷如果匹配不上，全球化布局反而会带来额外的管理和调度成本。
9 月制造业务收入转正是积极信号，但新增订单得先覆盖低效产能和人工成本，才能真正形成毛利率改善。
相比单纯追求出货量增长，优化订单结构、提高有效产能利用率和控制单位制造成本，才是裕元下一阶段更重要的经营任务。
制造与零售双线布局，
裕元能否抓住运动消费复苏？
看看集团旗下的另外一个平台 -- 宝胜国际。
宝胜主要经营中国内地运动鞋服零售及分销业务，连接国际运动品牌与中国消费者。制造业务反映全球品牌采购变化，零售业务则直接面对国内消费需求，两项业务的周期并不完全同步，为集团提供了不同的经营支撑。
2026 年上半年，宝胜收入按人民币计同比下降 2.1%，降幅有所收窄。截至 6 月底，在大中华区拥有 3110 家直营零售门店，较 2025 年末净减少 200 家。
门店收缩反映出零售业在结构调整，靠门店扩张推动收入增长的方式，面临效率考验，库存周转、单店销售、品牌组合和线上线下协同，成为更重要的经营指标。
宝胜上半年毛利率为 33.9%，同比提升 0.4 个百分点，公司归因于库存账龄优化和折扣管理，说明即使收入仍有压力，零售业务也靠精细化运营改善利润质量。
当然，两条业务线仍然存在各自的挑战。国际品牌如果继续压缩采购规模，制造业务将面临订单压力；国内运动消费竞争如果持续加剧，宝胜的门店调整和库存优化也需要时间才能体现为利润增长。
全球运动鞋服需求仍有长期基础，国际品牌对专业制造商的依赖也不会轻易消失。裕元手里有长期客户、东南亚生产网络和规模制造能力，这些是它的基本盘。
真正值得期待的，是订单增长最终转化为出货量、产能效率和利润率的同步改善。制造端重新建立规模效应，行业复苏才能成为裕元真正的业绩增长。
* 本文内容仅基于公开资料梳理行业发展趋势，不构成任何投资建议。