$ 恒瑞医药 ( SH600276 ) $  $ 复星医药 ( SH600196 ) $  $ 科伦药业 ( SZ002422 ) $  

一款新药走出实验室，只是故事的开始；能不能走进医院、走到患者身边，才是真正的产业考验。

各位老朋友，早上好，我是林叔。

昨天的市场，算力硬件把舞台占得很满。CPO、PCB、通信设备表现突出，创业板也走出了比较明显的反弹。

不过，今天我想把目光从机房挪到医院的药房。

不是因为科技硬件不重要，而是最近医药行业有一件值得认真研究的事情：创新药进院政策有了新的进展。

11 月 10 日，国家卫健委、国家医保局等四部门联合发布《关于进一步做好创新药安全合理配备使用工作的通知》。

这份文件，我觉得值得好好读一读。

一、创新药最难的，有时候不是研发，而是走完最后一公里

很多朋友研究医药股，第一眼喜欢看研发管线，有多少临床项目，有多少新药获批。

这些当然重要。

但一款创新药即使获得上市批准，也不意味着马上就能进入所有医院，更不意味着立刻形成销售收入。

医院有自己的药事管理流程，医生需要了解临床证据，患者还要考虑支付能力。

这中间有好几道关。

这次四部门出台的通知，明确提出二级以上医疗机构要优化创新药进院制度和工作流程，根据诊疗需要及时召开药事管理与药物治疗学委员会会议，推动符合条件的创新药合理纳入医院用药目录。

同时，对符合政策条件的创新药，在部分药品品规管理和医院绩效监测方面作出优化。

这意味着政策支持开始进一步向临床使用环节延伸。

不过，大家也要分清楚：政策改善的是使用环境，不是直接给药企增加订单。药品最终能不能形成持续销售，还要看临床价值、患者需求和支付体系。

二、恒瑞医药：创新药已经撑起越来越多的业务分量

说到国内创新药企业，恒瑞医药是一个比较有代表性的样本。

公司 2026 年前三季度创新药销售收入 138.71 亿元，同比增长 17.05%，占药品销售收入的 64.59%。

这个比例说明，创新药已经成为公司经营结构中的重要组成部分。

但有一个细节值得注意。

恒瑞在三季报中也提到，受院内准入进度不及预期、部分老产品竞争加剧等因素影响，前三季度创新药销售收入增速低于年初预期。

这恰好与此次政策的背景形成呼应。

研发做出来是一回事，医院能不能及时配备、医生是否充分了解、患者能不能持续使用，又是另外一回事。

一家成熟药企的经营能力，不只是研发投入，还包括市场准入、学术推广和商业化体系。

三、复星医药：产品矩阵与国际化，是另一种经营思路

再看复星医药。

这家公司与恒瑞的业务结构并不完全一样，除了创新药研发和生产，还涉及医疗服务、医疗器械以及国际化业务。

2026 年前三季度，公司营业收入 304.63 亿元，同比增长 3.64%；创新药品收入同比增长 15.54%，占制药业务收入的 35.43%。

公司同期研发总投入 52.47 亿元，同比增长 31.24%。

另外，前三季度有 8 个创新药品共 22 项适应症获批上市。

这些数据放在一起看，能够看到公司正在通过产品组合和研发投入，逐步调整制药业务结构。

当然，研发投入增加并不意味着利润会同步增加，产品获批也需要经过市场推广和商业化兑现。

研究复星医药，不能只看某一款产品，还得把它的制药业务、医疗服务和海外经营放在一起理解。

四、科伦药业：一边看成熟业务，一边看创新研发

还有一家企业，我觉得可以从研发与经营两个角度一起理解，那就是科伦药业。

公司传统业务涉及输液制剂、抗生素中间体等领域，创新药方面则通过控股子公司科伦博泰持续布局。

其中，TROP2 ADC 产品芦康沙妥珠单抗的临床研究进展，体现了公司在抗体偶联药物领域的研发积累。

从 2026 年三季报看，科伦药业前三季度营业收入 131.13 亿元，同比下降 1.24%；归母净利润 14.67 亿元，同比增长 22.18%；经营活动产生的现金流量净额 27.37 亿元，同比增长 62.46%。

这里面有个值得琢磨的地方：

收入、利润和现金流并不是永远同步变化的。

尤其对于研发投入较大的药企，既要看产品管线，也要看传统业务提供了多少经营支撑，还要看研发成果能否逐步形成商业价值。

这比单纯看一款药的临床新闻，要完整得多。

五、医药行业不能只看创新药，背后还有一条长产业链

除了创新药本身，还有几个环节值得从产业角度理解。

比如药明康德所代表的研发生产服务，承担药物研发和生产外包服务；迈瑞医疗所在的医疗器械领域，则更多涉及医院诊疗设备和医疗解决方案。

它们与创新药存在产业联系，但收入来源、客户需求和经营周期并不相同。

医药行业不是一个简单的概念板块。

从药物发现、临床研究、生产制造，到医院准入和最终使用，每个环节都有自己的商业模式。

真正理解这些区别，才不会把整个医药行业混为一谈。

六、十一月翻仓挑战，来到第九个交易日

明天是 11 月 12 日，也是十一月翻仓挑战的第九个交易日。

走到现在，我越来越觉得，做交易和经营生活有些地方很像。

不能因为前面几天顺利，就觉得以后每天都会顺利；也不能因为某一次判断出现偏差，就把之前积累的经验全部推翻。

挑战继续，账户进展继续如实记录。

我希望留下的不只是每天的市场变化，还有每一次判断、每一次调整背后的原因。

不夸大成绩，也不回避问题。

林叔想和大家聊一句

现在的医药行业，正在经历从研发创新到商业化落地的过程。

政策、技术、产品、医院、患者，这些环节缺一不可。

一家公司真正的价值，最终还是要回到它能不能提供有价值的产品，能不能形成稳定的经营成果。

实验室负责把希望变成成果，医院负责让成果服务患者，企业则要用经营证明这份成果的价值。

这才是创新药产业真正值得研究的地方。

今天就先聊到这里。

老朋友们，如果一款创新药已经研发成功，你们觉得它走向市场最难的一关，是医院准入、医保支付，还是临床认可？评论区咱们聊聊。

以上为个人经历及市场研究心得，仅供交流，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎 # 美国国防部将药明康德从 CMC 名单中移除 #   

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