距离挂牌只剩一周，Anthropic 把定价的权力交还给了市场。

当地时间周二，Anthropic 启动 IPO 路演，计划最早于 11 月 19 日登陆纳斯达克，股票代码 "ANT"。

这是美国前沿 AI 实验室首次独立接受公开市场定价，也是今年继 SpaceX 之后最受瞩目的发行。

目标市值约 1.02 万亿美元

根据更新后的招股文件，Anthropic 拟以每股 70 至 78 美元的价格发行 8.25 亿股 A 类普通股，其中公司新发约 8.01 亿股，现有股东出售约 2365 万股老股。

按区间上限计算，公开发行最高募资约 644 亿美元。

另有 260 亿美元的私募配售 " 压阵 "：谷歌、英伟达各认购 100 亿美元，AMD 出手 25 亿美元，博通、美光、微软各 10 亿美元，台积电相关实体 5 亿美元。

两笔交易合并计算，总融资规模最高可达 904 亿美元，一举超过 SpaceX 今年 6 月创下的 862 亿美元纪录。

估值方面则明显 " 缩水 "。

今年早些时候，仍有投资者畅想 Anthropic 以近 2 万亿美元估值在 10 月挂牌，此后预期一路回撤。

招股书显示，按区间上限测算，公司非稀释市值约 1.02 万亿美元，计入期权、限制性股票等证券后的完全稀释估值为 1.26 万亿至 1.41 万亿美元。

不过，据知情人士称，Anthropic 的 IPO 路演获得强劲认购意向，高盛和摩根士丹利牵头的承销团队正考虑将发行价上调至每股 78 美元以上，目标估值可能在未来几天升至 1.5 万亿美元或更高。

Truth Ventures 创始人 Varun Datta 直言，Anthropic 可能非常成功，但以当前估值看，大部分成功预期已经反映在股价里。

IPO Boutique 分析师 Jeff Zell 则表示，估值较预期低了近 20%，反而给投资者留出了竞价推高发行价的空间，不必像 SpaceX 那样被动接受既定定价。

部分投资者认为，从 2 万亿到如今的水平，折射出市场关注点已从 " 营收能涨多快 "，转向 " 维持增长要烧多少钱 "。

喜忧参半

光鲜的发行条款背后，是一份喜忧参半的成绩单。

招股文件显示，Anthropic 第三季度营收达 169.6 亿美元，较去年同期的 14 亿美元增长逾十倍，但环比增速从第二季度的 144% 骤降至 47%。

今年前九个月累计营收 332.4 亿美元，企业客户对 Claude 系列的需求仍是增长主引擎。

只是收入的猛涨没能捂住亏损的口子。

公司第二季度曾罕见录得 9.74 亿美元营业利润，第三季度再度转亏 5.67 亿美元，同期运营费用 175 亿，同比增 292%，其中短期算力合同成本约 50 亿。

账面 " 巨亏 " 另有原因：前三季度净亏损约 1040 亿美元，其中 943 亿来自可转换票据等工具的公允价值变动，营业亏损约 12.6 亿美元。

真正的变数在于模型价格。

周一晚间，公司推出 Claude Fable 5.2 与 Mythos 5.2，生成速度最高提升 30%，API 定价同步下调两成。

招股书披露，新模型降价与合同折扣抵消了第三季度约 6 亿美元因用量增长带来的收入增量。

往后看，更大的压力在资本开支。

文件显示，公司的采购及租赁合同承诺总额约 9009 亿美元，绝大部分与算力挂钩。

其中，约 707 亿美元需在 12 个月内履行，主要涉及亚马逊、谷歌等算力供应商，部分项目还依赖公司无法控制的外部融资。

基于此，Harbor Capital 基金经理 Justin Menne 表示，中间价对应的估值相对基本面 " 相当合理 "，市销率较谷歌、Meta 有溢价，但低于微软。

值得注意的是，Anthropic 还在 IPO 路演日推出一系列工具，进一步将 AI 融入日常办公，与微软和谷歌展开更直接的竞争。

公司还宣布，将允许 Adobe、Atlassian 和 HubSpot 等公司把现有应用的一个版本嵌入 Claude。

高盛预计，Anthropic   2030 年营收有望达 6850 亿美元，跻身全球最大企业之列。

如果上市表现强劲，就等于为行业数千亿美元基建投入背书；如果不及预期，估值压力会沿产业链传导，拖累未上市竞品与投资方。

一周之后，纳斯达克的钟声会给出一个回答。

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