据格隆汇梳理，摩根大通 Nathaniel Rosenbaum 于 2026 年 11 月 10 日发布报告，认为资产管理者才是当前超大规模企业债券和数据中心债券的主要买家，保险机构对 AI 债券敞口显著低于基准、远未饱和。

核心判断逻辑： 2026 年年初至今美元投资级市场超大规模企业发行量达 2320 亿美元、数据中心 420 亿美元，合计同比增长 160%，市场担忧保险资金是否 " 买满 "。

摩根大通通过财报披露和持仓数据分析认为，保险机构远未饱和，其配置节奏更多受定价水平而非绝对容量限制，体现 " 价格创造容量 " 逻辑：超大规模企业利差创本轮周期新高之际，过去两周又发行约 500 亿美元债券，宽利差正吸引边际买家入场。持仓结构显示资产管理者才是增量需求来源，保险对超大规模企业板块的持仓在其所持高等级债各板块中最低。下一步 AI 资本开支融资或转向 GPU 融资，前端 1-10 年期供给池虽大但需求替代性更强，较前端产品更可能出现相对较宽的定价。

关键数据： 8 家披露 AI 敞口的保险公司对应 1.8 万亿美元一般账户资产，AI 相关资产平均仅占 2.27%，而 JULI 投资级指数中 AI 发行人占比 6.87%；Corebridge 约 3.5%、Athene 约 3.1%、Global Atlantic 约 3.5%、MetLife 仅约 1.0%。样本中资产管理者持有超大规模企业债券 53%、数据中心债券 79%；保险在超大规模企业债券样本中仅 25%（其余高等级债市约 45%），数据中心债券中低至 16%；ETF 在超大规模企业债占 17%、数据中心债仅 3%。超大规模企业债中保险持仓微软最高达 45%，Switch 最低仅 13%，甲骨文约 25%。当前投资级公司债利差前端、5 年、10 年分别为 71bp、89bp、106bp；超大规模企业 10s30s 利差曲线年初至今走扩 5bp 至 36bp，10 年以上与 JULI 指数差达 64bp。

风险提示： GPU 融资期限更短、跨产品竞争更激烈，定价大概率需给予更高风险补偿；长端超大规模企业债走扩反映集中度和久期压力。

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