出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

今年前三季度，英维克实现营收 49.5 亿元，同比增长 22.94%；归母净利润 3.69 亿元，同比下降 7.62%。单看第三季度，营收同比增速扩大至 33.05%，达 19.33 亿元，归母净利润却仅微增 0.25% 至 1.84 亿元，仍处在 " 增收不增利 " 的状态。

" 业绩爆发永远在下个季度 " 已经成为市场对英维克的调侃。回顾 2025 年二季度，英维克以接近 70% 的营收增速、接近 38% 的净利润增速一举点燃市场想象空间。彼时 AIGC 产业高速扩张，在液冷需求持续增长、公司液冷产品加速放量的预期下，券商纷纷给出乐观的盈利预期。从 2025 年 7 月底英维克股价也迎来持续上涨，不到一年时间，股价最高涨幅超过 260%，市值最高达到 1100 多亿元。

然而收入端的高增长迟迟无法传导至利润端，此后几个季度，利润增速再度走低，英维克股价也遭遇了大幅回撤。目前机构对于 2026 年净利润预期在 10 亿元左右，四季度业绩能否兑现就成了最大的关注点。

四季度业绩能否兑现？

从单三季度来看，单季度实现营收 19.33 亿元，同比增长 33.05%，实现归母净利润 1.84 亿元，同比微增 0.25%。收入增长主要来自算力温控业务和储能温控业务，而利润微增受多方面因素影响。

首先，毛利率较 2025 年同期下降 1.57 个百分点（相比前两个季度毛利提升，但同比仍在下滑），公司称主要是 2025 年第三季度海外业务收入占较高所致，从上半年来看，可能也有国内市场竞争激烈的因素。

其次，单季费用高增，研发投入达到 1.42 亿元，同比增长 39%；管理费用达到 0.89 亿元，同比增长 54%。

值得注意的是，截至 2026 年三季度末，英维克合同负债 6.65 亿元，较年初增长 188%；存货 25.07 亿元，较年初增长 155%。公司解释称，上半年存货中发出商品占 40%（第三季度没有披露拆分数据），2026 年三季度末存货中发出商品将在 2026 年第四季度或更晚些时候确认收入。预收款与备货同步放大，被市场视作订单充沛的证明，也为市场提供了业绩将在未来释放的预期。目前券商对英维克全年净利润预测仍高达 10 亿元左右，四季度业绩能否兑现就成为最大的悬念。

对于英维克来说，最具备想象空间的是液冷业务。据 Precedence Research 预估，2025 年全球数据中心液冷市场规模约为 47 亿美元，预计到 2035 年，数据中心液冷市场规模将扩大到 258 亿美元，2025-2035 年 CARG 达 18.6%。与此同时，储能温控的需求的增长也带动了液冷市场的增长。据头豹研究院数据，2019 年至 2023 年，国内液冷储能温控行业经历了高速增长，市场规模从 0.14 亿元迅速攀升至 31.95 亿元，年复合增长率高达 290.2%。预计至 2028 年，市场规模有望增长至 86.4 亿元。

从技术能力看，英维克技术与品牌实力在国内处于领先地位。客户认证层面，根据光大证券研报信息，公司已成为英特尔冷板液冷解决方案集成商，并入选英伟达 MGX 生态系统合作伙伴及 NVL72 供应商推荐名录。其 Coolinside 全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获部分主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。

不过，虽然市场寄予厚望，英维克液冷业务的实际体量依然比较小。目前公司仍未单独披露液冷业务的收入规模及营收占比，仅在 2025 年半年报中披露，算力设备及机房液冷相关收入超过 2 亿元。

液冷龙头为何持续增收不增利？

除了液冷业务进展之外，对于英维克来说，最大的困扰是持续增收不增利。

从收入端来看，近几年公司一直高歌猛进，2024 年及 2025 年收入增速均超过 30%。驱动增长的是机房温控节能设备和机柜温控节能设备。

从利润端来看，2025 年一季度以来，英维克营收一直保持着双位数增长，2025 年全年营收增长 32.23% 达到 60.68 亿元。然而净利润增速远远落后营收增速，2026 年以来更加明显，从第一季度到第三季度，英维克营收增速分别达到 26.03%、12.24%、33.05%，净利润增速则分别为 -81.97%、5.06%、0.25%。

英维克是国内精密温控领域的龙头厂商，目前机房温控节能产品是公司第一大收入来源，主要面向数据中心、算力设备、通信机房、高精度实验室等场景，2026 年上半年，该板块实现营业收入 17 亿元，同比增长 25.84%，占总营收比重达 56.36%。机柜温控节能产品是第二大收入来源，主要面向无线通信基站、储能电站、智能电网等应用场景，2026 年上半年实现收入 10.68 亿元，同比增长 15.28%，占营收比重为 35.39%。

具体来看，AI 算力建设带动了机房温控放量。在全球 AI 资本开支浪潮下，国内运营商、互联网厂商与第三方 IDC 加速数据中心新建与改造，温控作为刚需配套是直接受益者。2025 年，机房温控业务贡献了全公司约六成的收入增量。2026 年上半年，该板块延续 25% 以上的较快增速，仍是收入增长的核心支柱。

此外，储能温控构成第二增长曲线，机柜温控业务的核心构成是储能温控，公司是国内最早布局电化学储能温控的企业之一，客户覆盖宁德时代、比亚迪、阳光电源等头部厂商。2025 年该业务收入约 17 亿元，同比增长约 14%。

不过在主营业务快速增长的同时，由于行业参与者增多，市场竞争日趋激烈，毛利率也在持续下滑。其中机房温控业务毛利率从 2023 年的 31.53% 降至 2025 年的 28.36%，2026 年上半年进一步降至 23.34%；机柜温控业务毛利率从 2023 年的 32.16% 降至 2025 年的 27.24%，2026 年上半年进一步降至 26.77%。公司持续加码液冷、储能温控产能布局，前期的成本费用同样在压制毛利率。

其次，随着营收增长，英维克的应收账款和存货也在水涨船高，近几年减值损失随之攀升。而且公司的项目交付及收入确认不同步，也导致了利润滞后。

值得一提的是，高毛利的海外市场毛利率也出现回落。2025 年公司境外业务毛利率达 52.64%，几乎是境内业务的两倍。2026 年上半年境外收入同比高增，但境外营业成本增速达 94.87%，快于收入增速，带动境外毛利率同比下滑 6.24 个百分点至 48.2%。推测可能是为抢占市场份额采取让利策略，以及跨境供应链搭建、物流关税等成本前置所致。

对于英维克来说，在 " 英伟达供应商 "、" 国内液冷龙头 " 等诸多光环笼罩下，公司液冷业务何时迎来放量增长，收入增长何时兑现为利润，可能是投资者最关心的问题。