你可能会觉得豆粕一涨，卖饲料的该赚了。可猪价压着、饲料成本还上去，新希望这一轮也亏 25.68 亿，牧原亏 93.19 亿——豆粕不是这一轮的主因，它决定的是下一轮谁更扛不住。

饲料占养殖成本的六七成，其中豆粕和玉米占大头，豆粕跟着大豆走，大豆靠进口，进口看汇率和到港价——国际大豆一涨、人民币一贬，国内豆粕立刻跟着涨。

毛利一正一负，差在能不能传。 农业 ETF 富国（159825）

11 月 2 日，生猪均价 9.03 元 / 公斤，行业深度亏损。

牧原的自繁自养是全链条自供，饲料自己配、猪自己养，成本上涨没有出口，只能自己扛；它的成本比同行低，可低到 11.5 也还在猪价上面，账上照样是亏。新希望是饲料加养猪两头做，外销占大头：豆粕涨，饲料售价可以跟着调，成本能往产业链下游传一部分；可它自己也养猪，猪价那一头传不出去。

所以同一次涨价，它能传走一部分，传不走全部——而牧原一分都传不走。新希望前三季度营收 877 亿、同比还涨了近九个点，净利却是亏的：收入在、利润没了。

差别在报表上也看得见：牧原前三季度毛利率 − 2.23%，卖一头亏一头；新希望 4.65%，还是正的。毛利率为负，意味着卖得越多亏得越多。原料再涨一轮，先被啃掉的是毛利率本来就薄的那一头。

豆粕要是再涨一轮，谁的利润会先被啃掉——自供的那家，还是外销的那家？

$ 新希望 ( SZ000876 ) $ $ 牧原股份 ( SZ002714 ) $

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