2026 年 11 月 12 日 17:09 来源：证券市场周刊 作者：文丨惠凯 编辑丨承承
中钨高新前三季度扣非净利增长 279.94%，股价较高点回调超 60%。公司托管钨矿注入倒计时约三年，分红比例有提升空间。
近期，有色行业上市公司纷纷发布三季报预告或正式报告，稀土、钨业等细分领域相关公司利润增幅领跑。其中，中钨高新 2026 年前三季度扣非净利润同比增长 279.94%。但在外围地缘冲突加剧、美联储加息等因素影响下，公司股价在创新高后出现较大幅度回撤，且公司未实施 2026 年中期分红。在政策鼓励、同业公司加大分红等背景下，中钨高新未来的现金分红力度有一定提升空间。
有色三季报业绩预喜
钨企利润增幅领跑
据 Wind 数据，截至 10 月 22 日，已有中钨高新、北方稀土、中国稀土、盛和资源、中金黄金、赣锋锂业、金田股份等多家有色企业发布三季度业绩预增公告或正式三季报。
从披露情况看，已发布前三季度业绩预告或正式三季报的有色公司前三季度业绩普增，其中稀土和钨两个细分赛道的龙头公司增幅较大。稀土公司中，北方稀土（600111.SH）预计今年前三季度实现归母净利润为 36.2 亿元— 36.8 亿元，同比增幅达 135% — 139%；中国稀土（000831.SZ）三季度业绩预增报告显示，预计 2026 年前三季度实现归母净利润为 3.63 亿元— 4.63 亿元，同比增幅为 89% — 141%。
钨企同样业绩表现抢眼。据中钨高新（000657.SZ）三季报披露，在今年钨精矿均价同比上涨、钨精矿及粉末产品盈利水平提升；同时公司依托全产业链成本优势，上下游业务盈利空间均有扩大，以及 PCB 微钻业务实现量价齐升的带动下，前三季度实现归母净利润 29.79 亿元，同比增长 227.93%；扣非后归母净利润 29.66 亿元，同比增长 279.94%。
从发布节奏来看，不少有色企业相较于往年，三季报或预增公告提前发布。比如赣锋锂业（002460.SZ）2022 年— 2025 年的三季报都是在 10 月底发布，但其今年却在 10 月 16 日就已发布三季报，提前 10 多天。还有一些此前不发布三季度业绩预报的公司，今年也提前发布了三季度业绩预报。比如中国稀土 2024 年度、2025 年度没有发布三季度业绩预报，而今年在 10 月 17 日发布了 2026 年三季度业绩预增的提示性公告。
中钨高新资产注入进展引股东关注
尽管业绩出现明显增长，但有色公司近期股价走势和业绩背离，出现了明显回撤。据 Wind 数据，今年 6 月下旬以来，中钨高新股价持续回撤，从高点的 113.7 元跌至 10 月 22 日的 41.6 元，回撤幅度达 63.5%。
对于行业发展情况，中钨高新董事长沈慧明在今年 7 月末的 2026 年度年中工作会上表示，当前行业面临 " 钨精矿价格冲高回落、出口管制持续收紧、传统下游需求疲软、高端赛道竞争白热化等复杂局面 "。中钨高新总经理齐申则表示，今年下半年要聚焦稳增提效，精准统筹产销调度，加速推进项目建设，严格管控经营风险，进一步增强强链补链势能。
中钨高新的业绩规模增长，很大程度上得益于股东五矿集团旗下钨业相关资产的注入预期。2017 年，五矿集团正式承诺确保中钨高新形成完整的钨产业链。随后中钨高新以托管方式，托管了五矿集团旗下的湖南柿竹园有色金属有限责任公司（简称 " 柿竹园公司 "）、江西修水香炉山钨业、衡阳远景钨业，以及湖南有色持有的湖南瑶岗仙矿业、新田岭钨业。
2024 年底，中钨高新以 51.95 亿元的对价，正式购买五矿等持有的柿竹园公司股权。五矿集团承诺将在条件满足时，综合采取 " 注入上市公司、关停、注销、对外转让股权给无关联第三方等方式解决同业竞争 "，解决其他 4 座钨矿资产的归属权问题。中钨高新 2026 年中报披露，公司 " 受托管理范围内的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居全球第一 "。
就托管其他钨矿山注入的进展，在今年 8 月底，中钨高新回复投资者：" 公司实控人中国五矿已出具避免同业竞争承诺，将在柿竹园交易完成后五年内，在符合国资、证券监管规则前提下，通过包括但不限于注入、关停、对外转让等方式解决同业竞争问题。" 也就是说，中钨高新收购其他 4 个托管钨矿资产，彻底解决同业竞争问题、提升上市公司资产和业务独立性，还有约 3 年左右的时间窗口。
高分红推动大股东化债
但未实施中期派息
近两年，中钨高新的现金分红小幅提升，分红比例从 2024 年度的 38.8% 提升到 2025 年度的 40.9%，分红总额从 2024 年度的 3.65 亿元提升至 2025 年度的 5.24 亿元。今年上半年，公司业绩虽然增幅较大，但未派发中期股息。
中钨高新的现金分红对其股东至关重要。公司的第一大股东是五矿股份有限公司（简称 " 五矿股份 "）。五矿股份财报显示，公司债务压力较大，截至 2024 年末的资产负债率为 83.74%，2025 年 6 月末资产负债率为 83.5%。公司财务成本也较高，2023 年、2024 年的利息费用分别高达 74.85 亿元、38.82 亿元，严重侵蚀利润。2023 年，五矿股份归母净利润亏损 3.78 亿元，2024 年扭亏为盈实现归母净利润 29.89 亿元，但相较于近 3000 亿元的总营收，净利润率很低。
债市投资者以机构投资者为主，对企业的财务稳健水平要求较高。Wind 数据显示，五矿股份发行的 "15 五矿 04" 由于发行较早，票面利率达 4.9%，近年来债券发行利率持续下行，新发债券有助于降低财务成本，但 "15 五矿 04"2025 年底到期后，五矿股份已无存续债券或新发债券。
近年来，不仅证监会鼓励上市公司加大分红力度，国资委等部门也鼓励国企带头分红。国资委 2024 年 12 月发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》提出 " 中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识 "，指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，" 增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例 "。在多重政策鼓励下，中钨高新未来的分红力度有进一步的提升空间。
可比的是，另一家钨业龙头厦门钨业（600549.SH）今年中期推出了现金分红方案。公司上半年实现归母净利润 22 亿元，现金分红 6.67 亿元，现金分红比例达 30%。体现在股息率上，Wind 数据显示，厦门钨业的最新股息率（TTM）为 2.2%，中钨高新只有 0.5%。
ESG 工作有提升空间
分析师调整业绩预期
股东回馈也是 ESG 工作的考察重点。更高的分红回购力度往往对应更高的 ESG 评级。比如在 Wind ESG 评级体系下，厦门钨业的最新评级为 AA，在其他金属与采矿行业的 196 家参评 A 股公司中排名第 4 位；中钨高新的 Wind ESG 评级为 A，低了一个级别，在其他金属与采矿行业的 196 家参评公司里排名第 36 位。
在其他一些 ESG 评选体系下，中钨高新的评级同样低于厦门钨业。比如在商道融绿 ESG 评级体系下，厦门钨业的最新 ESG 主体评级为 A，而中钨高新为 A-。
随着钨价波动，分析师们也一再调整中钨高新的业绩预期。比如东吴证券分析师周尔双、钱尧天、陶泽在今年 4 月末的研报中，把中钨高新 2026 年— 2027 年归母净利润预期从 19 亿元、23.5 亿元大幅上调到 51.3 亿元、54.1 亿元，2028 年归母净利润预期为 58.5 亿元。但随着中钨高新今年 10 月发布三季度业绩预告后，周尔双团队把中钨高新 2026 年— 2027 年的归母净利润预期下调到 42 亿元、51 亿元，上调 2028 年归母净利润预期到 62 亿元，仍维持 " 买入 " 评级。
10 月 21 日，中信期货有色与新材料团队分析师郑非凡、王雨欣等在研报中指出，"9 月美国 CPI 超预期回升，美联储加息预期升温，权益市场偏弱引发悲观预期，这对基本金属有压制 "，短期来看，现货偏紧支撑基本金属，但科技股杀跌引发的恐慌情绪对基本金属有较大压力，在宏观预期没有明显改善前，谨慎关注铜短多机会。中期来看，" 经济增长仍存在不确定性，且消费有走弱风险，基本金属价格上方仍有压制 "。
（本文已刊发于 10 月 24 日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）