这条线上的现金流方向是反的。中国船舶接一张订单就先垫钱：买钢、雇人、开工，船造好了才收尾款，中间两到四年。招商轮船先收钱：货装上船就收运费，油钱后面再付。一个拿着订单先出后进，一个握着运力先进后出。

这个差别决定了谁能扛周期。船厂在订单饱满的时候最难受——活越多，垫的钱越多，现金流越紧。航运公司在运价高的时候最舒服——运费先到账，成本后结算。

垫钱的那一头，赚的是差价；收钱的那一头，赚的是时点。 船舶 ETF 富国（560710）

10 月 30 日，船舶与航运两类成分股的三季报同日披露完毕。

所以看这一组公司，得知道它两头都装着。制造加主机厂接近八成，航运七个点出头，钢铁只有两个多点。造船和造主机都是先垫后收，钢铁同样是垫资；真正先收钱的只有航运。真正先收钱的航运只占七个点，对这个指数的利润影响有限，但对情绪影响不小：油运景气的时候，航运那几只涨得比船厂还猛。

招商轮船前三季净利同比增了两倍多，中远海能也增了近两倍——都是油轮运输带的。它们权重分别只有 1.53% 和 0.85%，涨得再猛也拉不动整体。运价涨的时候，这个产品不会跟着涨那么多——看到的涨跌主要来自船厂，不是来自运价。

垫钱造船这门生意，什么时候能变成先收钱？

$ 中国船舶 ( SH600150 ) $ $ 中船防务 ( SH600685 ) $

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