前三季净利增 68% 股价腰斩，13 元洛阳钼业，240 亿利润难挡下行，回购仅缓冲

洛阳钼业（603993）2026 年前三季度财报数据亮眼，归母净利润 240.20 亿元，同比增长 68.21%，盈利规模已经超过 2025 全年水平。年内该股最高触及 28.24 元，当前股价回落至 13 元附近，回撤幅度超过 52%，走出业绩和股价严重背离的行情。公司近期推出 10 亿至 20 亿元回购方案，回购上限 22.78 元，但资金体量有限，很难扭转趋势，只能起到短期缓冲作用。

利润高增的底层来源：铜、金、钴量价共振

前三季度公司营收 2072.90 亿元，同比提升 42.48%，铜业务是盈利的核心支柱，TFM、KFM 两大刚果（金）铜矿持续放量。三季度单季产铜 20.87 万吨，再创历史新高，叠加上半年 LME 铜均价同比走高，直接推升矿山板块收益。巴西金矿资产完成交割并持续贡献收益，金板块成为新的利润增量，钼、钨小金属价格上行进一步增厚收益。

公司贸易板块 IXM 体量庞大，营收占比高，但贸易业务毛利率偏低，仅 2% 左右，利润贡献集中在矿山资产端。和紫金矿业（601899）相比，洛阳钼业海外矿山资产占比更高，铜钴资产集中在刚果（金），地缘政策扰动会持续影响估值。钴价前期大涨之后，市场开始交易供给恢复预期，刚果（金）出口配额政策的边际变化，成为资金重点博弈的变量。

业绩高增本质是周期品价格红利，不是企业内生成长。周期股的定价逻辑，从来不是看当期赚多少钱，而是预判未来产品价格能不能维持高位。当市场开始交易铜价、钴价见顶回落预期，再高的当期利润，也很难支撑估值继续抬升。

估值杀跌的核心：美债利率压制工业金属定价

铜属于典型的美元定价资产，价格和美债收益率高度负相关，10 年期美债收益率上行，直接压制工业金属估值。三季度海外市场持续下调美联储降息预期，降息时点不断延后，资金从大宗商品、有色板块撤离，转向美元资产。北向资金同步做出调整，数据显示北向三季度累计减持洛阳钼业超 1.4 亿股，是卖出有色龙头里规模靠前的标的。

机构 CRU 的测算数据显示，铜的长期需求来自电网、储能、新能源车、AI 算力线缆，但短期国内地产、家电传统需求偏弱，无法形成持续拉动。市场分歧集中在时间窗口：长期供需偏紧没有争议，但短期需求疲软，价格高位震荡，资金不愿意给高估值溢价。

同样受美债利率影响的还有紫金矿业、西部矿业（601168），有色板块整体同步承压，只是洛阳钼业前期涨幅更大，回撤幅度也更加突出。板块内部资金开始分流，部分资金转向黄金避险标的，规避铜、钴这类强周期工业金属的价格波动风险。

回购方案的真实分量：规模有限，难以改变周期定价

公司披露回购计划，资金区间 10 亿到 20 亿元，资金来源为自有资金，回购股份用途包括员工持股计划、股权激励。以 13 元附近的股价测算，20 亿元全额回购，对应可买入股份约 1.54 亿股，占总股本比例不足 0.7%。对比公司 2700 亿级别市值，这笔资金体量偏小，只能承接部分短线抛压，无法改变大资金的交易方向。

历史上有色周期股在高位回落阶段，回购普遍只能稳住短期情绪，很难逆转周期下行的估值修复。江西铜业（600362）、铜陵有色（000630）此前都推出过回购，在铜价走弱周期里，股价依旧跟随金属价格运行。回购属于上市公司稳定股价的工具，不改变铜、钴的供需格局，也改变不了海外地缘和利率环境。

资金对回购的定价已经提前反应，公告落地当日，股价小幅低开，没有出现强势反弹。市场资金很清楚，回购是缓冲垫，不是基本面反转信号，周期品行情的核心锚点依旧是金属报价。

资产结构暗藏风险：海外资产、负债与资本开支压力

截至三季报，公司资产负债率达到 53.35%，相比去年年末 48.57% 有所抬升，海外矿山持续扩产带来资本开支压力。KFM 二期项目计划 2027 年投产，达产后每年新增 10 万吨铜产能，项目建设需要持续投入资金，资本开支会持续消耗现金流。海外矿山还要面对当地税收、劳工、出口政策变动，经营不确定性高于国内矿产标的。

公司现金流虽然维持在较高水平，但大量资金用于矿山技改、新项目收购，自由现金流并没有利润报表那么亮眼。周期景气高点，资本开支扩张，一旦金属价格回落，盈利下滑叠加高资本开支，利润弹性会快速转负。机构在三季报调研纪要里，多次询问管理层铜价下行之后的成本对冲方案，体现出对盈利韧性的担忧。

钴业务的不确定性同样突出，全球钴资源集中在刚果（金），当地出口配额政策随时调整，印尼钴产能逐步释放，长期供给天花板在松动。新能源车动力电池对钴的减量技术持续推进，远期需求预期也在持续被重新评估。

板块资金结构：周期红利兑现，资金转向低波动资产

本轮有色板块的资金撤离，是典型的周期红利兑现交易。年初布局铜、钴赛道的公募、商品交易资金，在利润高点逐步兑现筹码，兑现收益之后，转向高股息公用事业、消费龙头。Choice 数据显示，有色冶炼加工板块三季度主力资金净流出 217 亿元，其中铜钴细分赛道流出规模居前。

资金偏好的切换，也体现在估值对比上，洛阳钼业 TTM 市盈率最低时不到 8 倍，景气高点被推升至 15 倍以上，现在估值回落至 9 倍区间，属于周期股估值回归过程。周期股的估值规律就是，景气高点利润最高、估值给得最低，景气低点利润下滑、估值反而抬升，和成长股定价逻辑完全相反。

同赛道标的分化也在持续，黄金类标的山东黄金（600547）、中金黄金（600489）依托避险属性，走势明显强于铜钴标的。资金已经做出选择，优先规避和全球工业需求、美债利率深度绑定的工业金属，降低组合波动。

当期 240 亿的利润，是过去一段时间铜钴涨价的结果，不是未来持续盈利的保证。股价腰斩，本质是资本市场提前交易周期景气回落，回购只能短暂托底盘面，无法对冲周期定价的巨大分歧。# 热爆趣创赛 #