据格隆汇梳理，高盛 Erwan Rambourg 于 2026 年 11 月 13 日发布报告，认为爱马仕未来收入增长将更温和，下调 2027 年预测，维持卖出评级。

评级与覆盖情况： 维持卖出评级，12 个月目标价由 1,340 欧元下调至 1,325 欧元，当前股价 1,352.50 欧元，隐含下行 2.0%。估值采用 DCF（WACC 8.5%、长期增长率 4.0%），目标价对应 2027 年调整后市盈率 26.6 倍。

核心判断逻辑： 高盛小幅下调 2026 年四季度和 2027 年预测，认为中国短期奢侈品需求没有回暖迹象，爱马仕在中国的敞口高于多数同业，非皮具品类增长将继续偏弱。报告指出增速放缓并非仅因基数变大，更多与品牌中偏走量的工艺品类（主要是皮革以外品类）疲软有关，这些品类更易受 " 向往型消费者 " 影响，不具备供给受限产品的吸引力；香奈儿的增长表明规模本身不是障碍，其强劲表现可能在短期内抢走部分爱马仕品牌热度。

分地区看，大中华区整体稳定但宏观偏弱，中国香港改善、中国澳门艰难；欧洲除法国外多数市场双位数增长；美洲客流、客单价和转化率健康。非皮具品类中珠宝和香水具韧性，成衣售罄率较强。报告认为利润率可能已接近峰值，约 5% 的销售增长是维持利润率所需水平；2027 年定价略低于 2026 年的 5%-6% 区间，汇率为逆风，2028 年弱势欧元可能带来部分缓解。

估值上，当前股价对应 2027 年市盈率约 27 倍，销售增速接近行业平均，高盛认为股价没有上行空间。

关键数据： 2027 年有机销售增速由 7.0% 下调至 6.1%，调整后经营利润率降至 40.3%（此前约 40.5%）；营收由 182.45 亿欧元下调至 181.50 亿欧元，调整后 EBIT 由 73.93 亿下调至 73.09 亿欧元，调整后 EPS 由 50.39 欧元下调至 49.84 欧元。2026 年四季度销售预计同比增长约 4.4%。三季度总营收 40.96 亿欧元，报告口径同比 +5.5%、基础增长 4.3%；皮革制品 +12.4%，成衣与配饰 -1.4%，丝绸与纺织品 +2.4%，腕表 -5.0%。

风险提示： 上行风险包括皮革产能释放超预期、非皮具销售超预期、经营杠杆更高、中国增长明显回升及美元兑欧元走强等。

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