据格隆汇梳理，摩根士丹利在 11 月 13 日发布的 10 月铁矿石图表月报中认为，海运市场从 2026 年起连续多年过剩，价格中枢将下移。

价格已在回落通道。截至 11 月 12 日，铁矿石基准价 90.9 美元 / 吨，同比跌 9.9%、环比持平；1% 铁品位价差 1.55 美元 / 吨，同比跌 11.4%；65% 品位对 IODEX 溢价 16.5%，58% 品位折价 12.3%。高品位与低品位的价差仍在，说明需求偏好没有反转。

需求端是停住的。9 月全球粗钢产量 1.424 亿吨，同比持平、环比降 1.7%；中国 7360 万吨占 52%，环比降 1.4%；欧盟同比下降 5% 到 1010 万吨。中国港口库存 1.73 亿吨、同比增 18.9%，相当于 51 天消费量，比历史均值高 12 天；钢厂进口矿库存对应 21 天，比均值低 2 天，补库意愿不强。

供应端在压价。中国国内矿山日产 439 千吨，同比降 6.3%，产能利用率 56.2%、低于 62.0% 的均值；巴西 10 月出口 3650 万吨、同比降 8.9%，出口均价 58.1 美元 / 吨、同比跌 20.5%。海运费反而偏高，巴西至中国 36.0 美元 / 吨，远高于 21.8 美元的长期均值。

模型给的结论是过剩。2026 至 2030 年全球海运铁矿石平衡分别为过剩 1.25 亿吨、1.71 亿吨、2.47 亿吨、3.04 亿吨、2.82 亿吨；62% 品位粉矿到岸价预测 2026 年 100 美元 / 吨，2027 至 2029 年降到 90 美元 / 吨，2030 年小幅回到 95 美元 / 吨。

关键数据：2026 年全球海运需求 15.25 亿吨、供给 16.50 亿吨；澳大利亚至中国运费 15.1 美元 / 吨，均值 9.0 美元；必和必拓增持、目标价 68 澳元，淡水河谷中性、目标价 13.50 美元，力拓减持、目标价 146 澳元，Fortescue 减持、目标价 13.20 澳元。

风险提示：中国需求超预期回升、巴西与澳洲发运受天气扰动、国内矿山减产超预期、钢厂补库节奏错位。

格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。