日前，科翔股份公告，公司董事会审议通过拟公开发行 H 股并在港交所主板上市的议案。若顺利落地，这家 2020 年登陆创业板的 PCB 厂商将形成 "A+H" 双融资平台。

值得注意的是，2023 年、2024 年、2025 年，科翔股份归母净利润分别为 -1.59 亿元、-3.44 亿元、-2.46 亿元，三年累计亏损约 7.49 亿元。2026 年前三季度，公司实现营业收入 39.79 亿元，同比增长 45.92%；归母净利润 2.44 亿元，同比大幅扭亏，增幅 304.01%，连亏三年后业绩出现企稳迹象。

不过，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -2634.18 万元，同比下降 126.62%。利润大幅转正，经营现金流却转为净流出，二者之间的背离指向营运资本的大规模占用，而这一点在存货科目上体现得尤为突出。

截至 2026 年 9 月 30 日，科翔股份存货账面价值为 10.57 亿元，较上年末的 5.62 亿元增长 88.15%；存货周转天数从 2024 年的 44 天升至 2025 年的 54 天，今年前三季度再增至 68 天。

一旦 AI 算力 PCB 订单的兑现节奏不及预期，高企的原材料与在产品库存将直接面临跌价与周转放缓的双重挤压。

截至 2026 年 9 月 30 日，公司资产负债率为 73.85%，处于近年高位，其中账面货币资金仅 5.24 亿元，而同期短期借款高达 13.85 亿元，一年内到期的非流动负债另有 3.54 亿元，仅覆盖这两项短期债务就需要 17.39 亿元，货币资金覆盖率不足三分之一。

需要注意的是，科翔股份在钠电赛道上曾两次无疾而终。

2023 年 3 月，公司与江西信丰县政府签订 6GWh 钠离子新能源电池项目投资意向合同，总投资 20 亿元。该项目官宣半年后即实际叫停，但公司未及时披露进展，直至 2024 年 2 月深交所对公司及董事长兼总经理郑晓蓉、董秘郑海涛、财务总监刘涛下发监管函，指出 " 重大投资项目进展披露不及时 " 等违规行为，项目才于 2024 年 3 月正式公告终止。

此后，公司转战惠州大亚湾，将产能规模升至 8GWh，总投资仍为 20 亿元。2026 年 10 月 30 日，公司再次终止 8GWh 钠离子储能电池项目，退回工业用地，并对在建工程全额计提减值准备，预计减少 2026 年度利润总额 5130.47 万元。

两次钠电跨界，一次止于意向协议阶段且伴随信披违规，一次在投入土地与在建工程后终止并计提减值。

如今，同一主体在同一时点将资本开支方向从钠电全面切换至 AI 算力 PCB，计划以 85 亿元投向三个项目，包括惠州大亚湾 35 亿元（年产 50 万㎡ AI 算力 PCB）、江西九江 30 亿元（高阶 HDI 与高多层板，年产能 20 万㎡）、惠州响水河 20 亿元（高端 AI 算力用 PCB 基板）。

科翔股份的港股融资计划，在时间节点上与 85 亿 AI 算力投资、8GWh 钠电终止同时推出，或意味着公司终止旧项目以收缩战线，抛出大项目以确立新方向，再以 H 股融资为两者提供资金。

问题在于，这一闭环中最为薄弱的环节恰恰是造血能力与融资确定性之间的错配。2026 年前三季度的利润转正，但经营现金流却在净流出，资产负债率也处于历史高位区间，不足 7 亿的现金，超 15 亿有息负债，在两次钠电投资流产后，85 亿 AI 投资计划是不是另一个 " 大饼 "？

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。