又是一笔超百亿美元的行业交易。

近日，全球最大的网约车与配送平台 UBER 宣布，将以约 148 亿美元的股权价值收购德国外卖巨头 Delivery Hero。根据交易方案，优步（UBER）将以每股 41.50 欧元的现金对价向 Delivery Hero 股东发起收购要约；结合此前已持有的股份计算，实际交易价值约 137 亿美元。

Delivery Hero 背后的另一大股东 Prosus 实际上是欧洲最大的科技投资集团之一，同时也是腾讯的大股东。今年 5 月，Prosus 宣布，已将 Delivery Hero SE 的 5% 股权出售给香港对冲基金思柏投资（Aspex）。随着 Uber 完成对 Delivery Hero 的收购，作为第一大股东的 Prosus 预计将出售剩余约 16.8% 的持股，按本次交易估值计算，对应价值约 25 亿美元，基本完成其对 Delivery Hero 的退出。

这可能是近年来全球外卖行业规模最大的并购之一。提到 UBER，或许大家比较深刻的印象还停留在其网约车业务（Mobility）上，但实际上，配送业务（Delivery）早已成为这家公司的第二增长曲线，此外还有货运物流（Freight）。截至 3 月 31 日，UBER 第一季度总预订额实现同比增长 25%，至 537 亿美元，超过彭博汇编的分析师预期 529 亿美元。其中，Mobility 预订额同比增长约 20%，Delivery 预订额同比增长约 23%，Freight 在接近两年低迷后恢复增长。

对于 UBER 而言，这显然是一笔划算的买卖。收购完成后，UBER 业务将覆盖 99 个市场，预计 2025 年合并后的总交易额（Gross Bookings）将达到 2360 亿美元，进一步巩固其全球即时配送龙头地位。粗略计算下来，大概一亿美元左右就可以拿下一个区域市场。

外卖始终是一门规模庞大却盈利艰难的生意。去年，国内几家外卖平台大战激烈，至今也很难说谁从中真正获益。而海外市场已率先进入整合阶段。全球多个外卖平台通过出售区域业务、退出低效市场、并购竞争对手来优化经营，但成效也尚难定论。比如，在被 UBER 收购前，Delivery Hero 就长期依赖并购扩张、不断调整资产组合，现下在行业增长放缓、竞争加剧的背景下，出售核心资产，只能说是一种现实选择。

值得一提的是，此次交易，或许还将成为外卖行业整合的分水岭。让外卖平台的竞争格局发生改变，依靠融资和补贴争夺市场的平台已经逐渐出局，转向通过资本并购重塑竞争格局，进入少数国际巨头主导的新阶段。

腾讯大股东退出，UBER 接手

并入 UBER 之前，Delivery Hero 一度是全球外卖行业最激进的扩张者。

2011 年，公司 CEO 尼克拉斯 · 奥斯特伯格（Niklas Ö stberg）在德国柏林创立 Delivery Hero，希望将在线订餐从德国复制到全球市场。与不少平台依赖单一市场做深不同，Delivery Hero 从成立之初便选择了一条全球化路线，通过自建平台与持续并购相结合，在欧洲、亚洲、中东、拉美等地区快速铺开业务。

过去十多年，公司先后将 Foodpanda、Talabat、Glovo、韩国外卖平台 Woowa Brothers 等收入麾下，不断扩大版图，也由此形成覆盖多个地区市场的全球配送网络。巅峰时期，Delivery Hero 业务覆盖 40 多个国家，合作餐厅超过 50 万家，每天处理数百万笔订单，一度成为全球最大的在线食品配送平台之一。

不过，快速扩张也带来了另一面。不同国家的市场环境、监管政策和竞争格局各不相同，庞大的全球业务虽然推高了订单规模，却也让运营效率和盈利能力长期承压。随着全球利率上升，资本市场对互联网公司的评价标准逐渐从 GMV 和市场份额转向现金流和利润，Delivery Hero 开始进入战略调整期。

过去两年，公司陆续出售台湾等地区业务、退出部分市场，并持续优化资产组合，试图改善盈利能力。如今选择整体出售，与其说是一次意外退出，不如说是持续收缩战略的延续。对于股东而言，这也是在行业进入整合周期后，实现投资回报最直接的方式。

而这笔交易能够顺利推进，离不开 Prosus。

作为欧洲最大的科技投资集团之一，Prosus 长期是 Delivery Hero 的重要股东，也是其全球扩张的重要资本支持者。Prosus 由南非传媒集团 Naspers 分拆而来，另一广为人知的身份，是腾讯最大的单一股东。多年来，Prosus 围绕本地生活赛道进行了大规模投资，先后布局了 iFood、Swiggy、Delivery Hero、Just Eat Takeaway 等多个全球外卖平台，几乎串联起了全球外卖产业版图。

不久前，外媒统计过全球外卖公司排名详情，Prosus 几乎参与了全球所有主要外卖平台。

这一庞大的投资组合也引发了监管关注。今年以来，为获得欧盟批准其收购荷兰外卖平台 Just Eat Takeaway.com，Prosus 被要求大幅降低其在 Delivery Hero 的持股比例，以消除潜在的市场竞争疑虑。

由此，Prosus 开始加速退出。4 月，公司首先将约 4.5% 的 Delivery Hero 股份出售给 UBER；5 月，又以约 3.35 亿欧元将 5% 的股份出售给香港对冲基金思柏投资（Aspex），持股比例降至 16.8%。

而 UBER，则成为最大的接盘者。

事实上，在正式发起收购要约之前，UBER 已直接持有 Delivery Hero 约 24.8% 的投票权股份，并通过股权衍生品拥有约 11.7% 的额外经济权益。随着 Prosus 承诺将剩余约 16.8% 的股份全部接受 UBER 要约，UBER 对 Delivery Hero 的经济权益将超过 50%，从而获得控制权。

全球外卖或将进入寡头时代

大家对 UBER 的印象更多是其作为一家网约车公司，但事实上，配送业务早已成为其最重要的增长引擎之一。近年来，UBER 不断强化 "Mobility+Delivery" 战略，即依托同一套技术平台、运力网络和会员体系，同时满足用户打车、外卖、商超零售、药品配送等多元化需求，让出行业务与配送业务相互导流、相互赋能。

此番收购，可以看作是对其全球外卖业务布局的有力补充。从全球市场来看，真正具备全球化能力的外卖平台并不多。根据前述外媒统计的数据，美团仍是全球收入规模最大的外卖平台，2025 财年营收约 539 亿美元；UBER Delivery 和 Delivery Hero 营收分别约 172 亿美元和 170 亿美元，处于第二梯队；DoorDash 以 137 亿美元紧随其后。Grab、Zomato（Eternal）、Swiggy 等虽然各自在东南亚、印度等市场占据领先地位，但整体仍属于区域性平台。也正因如此，UBER 与 Delivery Hero 的合并是全球两大跨区域配送网络的整合。

交易完成后，UBER 业务将覆盖 99 个国家和地区，同时提供出行与配送服务的市场数量将由 34 个增加至 58 个，预计 2025 年合并后的总交易额（Gross Bookings）将达到 2360 亿美元，进一步放大 "Mobility+Delivery" 战略带来的协同效应。相比重新进入这些市场、投入数十亿美元补贴与本土玩家竞争，通过一次收购直接获得市场份额、商户资源和履约能力，无疑更加高效。

不过，这场并购也并非没有代价。为了满足全球多个司法辖区的反垄断要求，Delivery Hero 已将 14 个业务重叠市场出售给 SSW Partners，由后者独立运营并继续寻找新的战略投资者。随着行业集中度不断提升，大型平台之间的整合正越来越受到反垄断监管的约束。

事实上，过去一年，全球外卖行业已经掀起新一轮并购潮：DoorDash 完成对英国 Deliveroo 的收购，Prosus 拿下欧洲外卖平台 Just Eat Takeaway.com，如今 UBER 又将 Delivery Hero 收入麾下。过去依靠融资和补贴争夺市场的竞争模式，正在被资本整合所取代，全球外卖行业开始加速向少数跨国平台集中。

从资本市场的估值也能看出这一趋势。2025 年，Delivery Hero 营收约 170 亿美元，市值却只有约 133 亿美元，UBER 最终给出的交易估值约 148 亿美元；相比之下，DoorDash 以 137 亿美元营收对应超过 820 亿美元市值，美团约 539 亿美元营收对应约 687 亿美元市值。这意味着，单纯追逐订单增长可能对资本市场不再具备吸引力，转而更加看重平台的盈利能力、现金流和运营效率。

由此可见，经历多年 " 烧钱换市场 " 之后，外卖行业已经从跑马圈地迈向规模竞争，全球竞争格局也逐渐由区域混战演变为少数国际巨头之间的较量。