SpaceX 周五将正式登陆纳斯达克，发行价 135 美元，目标估值 1.77 万亿美元。

但读完它的招股书，你会发现一件有趣的事：SpaceX 公司最赚钱的新故事，不是 Grok，不是 AI 模型，而是把数据中心租给竞争对手收租。 

马斯克几个月前还在 X 上骂 Anthropic" 反人类且邪恶 "，转头就签了一份每月 12.5 亿美元的租约。商业世界里没有永远的敌人，只有永远的地租。

从 " 挖金子 " 到 " 卖铲子 "

理解 SpaceX 的算力地主逻辑，需要先理解一个尴尬的现实。

万得数据显示，SpaceX 2025 年 AI 业务（xAI/Grok）收入为 32.01 亿美元，但该部门全年亏损约 64 亿美元。自己做模型，亏钱；把算力租出去，年化收入 260 亿美元。

（万得 AI Alice SpaceX 成为算力地主的逻辑，alice.wind.com.cn）

于是，SpaceX 做了一个务实的决定：把闲置算力整租出去，把沉没成本变成现金流。而另一部分算力则专注前沿模型训练，继续跑 Grok 5 的参数扩张。一个收租，一个自用，分工明确。

算力地主的收租清单

监管文件显示，SpaceX 目前已签署两笔核心算力租赁协议，合计合同总价值逾 700 亿美元，具体见下图：

（万得 AI Alice 梳理 spaceX 的收租清单，alice.wind.com.cn）

这笔生意的逻辑，对双方都成立：算力饥渴的买家，遇上闲置产能的卖家。

Anthropic 的算力缺口等不起：单季营收翻倍，亚马逊和谷歌承诺的数据中心要到今年底甚至 2027 年才能交付，而 Colossus 1 是市场上唯一能在一个月内交付 300 兆瓦算力的设施。

算力地主的护城河

SpaceX 的算力竞争优势，不在于芯片，而在于建设速度：

Colossus 1 首个 10 万颗 H100 集群仅用 122 天上线；Colossus 2 的 11 万颗 GB200 集群 91 天上线，11 万颗 GB300 集群更是 64 天完工。

相比之下，行业基准是新建 100MW 数据中心约需两年。

（万得 AI Alice 梳理 spaceX 的优势，alice.wind.com.cn）

全球算力租赁市场正处于爆发期。

万得数据援引的行业报告显示，2025 年全球算力租赁服务市场规模突破 870 亿美元，同比增长 34.5%，预计 2026 年将超过 580 亿至 870 亿美元区间，2025 至 2030 年复合增长率维持在 28% 至 32%。

AI 训练负载占据算力租赁总需求的 61%，大语言模型与多模态模型的训练投入占比持续走高。

传统算力租赁市场由 AWS、谷歌云、微软 Azure、CoreWeave 主导，SpaceX 凭借 Colossus 系列超算集群的快速建设能力，正在以新锐姿态切入这个市场。

代币经济学（Tokenomics）

当 OpenAI 与 Anthropic 同周秘密递交招股书，叠加 SpaceX（携 xAI）震撼冲刺纳斯达克，全球资本市场迎来了史上最大规模的科技上市潮。

然而，当习惯了翻看市盈率（P/E）和续记率（ARR）的华尔街大亨们打开招股书时，他们看到的不是熟悉的美元算力账单，而是一个陌生、高频的词汇代币（Token）。

理解代币，首先要理解一次范式转移。

（万得 AI Alice 梳理财务估值模型迭代史，alice.wind.com.cn）

一个代币约等于四分之三个英文单词。每一次 ChatGPT 生成回答、Claude 完成代码审查、Grok 分析财报，背后都是数以千计的代币在流动。

OpenAI 对其旗舰模型 GPT-5.5 的定价是：每百万输入代币 5 美元，每百万输出代币 30 美元；Anthropic 的 Claude Opus 4.8 输出代币收费 25 美元。

这套定价体系，是 AI 公司收入的基本单元，也是投资者必须掌握的新语言。

谁在代币经济中真正赚钱？

上游：算力层，代币的 " 铸币厂 "：芯片制造商是代币经济的物理基础，英伟达作为 AI 算力的绝对霸主，是代币经济最确定的受益者，但也是估值压力最大的标的。市场担忧的不是需求，而是竞争格局的松动。

中游：模型层，代币的 " 发行商 "：OpenAI 与 Anthropic 是代币经济的核心玩家，也是此次 IPO 浪潮的主角。然而，代币经济的数学逻辑目前仍未跑通。收入端的代币定价，必须覆盖成本端的算力消耗，并留有足够利润空间——这个等式，目前还差得很远。

下游：云基础设施层，代币的 " 管道商 "：谷歌云是目前代币经济中财务数据最透明的受益者。代币流量的爆发，正在直接转化为云业务的利润增长——这是目前代币经济中最清晰的财务验证。

代币经济的核心风险在于，单位经济学（Unit Economics）尚未验证，即代币定价能否覆盖算力成本并实现规模化盈利。

AI 初创公司 Kilo Code 的 CEO 布莱滕纳特的提醒值得警惕：" 代币量是一个有用的方向性指标，但企业最终关心的是影响力和投资回报率。"

华尔街正在补课

二十年前，当亚马逊开始按小时出租服务器时，没有人预料到 " 云计算 " 会成为科技行业最重要的计量单位。

今天，代币正在扮演同样的角色。它不仅是一个技术概念，更是一套全新的商业语言，正在重新定义 " 智能 " 的价格。

但有一个问题，招股书里不会给出答案：当代币的生产成本持续下降，而代币的定价也随之下降时，AI 公司的护城河究竟在哪里？ 是模型能力，是数据，是用户习惯，还是那些我们尚未命名的东西？

AI 史上最大上市潮正在发生，代币、算力地租、万亿估值……每一个词背后都是看不懂就会踏空的新规则。读懂这场游戏，用 Alice alice.wind.com.cn

本文不构成投资建议

点 " 阅读原文 "，体验 Wind Alice