来源：独角兽早知道

6 月 22 日，华润新能源控股有限公司 ( 001248.SZ ) 正式开启新股申购。这家中国华润旗下核心新能源平台，以 245 亿元的拟募资规模，将超越 2020 年上市的金龙鱼 ( 约 139 亿元 ) ，成为深交所成立 36 年以来最大规模的 IPO 项目。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

华润新能源本次初始公开发行股份 21.07 亿股，占发行后总股本约 16.20%。公司授予联席主承销商中金公司不超过初始发行规模 15% 的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数将扩大至 24.23 亿股，募资总额约 245 亿元。

按发行价格 10.11 元 / 股计算，超额配售选择权行使前预计募集资金总额约 213 亿元，扣除发行费用后净额约 211 亿元；若全额行使，募资总额约 245 亿元，净额约 242.81 亿元。

这一数字不仅刷新深交所 IPO 融资纪录，也使华润新能源成为深交所史上发行股票数量第二多的新股，仅次于中国广核。 网上发行申购上限为 63.2 万股，顶格申购需配深市市值 632 万元，在 2026 年以来上市的主板新股中排名第一。

华润新能源从过会到获证监会批文仅用时 17 天，是深交所主板注册制以来首单过会的红筹企业，也是在港交所上市的粤港澳大湾区企业回深上市的首单案例。

华润新能源是港股上市公司华润电力（0836.HK）的全资子公司，主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站。截至 2025 年末，公司控股发电项目并网装机容量达 4158.99 万千瓦，占全国市场份额 2.26%，稳居行业前列。

其中，风电装机 2763.07 万千瓦，占全国市场份额 4.32%；光伏装机 1395.92 万千瓦，占全国市场份额 1.16%。业务版图覆盖国内 31 个省（自治区、直辖市、特别行政区）。

在运营效率上，2025 年华润新能源风电项目平均利用小时数达 2307 小时，光伏项目达 1295 小时，分别超出全国均值 16.57% 与 19.03%。

财务方面，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 205.12 亿元、228.74 亿元、229.09 亿元。2025 年营收同比仅微增 0.15%，增长几乎停滞。

归母净利润则从 2023 年的 82.80 亿元降至 2024 年的 79.53 亿元，再进一步降至 2025 年的 61.02 亿元。三年间净利率从 41.24% 降至 27.62%；毛利率从 60.75% 降至 48.84%。

进入 2026 年，颓势未见好转。一季度公司营业收入 62.11 亿元，同比下降 2.81%；归母净利润 16.17 亿元，同比下降 31.07%。公司预计 2026 年上半年营业收入 123.5 亿至 135.5 亿元，同比变化 -5.1% 至 4.12%；归母净利润 33 亿至 38 亿元，同比下降 19.18% 至 29.81%。

公司在招股书中解释称，受短期气候变化、弃风弃光及电价政策调整等多重因素叠加影响，上网电价及发电平均利用小时数同比有所回落，导致售电收入增速放缓；同时装机规模持续扩容，发电端成本同步增加。

华润新能源本次 245 亿元募资将投向四大类项目：新能源基地项目（280 万千瓦，拟使用 105 亿元）、多能互补一体化项目（250 万千瓦，80 亿元）、绿色生态发展综合利用项目（131 万千瓦，30 亿元）、融合发展型新能源项目（56.5 万千瓦，30 亿元），合计规划建设风电和太阳能发电装机 717.50 万千瓦。

上述项目拟投资总额为 404.22 亿元，245 亿元的募集资金仅能满足约六成的资金需求 。

资金缺口的另一面是高企的负债。2023 年至 2025 年，公司合并资产负债率从 54.80% 升至 57.50%，再进一步攀升至 59.98%。同期利息支出从 19.65 亿元增至 24.31 亿元，占营收比例从 9.58% 升至 10.61%。母公司资产负债率更是从 10.07% 跃升至 27.38%。

重资产、高负债、低周转 , 新能源发电企业的典型财务特征，在华润新能源身上体现得尤为明显。

华润新能源的 IPO，不止是一次融资行为，更具有制度层面的样本意义。

公司于 2025 年 3 月 14 日向深交所主板递交上市申请，是深主板受理的首家红筹企业。其上市标准选择了《上市规则》第 3.1.5 条：" 预计市值不低于 200 亿元，且最近一年营业收入不低于 30 亿元 "。

这一案例的背后，是深圳综合改革试点的政策红利。《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》明确，" 允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市 "。华润新能源正是这一政策从纸面落地的首单。

6 月 22 日，投资者面对的投资标的：一面是深市史上最大 IPO 的规模光环与央企新能源第一梯队的行业地位；另一面是净利润连续下滑、毛利率持续走低、负债率逐年攀升的基本面隐忧。

245 亿元的募资规模、21.07 亿股的发行体量、632 万元的顶格申购门槛，这些数字本身已足以让华润新能源载入 A 股史册。但对于参与申购的投资者而言，真正需要回答的问题是：一家 " 越大越不赚钱 " 的新能源巨头，在 A 股市场上究竟应该值多少钱？