8 月 19 日，港股 " 大模型双雄 " 股价双双大幅走低。截至午盘，智谱（2513.HK）跌近 16.63%，股价最低触及 1000 港元关口；MINIMAX-W（0100.HK）跌 12.22%。

自 2026 年 1 月以 116.2 港元上市、一度触及 2980 港元历史高位以来，智谱股价已从高点回撤超六成。MiniMax 从 3 月 1330 港元的高点跌至当前 293 港元，跌幅超 78%。

消息面上，智谱于 8 月 14 日发布 GLM-5.3 模型，为 GLM-5.2 的迭代版本，基座模型参数规模维持在 7530 亿不变，能力跃升完全来自后训练。

尽管智谱方面宣称模型在多项测评中成绩有所提升，但市场期待的是一款更大参数旗舰模型，而非一次迭代优化。高盛评价 GLM-5.3 为 " 中国 AI 模型进展的又一重大跃升 "，但仍维持中性评级。

定价压力是另一重影响因素。GLM-5.2 的混合 API 价格较 DeepSeek V4 Pro 非高峰新价格仍高出 2.2 倍，GLM-5.3 的 API 定价尚未确认，目前维持 GLM-5.2 价格不变。机构分析认为，因中期盈利可能波动，部分投资者在智谱即将公布业绩前不愿增加持仓。

MiniMax 的困境同样面临业绩的不确定性，市场一方面聚焦 MiniMax 年化收入（ARR）的增长可持续性，另外，相较智谱持续投入 B 端市场的策略不同，MiniMax 战略重心在 C 端、多模态、AI Coding 等方面长期摇摆。

整体来看，智谱和 MiniMax 的股价走低是大模型行业竞争格局变动的缩影。从 GLM-5.2 发布至今，大模型行业几乎以 " 周更 " 节奏推进。Kimi K3 在 7 月以 2.8 万亿参数规模引爆行业；8 月第二周，Grok 4.6、DeepSeek V4 Pro、智谱 GLM 5.3、Qwen3.8-27B 密集发布，模型供给呈现爆炸式增长。

这一变化正直接冲击 " 大模型双雄 " 的估值逻辑。智谱和 MiniMax 上市之初，市场赋予其 " 国产大模型稀缺标的 " 的溢价，彼时港股尚无纯正的大模型标的，稀缺性构成了定价的核心支撑，投资者愿意为 " 唯一性 " 支付高昂溢价。

然而，当头部模型以周为单位更替、开源与闭源同步加速迭代，" 稀缺 " 正在被 " 供给过剩 " 取代。且二级市场的可投资标的正在急剧扩容，OpenAI 与 Anthropic 已向 SEC 递交 IPO 申请，月之暗面 Kimi 与阶跃星辰正在筹备港股上市，投资者的选择更加多元，资金将从被迫集中转为主动分散。

与此同时，定价权争夺日益激烈，智谱 GLM 系列凭借性能领先多次涨价的市场环境已经发生改变，海外巨头在开源模型冲击下开始在部分模型上落实降价策略，OpenAI 将 GPT-5.6 Luna API 价格下调约 80%，谷歌推出 Gemini 3.7 Flash 限时五折，Anthropic 发布 Claude Opus 5 定价仅为 Fable 5 的一半。

国产模型则在告别 " 白菜价 " 时代，DeepSeek 调价后，V4-Pro 高峰时段每百万 token（词元）输出价格自 6 元涨至 27 元。定价策略的分化意味着行业正从性价比转向性能优先，而性能第一又在模型快速迭代中近乎 " 一周一变 "，投资人不愿再大笔押注单一标的。

当 " 周更 " 成为行业新常态，模型厂商需要证明自身具备不可取代的代际差优势，才有可能获得资本市场的投票。

( 本文来自第一财经 )