2026 年上半年营业收入 121.30 亿元，同比增长 3.48%。

归母净利润 9.64 亿元，同比增长 9.51%。

扣非净利润 9.52 亿元，同比增长 11.06%。

经营活动产生的现金流量净额 14.54 亿元，同比下降 7.40%，但还是净利润的 1.5 倍，整体看，益丰这份半年报业绩不错。

Q1：营收 60.85 亿（+1.26%），归母 5.00 亿（+11.14%），扣非 4.93 亿（+12.57%）。

Q2：营收 60.45 亿（+5.82%），归母 4.64 亿（+7.82%），扣非 4.59 亿（+9.48%）。

按照季度看的话，连续增长，算是走出谷底了。

益丰在半年报里给了两段行业轮廓：

零售药店连锁化率从 2016 年的 49.37% 升到 2025 年的 56.79%，东部沿海超 70%、中西部仍低于 52%；销售额 TOP10 企业占全国零售总额从 14.36% 升到 34.66%。

另一边，2024 年三季度全国药店数量见顶后连续多季度负增长，到 2025 年末 64.8 万家，一年少 5.22%。

合起来就是：店在变少，活下来的店在变大。

公司自己的动作，截至 6 月 30 日门店 15239 家（含加盟 4,576 家、直营 10663 家），上半年自建 211 家、并购 11 家、新增加盟 263 家、关闭 77 家，净增 408 家。

关店 77 家，去年同期关了 272 家，一年下来已经少了七成多。

并购那 11 家是受让泰州联众大药房的资产和业务，成交价 450 万元，一家店 41 万。整个上半年买店只花了 450 万，扩张引擎已经从 " 买店 " 换成 " 自建 + 加盟 "。

再看看费用，销售费用 28.25 亿、同比 -2.52%，费率 23.29%、降 1.44 个百分点，公司说主要是门店房租、装修、水电和折旧在降；财务费用 5,658 万、-29.25%；管理费用 5.47 亿、+4.92%；研发费用 1,155 万、-22.92%，只占营业收入的 0.1%。

四项合计，期间费用率降 1.62 个百分点，归母净利率从 7.51% 抬到 7.95%。

分品类里有一条和片仔癀能对上。中药收入 10.36 亿、同比 -9.85%，毛利率 49.16%、反而升 0.64 个百分点——收入降、毛利率升，正是中药材价格下行周期的样子。

中西成药 94.09 亿、+5.74%，毛利率 35.66% 基本持平；非药品 13.14 亿、-0.44%，毛利率 50.65%、掉 1.13 个百分点。

线上是唯一亮眼的新增量：互联网业务收入 16.69 亿元、+23.14%，其中 O2O 11.55 亿；会员 1.11 亿人、+9.66%，近 6 个月会员销售占比 90.02%。

至于长护险，暂时还是试点，92 城试点、参保 3.08 亿人、失能失智约 4500 万人，参照日本介护年支出峰值约 7000 亿元、药店是第一入口，未来还是有预期的。

总资产 258.29 亿元、较上年末减少 16.23 亿元（-5.91%），负债合计 128.69 亿元、降 14.62%，正常的缩表现象。

应付票据从 68.70 亿降到 49.95 亿，减 18.75 亿；应付账款从 19.60 亿升到 22.38 亿，增 2.78 亿。

一减一增，净还给上游约 16 亿，正对总资产减少的那 16.23 亿。

货币资金 36.13 亿加交易性金融资产 53.19 亿，类现金约 89 亿元，短期借款、长期借款均为零，唯一有息负债是应付债券 16.74 亿元，即 " 益丰转债 "。

这只转债上半年总共只转了 527 股、对应面值 1.7 万元，我觉得未来随着股价的上涨，大概率最终都会强赎转股。

营运端在变好，应收账款 16.07 亿元、较年初 -18.05%，存货 -12.0%，收得快、压货少。偏弱的是合同负债 1.90 亿元、较年初 -16.9%，渠道预收在减少。

商誉 47.71 亿元，占归母净资产 121.18 亿的 39.37%，这一块都需要收购的点持续盈利，否则都有会有减值风险。

股东回报照旧大方，中期每股 0.30 元、合计 3.63 亿元、占上半年归母 37.63%；2025 年度合计派 8.49 亿元；上市以来连续 11 年现金分红、累计 33.37 亿元，是 IPO 融资额的 4.28 倍，近两年分红率超 50%。

另外在实施 2 到 3 亿元回购，但用途是员工持股和股权激励，希望到时候给员工的价格能够合理点。

回看这份半年报，好的地方是收入增速从 1.54% 的谷底回到 3.48%、二季度 5.82%。

净增 408 家门店、关店从 272 家降到 77 家，账上 89 亿类现金、零银行贷款。

不好的地方是高毛利的中药和非药品在缩，只有薄利的中西成药在涨，综合毛利率降 0.27 个百分点，商誉 47.71 亿元压在净资产上近四成，这都需要盈利来消化。

再看看市场先生给的估值，当下益丰药房市值 280 亿元左右，PE ( TTM ) 约 16 倍左右，按 2025 年度 8.49 亿分红算股息率约 3.1%。

对于还有成长性的益丰来说，这个价谈不上贵，但是具体估值得看更深入的研究和理解了。

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