2026 年 5 月 29 日，一则消息引发餐饮界震动——正新鸡排母公司正新食品正考虑赴港上市，拟募资约 3 亿美元，中国银河、中金公司等头部机构已受聘协助推进相关工作。

这家曾以 2.5 万家门店称霸中国街头、年营收高达 70 亿元的 " 鸡排之王 "，在经历四年关店超 1.5 万家、营收暴跌逾 60% 的至暗时刻后，终于向资本市场递出了求救信号。多家分析机构预测，按发行新股占总股本中间值约 15% 推算，正新鸡排的乐观估值区间约 20 亿美元（135 亿元人民币）。然而，在门店仅剩 9545 家、食品安全问题频发、品牌严重老化的当下，这艘下沉市场的 " 万吨巨轮 " 能否在港股找到新的航向？

从 " 街霸 " 到 " 关店王 "：一只鸡排的盛衰之变

正新鸡排的故事始于一场 " 库存危机 "。1995 年，创始人陈传武辞去公职下海经商，创办温州市白云食品有限公司，主营速冻食品生产与代理业务。凭借拿下联合利华旗下和路雪冰淇淋温州及浙南地区独家代理权，陈传武一度成为当地头部冻品供应商。然而批发生意 " 两头受气 " ——上游库存积压、下游款项拖欠，资金链岌岌可危。2000 年，为消化临期库存，陈传武在温州瑞安开出首家 " 正新休闲小吃店 "，售卖关东煮、烤肠、炸鸡等大众小吃。因价格便宜、品类丰富，小店意外走红。

真正的转折发生在 2012 年。彼时正新门店已超 300 家，但超百种 SKU 让供应链不堪重负。陈传武在广州、香港考察后果断 " 做减法 "，砍掉 90% 的品类，只保留鸡排、肉串、烤肠三大核心，并将招牌从 " 正新小吃 " 改为 " 正新鸡排 "。这一战略聚焦奠定了品牌腾飞的基础——鸡肉成本低、供应链成熟，一块 8 至 10 元的鸡排加上免费赠送的酸梅汤，精准切中了下沉市场的消费痛点。

2013 年，正新鸡排正式全面开放加盟。2015 年签约国民演员黄渤代言，" 比脸还大的鸡排 " 广告语家喻户晓。2017 年 7 月，正新鸡排门店突破 1 万家，成为中国快餐小吃品类首个 " 万店品牌 "，比蜜雪冰城达成万店早了整整 3 年。到 2021 年巅峰时期，正新鸡排门店高达 2.5 万家，年营收达 70 亿元，年销鸡排超 7.2 亿片。彼时，正新鸡排的门店数量是肯德基中国的 3 倍、麦当劳中国的 7 倍。坊间流传着一个精准的段子：平均每 3 家蜜雪冰城旁边就有 1 家正新鸡排。这对 " 下沉双雄 " 几乎垄断了中国县城的街头餐饮。

然而巅峰之后，崩盘来得比想象中更快。据窄门餐眼数据，截至 2026 年 6 月，正新鸡排在营门店仅 9545 家，较巅峰净减少约 1.5 万家，降幅高达 61.82%。据行业分析报告测算，正新鸡排营收较 2021 年暴跌超 60%。从 " 万店神话 " 到 " 关店潮品牌 "，正新鸡排只用了不到五年时间。

这场溃败是多米诺骨牌式的连锁反应。

加盟模式的失控是首要病灶。正新鸡排本质上是一家 S2B2C（供应链 - 加盟商 - 消费者）的供应链平台公司，通过向加盟商供应食材、设备和包装赚取供销差价。这种模式在扩张期带来了极佳的现金流和规模效应，但 " 轻资产 " 的另一面是 " 轻管控 " ——总部对终端门店的控制力极弱。加盟商为压缩成本，擅自更改制作工艺、使用劣质食材、长期不换炸油。2023 年员工脚踩操作台剪指甲、2024 年江西门店被曝 " 油用 20 多天不换、一块抹布擦完地板擦冰箱 "、2025 年贵州门店 " 鸡腿里全是蛆 " ……食品安全丑闻几乎每年准时 " 打卡 " 热搜。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，关于正新鸡排的投诉多达上千条。对于一个以 " 吃 " 为生的品牌而言，信任一旦崩塌，重建几乎是不可能的任务。

定价策略的失效是第二刀。早年 10 元 " 鸡排 + 酸梅汤 " 的组合被称为 " 极致性价比 "，但随着原材料成本上升和加盟商逐利冲动，如今外卖平台上一块正新鸡排起步就是 15 元，还被老顾客吐槽 " 面粉壳越来越厚、肉越来越薄 "。与此同时，据红餐大数据，截至 2025 年 10 月，全国炸鸡品类客单价已从 22.5 元降至 20 元，15 元以下炸鸡店占比高达 41.8%。正新涨价、同行降价，性价比优势荡然无存。

品牌老化和品类疲态是第三重打击。自 2015 年签约黄渤后，正新鸡排的品牌营销几乎停滞，与蜜雪冰城通过 " 雪王 "IP 持续出圈形成鲜明对比。高油高脂的炸鸡品类在健康消费意识觉醒的时代逐渐失宠。而炸鸡赛道早已从正新一家独大变成群雄逐鹿——大脸鸡排、豪大大等老牌贴身肉搏，肯德基开出 " 炸鸡兄弟 "、海底捞推出 " 小嗨爱炸 "，还有老韩煸鸡、腿老大、虎头炸等新兴品牌借助资本快速扩张。2025 年国内炸鸡市场规模已突破 1130 亿元，门店超 16 万家，但正新的份额却在加速萎缩。

正新集团总裁金坚曾在 2024 年解释，所谓的门店缩减不是关店潮，而是 " 累计签约数不等于实际在营数 "。但无论统计口径如何，从 2.5 万家到 9545 家的差距，已足够说明问题。

迟到的 IPO：资本能否拯救 " 鸡排之王 "？

正新鸡排此时启动上市，本身就充满戏剧性—— 2021 年巅峰时期，陈传武曾在中国餐饮产业峰会上明确表态 " 近期不考虑上市 "。彼时正新现金流充裕、门店狂飙，创始人坚信 " 不差钱 "。可就在他拒绝资本的几年里，竞争对手们拿着融资快速攻城略地，而正新却从巅峰滑落至谷底。如今门店锐减、营收暴跌之际反而寻求 IPO，难免被市场解读为无奈之下的自救之举。

从动机来看，3 亿美元募资的去向至关重要。据媒体报道，此次 IPO 的核心目的并非盲目扩张，而是试图用资本市场的 " 弹药 " 完成供应链数字化、品牌年轻化与海外拓荒的 " 二次创业 "。正新鸡排的供应链实力不容小觑——全国至少 10 个生产基地、7 大中央仓库、50 多个前置仓配中心，物流配送覆盖到乡镇级。这套体系是正新真正的护城河，但数字化升级需要资本投入。品牌年轻化意味着产品创新、门店形象焕新、营销策略迭代，同样离不开资金。海外市场拓展方面，正新已进驻越南、泰国、日本、美国、澳大利亚等 10 多个国家，但全球化布局需要持续 " 烧钱 "。

然而，资本市场的逻辑从来不是 " 雪中送炭 "，而是 " 锦上添花 "。正新鸡排面临的挑战在于：一个营收暴跌、门店腰斩、食安问题缠身的品牌，能否向投资者讲出一个有说服力的增长故事？

估值层面存在明显分歧。乐观分析机构给出了约 20 亿美元（135 亿元人民币）的估值预期。但对比来看，蜜雪冰城 2025 年登陆港交所时全球门店超 4.6 万家、2024 年终端零售额 583 亿元。正新鸡排门店规模仅为蜜雪冰城的约五分之一，营收更是从 70 亿元暴跌超 60%。20 亿美元的估值能否获得市场认可，存在较大不确定性。

监管层面的障碍同样不容忽视。正新食品是一家红筹公司，即在中国境外注册但持有中国境内资产和业务。而近期红筹架构赴港上市的监管趋严，数据显示，带有 VIE 架构的公司境外上市备案周期极长，平均需 402 天左右；而以境内主体直接发行 H 股的公司，备案仅需 120 天左右。这意味着正新鸡排的上市之路可能比预期更加曲折。

更核心的风险在于商业模式的根本性缺陷。正新鸡排依赖的 " 低加盟门槛 + 全供应链管控 + 高密度开店 " 增长链条已经松动。当单店模型无法为加盟商创造合理利润时，这套模式就从护城河变成了 " 规模化负债 " ——每多一家店，就意味着多一个环节可能出现食品安全问题、多一个可能投诉的加盟商、多一条可能蚕食隔壁门店客流的街角柜台。3 亿美元可以暂时缓解现金流压力，但如果不能从根源上修复单店盈利模型、重建消费者信任，任何资本都难以扭转颓势。

不过，硬币也有另一面。当前港股正处在餐饮企业上市窗口期—— 2025 年以来，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、绿茶餐厅等一批消费企业成功上市。2026 年开年半个月内，就有 COMMUNE 幻师、袁记食品、比格餐饮等四家餐饮企业递表。资本市场的 " 餐饮热 " 为正新鸡排提供了相对有利的融资环境。此外，正新鸡排作为 " 初代万店王 " 的品牌认知度依然存在，9545 家的门店基数仍不可小觑——这依然是炸鸡赛道门店数最多的品牌之一。如果 IPO 成功后能够切实推进供应链升级、强化加盟商管控、推动产品创新和品牌焕新，理论上仍有 " 翻红 " 的可能。

正新鸡排的 IPO，本质上是一场 " 防御性 " 的资本突围战。它不是在巅峰时期乘胜追击，而是在低谷之中背水一战。3 亿美元能否买到 " 二次创业 " 的时间和空间，取决于管理层能否拿出壮士断腕的决心——是继续吃加盟模式的老本，还是真正推动从 "B 端收割 " 到 "C 端价值 " 的战略转型；是继续依赖一块老去的鸡排，还是敢于自我革命、重塑品牌。

正如凌雁咨询创始人林岳所分析：" 正新鸡排的资本化进程确实滞后了，现在重新考虑实际上是外部资本在倒逼内部的变革 "。港股市场或许会给正新鸡排一个重新出发的机会，但最终的答案，从来不在于敲钟的那一刻，而在于那 9500 多家门店里，每一块鸡排能否重新赢得消费者的心。

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