基本面科普，不构成投资建议

区分要点：必须拥有自有采矿权金矿，产出矿产金；珠宝零售、纯冶炼加工企业不算；伴生金（铜铅锌副产）和原生金矿弹性不一样 。

第一梯队：大型原生金矿龙头（自产金规模大）

1、紫金矿业（601899）

主营业务 / 特色：铜金一体化全球龙头；国内 + 海外大量原生金矿；黄金权益储量行业第一，同时大规模产铜、锂等多金属 。

科研成果：深部采矿、难处理金矿生物氧化提金技术成熟；海外矿山开发运营能力强。

发展前景：规模最大、现金流稳健；铜业务平滑金价波动；金价上涨弹性弱于纯黄金矿企；海外矿山持续释放产能。

2、山东黄金（600547）

主营业务 / 特色：纯正黄金采选龙头，主业几乎全部为黄金；胶东半岛世界级金矿集群，西岭大型金矿；国内矿产金产量领先，高品位矿山居多 。

科研成果：深部地下开采技术，超深井采矿工艺行业领先。

发展前景：金价上行周期业绩弹性高；短板业务单一，金价回调业绩压力大。

3、中金黄金（600489）

主营业务 / 特色，中国黄金集团央企平台；国内多座金矿，矿冶一体化；纱岭大型金矿在建，资源注入预期 。

科研成果：黄金采选冶炼全套工艺，LBMA 标准金认证。

发展前景：央企稳健；冶炼业务占一定比重，弹性介于纯矿企‑冶炼企业之间。

4、山金国际（000975，原银泰黄金）

主营业务 / 特色：国内优质高品位金矿，山东、内蒙古矿山，吨金成本控制优秀。

科研成果：高效选矿，低损耗采选工艺。

发展前景：高品位低成本，金价上涨弹性较好。

第二梯队：中市值金矿企业

1、赤峰黄金（600988）

主营业务 / 特色：民营黄金矿企；主力产能来自海外老挝、加纳高品位金矿；国内配套矿山，自产金增速较快 。

科研成果：难处理金矿生物氧化工艺。

发展前景：市值弹性大；海外矿山占比高，有地缘、汇率风险。

2、湖南黄金（002155）

主营业务 / 特色：金锑共生矿山；黄金 + 锑双主业；黄金为伴生 + 原生矿，锑业务会对冲部分金价波动 。

科研成果：金锑分离冶炼，高纯锑制备。

发展前景：同时受益黄金、锑价；黄金业务弹性被锑业务稀释。

3、西部黄金（601069）

主营业务 / 特色：新疆区域金矿，以中小矿山为主，矿冶一体化。

科研成果：复杂矿选矿工艺。

发展前景：区域型标的，总体资源体量偏小。

4、四川黄金（001337）

主营业务 / 特色：四川境内原生金矿，以梭罗沟金矿为核心，单一主力矿山。

科研成果：高原矿山开采选矿。

发展前景：产能增量看现有矿山扩产，资源体量有限。

第三梯队：小型金矿 / 伴生金矿标的

1、华钰矿业（601020）：锑铅锌伴生金，黄金属于副产品，主要弹性来自锑。

2、鹏欣资源（600490）：海外南非金矿，高品位；矿山运营存在地缘不确定性。

3、恒邦股份（002237）：以黄金冶炼为主，少量自有金矿，大部分金精矿外购，弹性弱于纯矿山企业 。

容易混淆：黄金概念，但没有自有大型金矿（不产出矿产金）

1、珠宝零售：老凤祥、菜百股份、周大生、中国黄金；赚品牌加工零售，金价弹性很低 。

2、纯冶炼：只外购金精矿加工，无自有矿山。

3、铜铅锌冶炼企业：黄金只是冶炼副产，黄金不是主业。

核心共性优劣势

1、原生金矿企业：金价上涨直接增厚毛利，自产金占比越高，股价弹性越强。

2、多金属伴生金矿：其他金属可以平滑周期，但会稀释黄金上涨弹性。

3、风险：金价大幅回调；矿山品位下滑；海外矿山地缘风险；探矿不及预期；安全环保约束。

重点跟踪信号清单

1、区分矿产金（自有矿山） vs 冶炼加工金；矿产金产量、克金完全成本。

2、黄金权益储量、矿山扩产、新建矿山投产进度。

3、海外矿山关注地缘、汇率风险。

4、金价、金银比变动。

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