2025 年历峰集团珠宝与腕表业务呈现冰火两重天：珠宝部门以 165.4 亿欧元销售额、14% 的同比增长和 30.5% 的营业利润率继续充当集团利润引擎；而腕表部门仅增长 1%，营业利润率跌至 3.4%，全年盈利同比暴跌 39%。这一分化背后，是高净值人群消费结构从 " 外化炫耀 " 转向 " 自我愉悦 " 的必然结果。对投资者而言，珠宝仍是历峰最确定的增长极；对消费者来说，卡地亚、梵克雅宝的保值属性优于多数腕表；对行业从业者，腕表品牌亟需一场从产品到渠道的深度转型。

01 珠宝业务：为何能成为利润奶牛？

历峰高级珠宝部门 2026 财年（截至 2026 年 3 月）销售额达 165.4 亿欧元，占集团总收入 54%。按固定汇率计算同比增长 14%，第四季度增速进一步提升至 16%。旗下卡地亚、梵克雅宝、布契拉提三大品牌均实现双位数增长，2024 年新收购的意大利品牌 Vhernier 也在加速全球布局，继香港半岛酒店亚洲首店后，已进驻北京、上海半岛酒店。珠宝业务的强劲表现并非偶然：高净值人群在经济波动期更看重资产保值属性，而珠宝的稀缺性、收藏价值和情感联结使其成为硬奢中的 " 安全资产 "。例如，卡地亚的 Love 系列手镯在二手市场仍能保持原价 80% 以上的残值，远超同价位腕表。从区域看，美洲市场以 17% 增速领跑，亚太市场（含中国）增长 8%，中国大陆、香港和澳门合计增长 3%，连续三个季度恢复正增长。珠宝业务的核心护城河在于：品牌壁垒高（卡地亚、梵克雅宝的专利设计和品牌故事难以复制）、消费者忠诚度强（复购率超 40%）、以及钻石和贵金属的实物避险属性。但要注意，珠宝并非没有风险——老铺黄金等中国本土品牌正在以更年轻化的设计和更灵活的营销分流消费者，历峰需持续创新设计以维持差异化。

02 腕表业务：深度调整中的阵痛与希望

专业制表部门 2026 财年销售额 31.5 亿欧元，按实际汇率计算同比下降 4%，营业利润率仅 3.4%，远低于珠宝的 30.5%。全年盈利 1.07 亿欧元，同比大跌 39%。面对这一困局，历峰已启动针对性关店计划：沛纳海新开店与撤店比例达 1:13，全国范围内大规模撤店；名士表于 2026 年 1 月被出售给意大利珠宝集团 Damiani，标志着集团对腕表组合的精简与聚焦。品牌表现出现分化：朗格、积家、江诗丹顿在下半年出现明显改善，但整体仍受中国市场下跌拖累。腕表遭遇的结构性挑战有三：第一，Apple Watch 等智能手表已基本替代传统腕表的日常计时功能，挤压了佩戴场景；第二，高净值人群消费理念从 " 外化价值 " 转向 " 自我愉悦 "，腕表的社交炫耀属性减弱；第三，中国本土腕表品牌（如海鸥、上海）在万元价位段推出高性价比机械表，进一步分流入门级客户。但历峰并未放弃腕表业务—— CEO 在财报会上强调 " 竞争重点在于创造力 "，下半年已显现复苏迹象，关键取决于能否重新赢得高净值人群对机械工艺的价值认同。例如，朗格新推出的 ODYSSEUS 系列钢款运动表，通过独特的机芯打磨和一体式表链设计，在二级市场溢价 20% 以上，证明产品创新仍能激活需求。

03 中国市场：本土品牌崛起与渠道精耕

中国本土高端品牌老铺黄金 2025 年全年销售额达 313.7 亿元，同比增长 220.3%，其消费者与卡地亚等国际品牌的客户重合率高达 77.3%。这意味着每 4 个买卡地亚的消费者中，就有 3 个也买过老铺黄金。历峰 CEO Nicolas Bos 在财报会上承认：" 中国消费者对创造力和新鲜感有强烈兴趣，新兴品牌正在回应这种期待。" 面对这一变局，历峰并未选择收购本土品牌加速布局，而是采取 " 关小开大 " 的门店策略：卡地亚已关闭 5 个低效销售网点，同时在核心位置升级旗舰店，强调 " 关店不是缩小规模，而是提升体验 "。例如，上海恒隆广场的卡地亚旗舰店重装后，单店月销售额较改造前提升 30%。此外，历峰正在中国市场尝试数字化定制服务——梵克雅宝的 "Alhambra 四叶草 " 系列提供线上镌刻服务，复购率提升 15%。但本土品牌的性价比优势依然明显：老铺黄金的古法金工艺手镯，价格仅为卡地亚 Love 系列的 1/3，且设计更符合东方审美。历峰需要在本土化设计（如推出生肖限定款）和价格带下探（如推出 2 万元以下的入门珠宝）之间找到平衡。

非决胜点：除上述三大维度外，历峰集团整体现金流健康，2026 财年经营现金流达 45 亿欧元，足以支撑珠宝业务扩张和腕表业务转型。集团股息政策稳健，但短期股价可能因腕表业务拖累承压。

04 分人群推荐

1. 投资者：闭眼选历峰股票，但需忍受腕表业务带来的波动。珠宝业务的确定性增长（14% 增速 +30% 利润率）是安全垫，建议关注 2027 财年一季度珠宝增速能否维持在 12% 以上。2. 消费者：自用送礼优先考虑卡地亚或梵克雅宝的经典款（如 Love 手镯、Alhambra 项链），保值率远超同价位腕表；但若追求腕表工艺，可关注朗格 ODYSSEUS 或江诗丹顿纵横四海，这两个系列在二手市场相对抗跌。3. 行业从业者：慎入腕表经销代理领域，沛纳海、名士的渠道收缩是前车之鉴；珠宝门店运营仍有红利，但需警惕老铺黄金等本土品牌的竞争，建议在高端定制和体验服务上建立差异化。

05 常见问题 FAQ

问题：历峰集团的腕表业务还能复苏吗？

有可能，但需要 2-3 年。复苏的关键在于：产品创新（如推出更多像朗格 ODYSSEUS 那样的爆款）、渠道优化（关掉低效门店，集中资源在高端购物中心）、以及中国市场的信心重建。2026 下半年已出现改善迹象，但整体仍需时间。

问题：老铺黄金对卡地亚的冲击有多大？

冲击显著但非颠覆性。老铺黄金 2025 年销售额已超卡地亚中国区珠宝收入的 40%，两者客户重合率高达 77.3%。但卡地亚在 5000 元以上价位段仍有品牌溢价优势，老铺黄金主要蚕食的是 1-3 万元的入门级市场。

问题：现在买历峰集团旗下腕表，哪些品牌相对保值？

朗格、江诗丹顿、百达翡丽（非历峰旗下但可参考）的复杂功能款和限量款保值率较高。沛纳海、万国、名士的二手折价率普遍在 50% 以上，慎入。建议优先考虑朗格 1 号或江诗丹顿传承系列。

更新日期：2026 年 07 月 12 日

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