立足香港，放眼世界。新浪财经全球资本峰会金曜奖投票启动！挖掘最具价值的资本力量，你的一票，至关重要 点击投票

国信证券发布研报称，看好哔哩哔哩 -W（09626）商业化潜力，维持 26/27/28 年经调后净利润分别为 33.36/42.40/53.68 亿元，对应同期 16.4/12.9/10.2x PE。公司社区及用户优势显著，AI 等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力，维持 " 优于大市 " 评级。

国信证券主要观点如下：

营收稳健增长，盈利能力持续改善

1）2026Q1 公司实现营业收入 74.72 亿元，同比 +7%；毛利 27.73 亿元（+9%），毛利率 37.1%（同比 +0.8pct，连续 15 个季度改善），对应毛利润增量主要来自广告收入占比提升和平台运营成本控制。GAAP 净利润 2.02 亿元。经调整净利润 5.85 亿元（+62%），经调整净利润率 7.8%（同比 +2.6pct），盈利质量稳步提升。2）分业务看，广告（+30% YoY）是核心增长引擎，连续 13 个季度双位数增长；增值服务（+4%）平稳增长，大会员 2，480 万人（+5%），粉丝充电收入 +50%。

用户社区：参与度再创新高，商业化潜力持续释放

1）Q1 DAU 1.152 亿（+8%），MAU 3.76 亿再创新高，日均使用时长 119 分钟（同比 +11 分钟）创新高，总用户时长同比 +19%。用户画像持续向高价值方向迁移：平均年龄约 26.5 岁，正处于收入爬坡期和家庭消费决策权上升期，广告价值持续提升。2）创作者生态活力强劲。日活创作者数同比 +6%，日投稿量同比 +19%，粉丝数 1，000+/1 万 /10 万 /100 万以上的创作者数均实现 20%+ 增长，创作者平均收入同比 +24%，B 站的独特数据护城河正在持续加深。

AI 战略：三位一体投入

1）公司明确 AI 投入的三个核心方向：视频理解、视频推荐、视频创作。Q1 资本开支约 2 亿元（+80%），主要用于服务器和算力基础设施。全年 AI 相关资本开支增量约 10 亿元，对 P&L 的影响约 5 亿元，部分通过削减其他运营费用抵销。2）投入效果已在多个层面体现：①社区端—— AI 降低创作门槛，创作者数量和内容供给双升；②商业端—— AI 广告推荐效率提升（CTR 双位数改善、CTCVR +25%），自动化投放渗透率 85%；③内容端—— AI 正在改变部分内容类别的生产方式（如音乐、影视剪辑）。

风险提示：用户增长低于预期风险；商业化低于预期风险；监管政策风险；内容成本上升高于预期风险等。