当行业竞相追逐成熟靶点时，科望医药选择了更具挑战的源头创新之路，瞄准下一代免疫疗法，成为全球 MCE 赛道为数不多的定义者与领跑者。

当第一代免疫检查点抑制剂重塑肿瘤治疗格局十余年后，耐药、复发及实体瘤微环境抑制等问题，正倒逼行业走向更深层次的创新。以髓系细胞衔接器（MCE）、双通路协同阻断为代表的新一代免疫疗法，正从源头重新定义实体瘤与自身免疫性疾病的治疗边界，催生出一个规模可观的蓝海市场。​

在免疫治疗迈入新阶段的当下，如何看待全球 MCE 赛道的领跑者科望医药的长期价值与未来前景？

全球 MCE 赛道的领跑者

首先，科望医药瞄向的赛道前景广阔，竞争格局良好，具有稀缺性。

科望医药聚焦肿瘤与自身免疫性疾病两大黄金赛道的新一代免疫疗法研发。公司依托自主技术平台与差异化靶点布局，已构建具有全球竞争力的创新免疫疗法管线，包括全球领先的 MCE（髓系细胞衔接器）技术平台 BiME ®，以及多个具有 FIC/BIC 潜力的双抗在研项目。

以科望医药重点布局的髓系细胞衔接器（MCE）平台为例。在 T 细胞衔接器（TCE）于血液瘤领域成果显著、却难以攻克实体瘤的行业背景下，全球范围内能够将 MCE 平台推进至临床前合作阶段的生物科技公司寥寥无几。科望医药不仅是其中一员，更是布局最快、国内最早 License-out 的领跑者，稀缺属性不言而喻。

三重价值壁垒：科望医药的硬核投资逻辑

其次，从投资价值的角度来看，科望医药拥有三重深厚壁垒，护城河优势明显。

壁垒一：平台稀缺性，全球领先的 " 创新引擎 "

科望医药的核心护城河，根植于其自主构建的专有技术平台矩阵：包括 BiME ®（巨噬细胞衔接器平台）、Acebody ™（双抗工程平台）及 ElpiSource ™（抗体发现库）。

其中，BiME ® 平台的战略价值尤为突出。该平台的稀缺性超越了单一技术突破，体现在其 " 一石二鸟 " 的跨适应症拓展潜力：不仅在肿瘤领域通过重编程巨噬细胞攻击肿瘤，更在自身免疫疾病领域，通过全新机制精准清除病理性 B 细胞实现长效缓解。更重要的是，这个 B 细胞清除过程不引起炎性细胞因子释放，与 TCE 展现出明确的差异化优势。这一独特的作用机制，未来有望带来更出色的临床获益。

这一平台价值已获得全球顶级药企的 " 技术投票 "，总价 17 亿美元合作成为中国 Biotech 在临床前阶段达成的最重磅交易之一，更意味着科望的 MCE 研发体系与科学逻辑已被纳入全球框架。

壁垒二：管线层次感，兼具确定性、爆发力与想象空间

在科望医药的投资价值体系中，王牌产品管线构成了坚实的壁垒。科望医药目前已有 3 款具备差异化优势的创新产品处于Ⅱ期及以上临床阶段，近半年来实现多项里程碑：一方面，自研 FIC 管线 ES014 已进入Ⅱ期，加速兑现临床价值，另一方面，引进管线 ES102、ES104 的最新数据进一步验证了全球价值的确定性。

其中，全球首创的 CD39/TGF β 双特异性抗体 ES014 是当下最具爆发潜力的价值引擎。

作为全球首个进入临床的 CD39/TGF β 双抗，ES014 通过协同阻断两大核心免疫抑制通路，已在临床上展现出强劲实力。

已公布的 I 期数据提供了关键验证：在治疗选择匮乏的硬纤维瘤患者中，取得了客观缓解率 40%、疾病控制率 100% 的突破性疗效，并在非小细胞肺癌、胃肠间质瘤等多个高发实体瘤中观察到积极信号，且安全性优势显著。尤为重要的是，研究明确了疗效与肿瘤 CD39 表达水平的强相关性，这使其不仅是一款创新药，更是一个可精准筛选患者的治疗新方案，极大地提升了其临床开发成功率和市场潜力。

基于突出的临床数据，ES014 也获得美国 FDA 孤儿药资格认定，用于治疗硬纤维瘤，为其全球临床开发与商业化奠定基础。

根据公司规划，将开发 ES014 用于治疗 NSCLC、ESCC 和 CD39 和 TGF ß 高度表达的其他类型的实体瘤，如硬纤维瘤及 GIST，其中用于治疗硬纤维瘤进入临床 II 期试验并完成首例患者入组给药。硬纤维瘤是一种局部侵袭性强、复发率高的实体瘤，给患者带来严重的疾病负担，然而目前在国内尚无获批的药物治疗，全球范围内也仅有一款药获批。硬纤维瘤还存在巨大的未满足临床需求，缺乏机制创新且安全性好的治疗药物。换言之，ES014 的潜在价值正从临床验证快速迈向确证性阶段。

从市场前景上来看，据灼识咨询预测，预计到 2035 年，全球 CD39/TGF β 双抗市场规模将达到 101 亿美元，中国市场规模将达到人民币 103 亿元。而科望作为该领域的定义者和唯一玩家，已占据先发身位。

与此同时，公司的其他核心管线组合形成了有力的协同与支撑，构筑公司第二增长曲线。

其中，核心产品 ES102 作为针对 PD-1 耐药患者的全球领先六价 OX40 激动剂，已在美国启动注册性试验，开发路径清晰；ES104 在美国的 II/III 期研究已验证，该药有望成为胆道癌二线治疗新标准，为公司贡献可预见的近期价值。

值得特别关注的是，ES102（INBRX-106）最新发布的 II 期研究中期分析数据表现亮眼。在联合用药治疗一线 PD-L1 高表达的头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）患者中，确认客观缓解率达 44%，较 PD-1 单药组的 21.4% 实现翻倍；联合组中多数应答患者肿瘤缩小超过 50%，并观察到 3 例完全缓解（CR）。同时，该方案展现出更强的 T 细胞扩增与免疫激活作用，且安全性良好。基于这些数据，ES102 有望成为 PD- ( L ) 1 类药物联用的 " 最佳搭档 " 新秀。

据悉，INBRX-106 凭借优异表现正在吸引包括默克、默沙东、小野制药、礼来、阿斯利康、辉瑞在内的多家跨国药企关注，并寻求潜在交易机会，估值有望超 80 亿美元。

当前，2025 年全球 PD- ( L ) 1 抑制剂市场规模已达 581 亿美元。随着专利悬崖的逼近，通过联合用药增强 PD-1 疗效、延续赛道生命周期已成为重要的增量方向之一。在这一背景下，OX40 激动剂有望凭借其显著的增效优势，在 PD- ( L ) 1 时代后半程占据关键卡位。

这种有梯度的管线布局，使得科望医药既有尖端自主创新带来的高成长弹性，也有成熟资产提供的确定性支撑，形成了攻守兼备的价值属性。

图表一：公司在研管线

数据来源：招股书，格隆汇整理

壁垒三：差异化布局，深耕自免赛道

除了瞄准肿瘤赛道外，科望在自身免疫性疾病领域也布局多条有厚度、差异化的创新管线，覆盖炎症性肠病、类风湿关节炎、特异性皮炎等多种适应症，为长期增长打下基础。

值得关注的是，TL1A/IL23p19 双特异性抗体 ES302 主要聚焦炎症性肠病（IBD），相较于同类在研项目，ES302 是一款具有高度差异化的分子，具有长效的半衰期，有望实现以低剂量季度或半年给药，并采用皮下注射剂型，在提升疗效的同时显著改善患者依从性，降低长期用药负担。

市场空间方面，根据 Fortune Business Insights 数据，2025 年至 2035 年，全球 IBD 药物市场将从 296 亿美元增长至 416 亿美元。随着全球 IBD 患者基数持续扩大，中国患者人群也在不断攀升，这为 ES302、ES304 等创新疗法留下了可观的临床与商业化空间。

最后，科望医药战略性研发投入，为长期价值蓄能。

市场对未盈利 Biotech 的可持续性评估，往往聚焦于创新药研发的 " 烧钱 " 模式。然而，解读这类企业，关键不在于看阶段性亏损，而在于管线够不够厚、资金是否在投向了能构建核心创新价值的 " 刀刃 " 上，以及长期价值如何界定。

从盈利能力以及研发投入上来看，科望医药作为具备源头创新能力的药企，仍处于临床阶段，长期而言，关键要看研发资源是否有效进行战略分配，能最大化释放高潜管线长期价值。根据招股书，近三年来公司已投入研发成本超 3.3 亿元，其中核心产品管线（如 ES102、ES014）是投入重点，确保资源向最具潜力的创新倾斜。

此外，科望医药已收获来自 BiME ® 平台下候选管线 BD 交易带来的 1.07 亿元收入，展现了其未商业化创新成果即时转化为现金流的潜力。依托差异化管线资产及现有 BD 经验，科望医药有望持续实现对外输出，打造强劲的出海与自身造血能力。

写在最后：科望的价值，远不止此

当行业竞相追逐成熟靶点时，科望医药选择了更具挑战的源头创新之路，瞄准下一代免疫疗法，成为全球 MCE 赛道为数不多的定义者与领跑者。从 ES014、ES102 等一系列惊艳的临床数据，到 BD 交易所验证的造血能力，这些里程碑都在反复印证一点：科望构建的稀缺性平台与强大竞争壁垒，已获得国际科学界与产业资本的双重验证。

在攻克新一代免疫疗法的全球征途上，科望医药已手握关键的入场券。它的探索，关乎科学，也关乎市场；它的价值，始于研发，但远不止于研发，未来值得期待。

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