出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2025 年，在 AI 算力需求爆发的大背景下，液冷技术从数据中心建设的 " 可选项 " 跃升为 " 必选项 "，市场空间不断扩容，液冷行业头部公司也获得了业绩和股价双增长。

2025 年申菱环境营收增长 39.55%，归母净利润增长 87.59%。与此同时，从 2025 年年初到 2026 年 5 月底，其股价涨幅超过 300%。 不过今年一季度，液冷行业财报集体 " 遇冷 "，申菱环境营业收入减少 1.8%，净利润减少 47.71%。

申菱环境股价一年三倍背后的驱动因素是什么，公司的业绩高增长具备可持续性吗？

股价一年三倍背后 液冷带来的高增长是否可持续？

申菱环境是专用空调领域头部公司，主营产品包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。

从 2020 年至 2024 年，申菱环境营业收入由 14.67 亿元增长至 30.16 亿元；归母净利润由 1.25 亿元下降至 1.16 亿元。

转折点在 2025 年，当年数据服务行业收入一举增长 51.42%，收入占比提升至 55.67%。工业行业收入一举增长 86.11%，收入占比提升至 27.02%。带动营收增长 39.55%，归母净利润增长 87.59%。

数据服务（AI 液冷）+ 电力能源（储能温控）双轮爆发推动了业绩大幅增长，在规模效应下，费用率同比下降，净利率提升了 1.67 个百分点，导致净利润大幅增长。

具体来看，工业板块的高增长主要来自电力与能源业务领域，包含自储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等。

数据服务板块中，海外业务和液冷则是核心增长点，公司披露全年新增订单同比增长约 72%，与 H 公司、字节、腾讯、阿里以及主要 COLO 商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。尤其值得注意的是境外营收同比增长 649.48%，在东南亚及北美市场取得突破。

申菱环境作为液冷 CDU 领域的龙头，充分受益于这一轮液冷市场扩容带来的红利。

三大因素驱动液冷市场扩容

申菱环境业绩高速增长得益于液冷业务，而液冷市场的发展背后有三大驱动因素：

一是技术路径的演进。传统数据中心以风冷为主，进入大模型时代后。主流高性能 GPU 单芯片功耗大幅提升，单机柜功率密度也极大提升，传统风冷体系难以支撑智算中心的发展需求。在这种情况下，液冷成了最佳解决方案。2024 年 3 月在斯坦福大学举行的 2024 年 SIEPR 经济峰会上，黄仁勋表示，英伟达的下一代 DGX AI 服务器将采用液冷技术。目前，英伟达 GPU、北美 CSP 自研 ASIC 芯片及国产算力集群共同驱动了液冷市场的发展。

二是政策驱动。全球范围内对数据中心能效指标（PUE）的要求日益严格，美国、欧盟、中国等国家地区相继出台规定，明确限制新建大型数据中心 PUE 值。液冷技术既能降低制冷能耗，满足绿色低碳要求，又能大幅降低运营阶段的能耗支出，降低成本。

三是智算中心的快速发展，直接拉动了液冷订单。数据中心是液冷最主要的落地场景，根据广发证券研报信息，当前全球液冷需求增长主要受两大动力驱动：一是北美头部 CSP 扩建 AI 算力基建，带动高 TDP 英伟达 Blackwell 系列芯片装机放量，形成刚性散热需求；二是国内智算中心扩容叠加国产自研 ASIC 芯片加速落地，进一步拉动液冷配套设备的市场需求。

从 2024 年起，国内液冷企业相继进入海外供应链，2025 年进入批量交付期。再来看国内，从 2022 年，智算算力在总算力中的占比不断提升，2024 年智算中心液冷市场爆发，英伟达 H100/H200 国内部署加速，国内 AI 服务器厂商开始批量配套液冷系统。2025 年国产 AI 芯片量产，带动液冷需求爆发， 新建数据中心 70% 采用液冷技术。国内和国外强劲的需求共同带动了液冷企业订单增长。

一季度营收净利双降 高增长能否持续？

随着 AI 算力集群的高密度化发展，液冷的渗透率也随之提升。2026 年一季度，中国液冷服务器渗透率从 2025 年的 12%，提升至 28%。AI 训练服务器液冷渗透率更是达到 74%。

液冷渗透率提升推动液冷市场的增长，根据 IDC 预计，2024-2029 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 46.8%，2029 年市场规模将达到 162 亿美元。

目前来看，液冷还处在 " 需求全面爆发、供给短期瓶颈 " 的阶段。2026 年 4 月，在《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中，申菱环境披露，" 公司液冷温控设备等产品订单量稳步攀升，现有产能趋于饱和，现有生产场地及设备已难以支撑更大规模的产品制造需求，对客户订单的及时交付与质量保障带来一定压力 "，因此计划募资扩产能。

不过，2026 年一季报泼了一瓢冷水。行业龙头英维克收入增长 26.03% 的同时，净利润一举下滑 81.97%。申菱环境则出现了营收净利双降，营业收入减少 1.8%，净利润减少 47.71%。

从英维克来看，一季度净利润大幅下滑背后，反映的是产品切换期毛利率降低，融资带来的财务费用增加、应收账款计提增长等因素压低了利润。

申菱环境也面临同样的问题，从财报来看，在收入小幅减少的情况下，营业成本刚性增长，同时期间费用高增一起拉低了净利润。

对申菱环境来说，未来随着液冷订单集中交付，海外业务放量，公司业绩能否重回高增长轨道是关注的焦点。