将早年引进的肾病新药对外授权，一进一出之间，云顶新耀（01952.HK）收获颇丰，仅交易首付款价格就溢价逾 8 倍。

6 月 2 日，云顶新耀宣布与美国罕见病公司 Travere Therapeutics 达成独家授权许可与合作协议，授予其 EVER001（中文名：希布替尼，英文名：civorebrutinib）除大中华区及部分东南亚国家以外区域的独家开发及商业化权益。

根据协议，云顶新耀将获得 1.125 亿美元的首付款，并有资格在最多五个适应症上获得高达 10.3 亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款。此外，公司还将基于 EVER001 的未来年度净销售额，获得从高个位数至双位数百分比的分级特许权使用费。

时代财经发现，在过往的 BD 交易中，" 低买高卖 " 的案例并不多见。其中最为经典的莫过于恒瑞医药（600276.SH）与 Aiolos Bio 之间的交易。2023 年 8 月，恒瑞医药将哮喘候选新药 SHR-1905 除大中华区外的全球权益授权给 Aiolos Bio，首付款仅 2500 万美元。仅 5 个月后，Aiolos Bio 便被跨国药企 GSK 以 10 亿美元首付款及 4 亿美元里程碑付款整体收购，其核心资产正是这款从恒瑞医药引进的药物。

彼时，外界普遍认为恒瑞医药被 " 中间商 " 赚取了差价。

引进重磅新药再出海

据云顶新耀介绍，EVER001 是新一代共价可逆布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂，具备多种适应症开发潜力，有望为全球逾 1000 万患有原发性膜性肾病（PMN）、IgA 肾病、狼疮性肾炎等疾病的患者提供更多治疗选择，并展现出潜在的广泛应用价值。目前，全球尚无药物获批用于原发性膜性肾病治疗。

EVER001 并非由云顶新耀自主研发，而是来源于信诺维（苏州信诺维医药科技股份有限公司）。2021 年 9 月，信诺维与中国抗体（03681.HK）共同将 EVER001 在全球范围内肾脏疾病领域的开发和商业化权利授予云顶新耀。

根据当时的协议，云顶新耀需向信诺维和中国抗体支付 1200 万美元的预付款。四年多后，云顶新耀通过此次对外授权获得的首付款，较当初的引进价格溢价超过 8 倍。在研发进展方面，EVER001 最初由中国抗体在国内完成了 1 期健康志愿者临床试验，之后由云顶新耀推进至针对 PMN（原发性膜性肾病）患者的 1b/2a 期研究，并取得了积极的疗效和良好的安全性数据。

云顶新耀成立于 2017 年，早期模式以 "License-in"（授权引进）为核心。公司官网显示，2017 年至 2022 年间，其在 5 个治疗领域引入了 11 个资产。2023 年，公司启动战略转型，不再单一依赖授权引进，而是采用 " 自主研发 +BD（商务拓展）合作 " 的双引擎战略。

目前，云顶新耀共有 3 款产品获批上市，分别是布地奈德肠溶胶囊（商品名：耐赋康）、注射用盐酸依拉环素（商品名：依嘉）、艾曲莫德片（商品名：维适平）。2025 年，得益于耐赋康纳入医保后的快速放量，云顶新耀全年实现总收入 17.07 亿元，同比增长 142%；在非国际财务报告准则（Non-IFRS）下首次实现盈利，录得利润 1.87 亿元。其中，耐赋康全年销售收入超 14 亿元，同比增长超过 300%，成为首款在纳入医保首年即实现销售收入超 10 亿元的非肿瘤产品。

除了 EVER001，云顶新耀近期还达成了多项 BD 合作，其中包括与海森生物签署商业化服务协议（CSO），并引进第三代 PCSK9 抑制剂乐瑞泊；从箕星药业引进艾曲帕米鼻喷雾剂。2026 年 2 月，公司又以首付款 2 亿元从麦科奥特引进双靶点受体激动剂多肽 MT1013，用于治疗继发性甲状旁腺功能亢进症（SHPT）。

云顶新耀董事会主席吴以芳在 2025 年年报的主席报告中指出，云顶新耀要打造成为中国创新药商业化平台的整合者。为此，云顶新耀提出每年引进 3 至 5 个重磅产品，力争在 2 至 3 年内实现获批上市，并在 5 至 6 年内达成单品峰值销售超 20 亿元的 BD 合作目标。

图源：图虫网

BD" 造血 " 背后存隐忧

与云顶新耀不同，信诺维从一开始便选择通过全球 BD 实现 " 以研养研 "。两家公司虽在同一年成立，但在达成 BD 交易时，云顶新耀已登陆港股市场一年多，资金实力与研发能力更具优势。

上交所官网信息显示，信诺维的科创板 IPO 申请已于 2025 年 12 月 22 日获受理，目前审核状态为 " 已问询 "，拟募资不超过 29.4 亿元，用于新药研发及补充流动资金。

招股书显示，信诺维已与安斯泰来、云顶新耀、中国抗体和雅创医药等多家药企达成授权合作，累计协议交易金额超过 20 亿美元。2025 年，凭借收到的 1.3 亿美元（税前）不可撤销首付款，信诺维成功实现扭亏，归母净利润达 2.03 亿元。

值得注意的是，麦科奥特也于 2025 年 3 月底二次递表港交所。招股书显示，截至 2025 年年末，其账上现金及现金等价物仅 8055.6 万元。对麦科奥特而言，与云顶新耀的交易无疑是一场及时雨。

博远资本创始合伙人陶峰在接受时代财经采访时指出，目前，在一些热门靶点和赛道上，跨国大药企和中国大型创新药企已经建立了紧密的合作关系，比如石药集团与 AZ（阿斯利康）、恒瑞医药与 GSK（葛兰素史克）、信达生物与辉瑞等，创业公司必须要去做更创新的靶点。

" 在一个新项目成熟到吸引跨国公司下场之前，主要靠中美 VC（风险投资）来支持早期的创新，而中国的大药企和 CVC（企业风险投资）也有望成为其中的合作力量。" 陶峰表示。

不过，随着创新药行业合作格局不断演变，市场对 BD 赋能本土药企的价值评判也开始出现分歧。

近期，恒瑞医药与 BMS（百时美施贵宝）宣布达成约 152 亿美元的 BD 合作。与以往被视为跨国药企对中国医药创新能力认可的解读不同，此次也有观点认为，国内头部创新药企正在沦为给跨国巨头打工的 CXO。

对于这一现象，陶峰向时代财经分析指出，现阶段中国企业尚不具备跨国药企那样的大型临床推进能力、全球准入能力及全球商业化能力。因此，许多本土企业，尤其是 Biopharma，更倾向于选择 Co-De（共同开发）或 Co-Co（共同商业化）模式，在前期分摊部分投入，后期共享收益。