把老板电器 2025 年的财报翻到应收账款那一页，会看到一个有点扎眼的细节：这家卖了几十年烟机灶具的公司，签下了一份 6.60 亿元的 " 以房抵债 " 协议。

翻成大白话就是——过去老板电器把油烟机、燃气灶装进开发商盖的新房里，如今一部分货款没能顺利回到现金账户，反而要靠房子来处置风险。

这一年，它的成绩单本来就不好看。2025 年，老板电器营收 101.16 亿元，同比下降 9.78%；归母净利润 12.56 亿元，同比下降 20.38%。到了 2026 年一季度，公司仍没缓过来，营收 19.63 亿元，同比下降 5.46%；归母净利润 3.07 亿元，同比下降 9.82%。

老板电器曾经吃过的地产红利，如今也开始承受地产链条的回款压力。

01、新房厨房少了，工程渠道先掉下去

老板电器过去的增长逻辑，就是跟着新房走。房子卖得多，新房交付多，精装修比例往上走，厨房里的烟机、灶具、洗碗机，就顺着开发商的工程渠道一批批进场。

对一家厨电公司来说，这是一条很舒服的路，不用一台一台去说服消费者，开发商集采一签，货就出去了。

问题是，这条路明显变窄了。2025 年，老板电器工程渠道收入 10.75 亿元，同比下滑 35.84%。三分之一多的工程收入，一年之间没了。

背后的原因并不复杂。奥维云网数据显示，2025 年全年精装住宅新开盘项目 1073 个，精装套数 51.8 万套，同比下降 22.1%，精装渗透率 35.9%。精装套数少了两成多，意味着开发商工程渠道的厨电需求池子变小了。

开发商现金流紧、新房交付慢、精装项目减少，这几件事叠在一起，工程渠道收缩就成了必然事件。

老板电器吃了多年的地产红利，到这一年才开始往回吐。

02、卖厨电的，用房子收账

最尴尬的地方是，" 以房抵债 " 这四个字上。截至 2025 年末，老板电器应收账款余额 20.74 亿元，坏账准备计提了 5.72 亿元。与此同时，公司签下 6.60 亿元以房抵债协议，用房产来抵账。

把这几个数字连起来看，画面就出来了：过去，老板电器把烟机灶具装进开发商的楼盘；现在，开发商链条上的回款压力，反过来传到了老板电器的资产负债表上。

它带来的麻烦不是单一的订单减少，其实是一连串的问题：工程渠道收缩，回款周期拉长，坏账准备增加，应收风险还要通过抵债房来消化。

再进一步说，房子即使抵到手里，也不等于钱就回到了账上。眼下的二手房和工抵房市场，要把这 6.60 亿元的抵债房产真正变成现金，老板电器还要再过一道折价和去化的关。应收账款的压力，并没有因为换成房子就消失。

03、烟灶还是第一，基本盘却有点悬

老板电器的油烟机、燃气灶在线下市场依然很能打，零售额市占率分别做到 31.42% 和 31.56%，稳坐第一。在厨电这个行业里，这个位置很多对手追了很多年都没追上。

可第一，也挡不住整个行业往下走。2025 年，老板电器吸油烟机收入 49.85 亿元，同比下降 8.62%；燃气灶收入 25.06 亿元，同比下降 9.76%。这两个品类是它收入的大头，如今双双转负。

新房交付的拉动在减弱，存量厨房的换新又还接上来。作为龙头，老板电器反而最先感受到天花板的压力。

04、老板电器要找的，不是新楼盘，是旧厨房

聊到这里，该有人特别是股民会说，等地产复苏就好了，现在一线楼市已经开始复苏了。

但这恰恰是老板电器最该警惕的一种乐观。

从眼下市场看，地产修复即便出现，也更可能先体现在二手房流转、旧房翻新和存量更新里，但不是开发商大规模新开盘。换句话说，就算楼市回暖，先热起来的也不是老板电器最熟悉的新房工程渠道。

老板电器如果还把宝押在新房交付上，等到的可能是一场迟到很久、而且不一定充分的红利。

它真正要做的，是转头去抢旧房翻新、厨房局改、存量房换新这些活儿，再往商用厨房和智能厨电上多伸伸手。毕竟，老房子里的旧烟机、旧灶台，数量比新开的楼盘大得多，也稳得多。

老板电器靠新房带量的好日子，已经进入还债期。而下一台油烟机的买家，大概率住在一套有些年头的老房子里。