$000060$ 鹏欣资源 ( SH600490 ) $$ 渝太地产 ( HK|00075 ) $大家都觉得中金岭南是国内铅锌行业前三的龙头，手握千万吨级资源储备，肯定有坚固护城河，其实它大半生意根本赚不到超额利润。

它的传统铅锌冶炼是完全同质化的大宗商品生意。

过去十年平均 ROE 只有 5% 到 8%，远低于 15% 的护城河门槛，赚的都是大宗商品周期波动的钱。

利润率常年在个位数徘徊，和同行比没有明显的成本优势或者定价权，下游客户换供应商没有任何阻碍，根本锁不住客户。

现在真正有看点的是它手里的镓、锗这类战略稀缺金属业务。

相关储量排在国内前列，从矿渣里提纯的技术是多年积累的独有工艺，毛利能到 25% 以上，比传统冶炼高好几倍。

还有国家出口管制的政策保护，新进入者既拿不到同等品位的资源，也短时间搞不定回收技术，已经有了初步的壁垒雏形。

所以现在最值得看的不是它现在的龙头地位，而是这种新的资源 + 技术优势能不能真正撑起公司的整体盈利。

它的新业务到底是短期蹭战略金属的风口，还是真的能挖出来自己的新护城河？

如果未来下游半导体、光伏的技术路线发生变化，不需要这么多镓锗了，这条刚挖了一半的护城河会不会直接作废？

内容仅作科普，不构成投资建议。

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