SpaceX 将于本周五正式上市，投资者们已是难掩兴奋。据悉，此次 750 亿美元规模的股票发行超额认购严重，部分机构投资者更是豪掷百亿美元，大手笔购入这家马斯克旗下企业的股份。

从投资角度来看，质疑之声并不少：大型新股上市后股价往往走低、公司目前仍处于亏损状态，换作其他科技企业的首席执行官，这般反复无常的网络言行也足以令市场警惕。但种种顾虑并未阻挡投资者的热情。科技圈投资者早已总结出一条经验：无论从商业逻辑上如何分析，永远不要押注埃隆・马斯克会失败。

不过，抛开市场情绪，冷静审视 SpaceX 的财务规划，便能看清投资者真正押注的方向：过去 18 个月里，马斯克为整合旗下综合企业集团、筹备上市，确立了全新发展蓝图，轨道数据中心成为公司核心业务。

一贯风格大胆的马斯克推出了这套激进方案，而方案落地至少要攻克三项近乎不可能完成的工程难题：打造可重复使用火箭、新建一座美国本土芯片工厂，以及以空前速度量产卫星。

这样的商业模式很难给出精准估值。本周，两家机构分别对 SpaceX 展开理性评估：一家是金融研究机构晨星，另一位是专攻企业估值的纽约大学金融学教授阿斯瓦斯・达莫达兰。两者给出的估值，均远低于投行给出的近 1.8 万亿美元。晨星测算其估值约 8250 亿美元，达莫达兰则认为公司价值为 1.2 万亿美元。

估值出现巨大差距，很大程度上是因为这家全球顶尖的航天垄断企业，又叠加了风险极高的人工智能业务。晨星测算该股合理股价为 63 美元，而本次发行价定为 135 美元。机构表示，两者 72 美元的差价，本质上相当于一份看涨期权，赌注押在 SpaceX 能否按照马斯克设想的速度与性能，建成轨道数据中心。

两份评估报告均指出，航天发射业务与卫星互联网网络具备高利润率，是公司最具吸引力的板块；而人工智能业务则充满不确定性。

入局云端赛道，前路几何？

首先要厘清一个问题：SpaceX 的人工智能业务究竟是什么？在递交的 S-1 上市文件市场分析部分，公司将企业级人工智能视作最大机遇：依托从 Cursor 团队整体吸纳的人才打造编程工具，或是推进 Macrohard 项目——研发可胜任白领工作的智能代理。SpaceX 预估，该领域整体市场规模达 22.7 万亿美元，而人工智能基础设施市场规模为 2.4 万亿美元，航天业务市场规模则略低于 2 万亿美元。

但这一规划，与公司近期向人工智能领域竞品 Anthropic 和谷歌大量输出算力的举动相互矛盾。不过这也符合马斯克旗下企业的行事风格：SpaceX 也时常为星链（Starlink）的同行对手发射卫星。只是以往这类合作，都是基于自身行业优势开展，如今却像是在被动追赶。

转型为新型算力服务商或许能带来短期收益，但也引出一个行业核心问题：在人工智能技术产业链中，价值最终会流向何处？如果无法同时兼顾，究竟是做算力供应商更有利，还是自研大模型更占优？

人工智能行业的规模扩张逻辑十分明确：顶尖前沿实验室必须持续训练更强的全新模型（正如马斯克在近期起诉山姆・奥尔特曼时所言，也可借鉴、提炼其他公司模型的技术能力）。行业内不持续发力，就会被甩在身后。当然，低成本开源模型性能不断提升，也可能改变这一格局。

而太空数据中心，正是 SpaceX 试图破解这一困局的解法——凭借超大算力供给，公司有望同时兼顾算力输出与模型研发。

马斯克的太空数据中心构想

本周，马斯克在一段视频采访中，阐释了 SpaceX 落地数据中心项目的独有优势。核心逻辑是：目前只有 SpaceX 能够低成本将大吨位设备送入近地轨道，同时具备大规模生产太阳能板与芯片的能力。业内专家普遍认为，规模化建设太空数据中心至少还需要十年时间，但马斯克在附加诸多前提条件后表示，这一目标的实现要比预想中快得多。

" 这不是我们未来的承诺，" 马斯克在视频中说道，" 而是我们计划落地、且大概率能够实现的目标：力争在明年年底前，将太空人工智能算力的年化产能提升至 10 亿瓦。"

按照单颗卫星最大供电 150 千瓦计算，要达成该目标，公司每年需制造 6666 颗卫星，折合每月约 556 颗。这一产能约是目前星链卫星产能的两倍，现阶段星链每周仅能生产 70 颗卫星。尽管马斯克称人工智能卫星的结构更为简易，但全新生产线尚未落成，要达成这一产能目标依旧挑战重重。与此同时，公司的太阳能板生产基地也仍在建设中。

这还未提及备受关注的泰拉芯片工厂。马斯克规划，待算力年化产能提升至万亿瓦阶段，就将依靠这座芯片工厂提供支撑。芯片制造工厂是现代工业难度最高的项目之一，通常耗资数十亿美元，建设周期长达十年。

而最关键的问题依旧存在：作为低成本将海量芯片送入太空的核心载体，星舰（Starship）项目进展如何？

星舰近期一次试飞表现尚可，但距离实现快速重复使用仍有不小差距。SpaceX 初期或许只能做到火箭助推器回收复用，这将直接推高太空数据中心的落地成本。目前，美国联邦航空管理局（FAA）仍在调查一起事故，查明助推器未能按计划受控再入大气层的原因。SpaceX 尚未回应星舰下次试飞时间，仅表示计划在今年年底前用其发射星链卫星。

对此也需理性看待：美国国家航空航天局（NASA）与 SpaceX 签订了价值近 40 亿美元的合同，计划将星舰用作月球着陆器，但该局至今仍未敲定 2027 年末的星舰试飞任务。

投资者需谨慎

普通公众投资者购入 SpaceX 股票后，相当于手握一家欧美地区近乎垄断的航天服务商、一套覆盖全球的通信网络，同时也是押注人工智能时代最宏大的基建项目。

上述所有规划，都依托于一项前所未有的成果：完全可重复使用火箭。公司还要在 18 个月内建成高产能人工智能卫星生产线——而当年星链生产线的搭建耗时整整十年。最后，公司还要在美国本土建成芯片工厂，即便是专业芯片企业，也对这类项目望而却步。马斯克说得没错，短期内的确只有 SpaceX 有能力推进这些项目，但这恰恰也说明，挑战的难度超乎想象，项目最终能否落地仍是未知数。

马斯克此前曾表示，在登陆火星之前不会让 SpaceX 上市，因为心思多变的投资者很可能中途动摇信心。如今这一计划已然搁置，而上市前夕公布的全新蓝图，难度丝毫不亚于登陆火星。