《电鳗财经》电鳗号 / 文

         4 月 17 日，飞依诺科技股份有限公司 ( 以下简称飞依诺 ) 创业板 IPO 已接受了问询。招股书显示，飞依诺是一家为全球医疗机构提供全系列医学超声影像解决方案的研发创新驱动型企业，通过超分辨显微成像等前沿技术引领全球医学超声影像迈入 " 微米级时代 "，填补了临床医学影像领域兼顾微米级血管成像分辨率和良好穿透深度的影像技术空白。

        《电鳗财经》注意到，此次 IPO，飞依诺 2.33 亿元募资的高端医学影像设备生产项目将扩大该公司未来的产能，尽管该公司的产能利用率保持在八成以上，但该公司的存货中有超过四成是库存商品，该公司的商品是否出现了滞销 ? 新募产能未来的消化会不会受到影响 ? 此次 IPO，飞依诺计划用 5000 万元募集资金补充流动资金，而该公司高管们的 2024 年薪酬合计超过利润总额的两成，其中五位高管的薪酬合计近 700 万元。此外，飞依诺的外销毛利率低于内销毛利率近 10-20 个百分点，而该公司给出的原因解释较为牵强。

         库存商品占比超四成 新募产能消化令人担忧

         招股书显示，此次 IPO，飞依诺计划募集资金 8.72 亿元，其中 2.33 亿元用于高端医学影像设备生产项目，3.34 亿元用于高端医学影像设备产品研发建设项目，2.56 亿元用于营销、信息化及总部基地建设项目，5000 万元用于补充流动资金。

         上述募资项目中的 " 高端医学影像设备生产项目 " 总投资 23,250.53 万元，其中拟使用募集资金 23,250.53 万元。该项目建设地点位于江苏省苏州市工业园区新庆路 65 号，建设期 3 年。

         飞依诺表示，上述项目拟购置现有租赁物业，通过本项目公司将购置先进生产设备，改善高端医学影像设备产品生产工艺的同时，新建高端医学影像设备及配件生产线、呼吸机设备生产线，引进高素质人才，以提升公司在高端医学影像设备及配件产品、呼吸机设备等高端医疗器械的生产能力。

         由此可见，飞依诺募资的上述项目必将增加该公司未来的产能。从 2022 年至 2024 年以及 2025 年 1-9 月份 ( 以下简称报告期 ) ，该公司的产能利用率分别为 82.89%、95.55%、91.69% 和 87.59%。

         可见，飞依诺的产能利用率并不低。然而，值得注意的是，该公司的存货中的库存商品占比较大。报告期内，该公司的存货主要由库存商品、原材料、在产品等构成。报告期各期末，飞依诺的存货账面价值分别为 13,671.27 万元、11,966.22 万元、11,527.85 万元和 14,621.45 万元，占流动资产的比例分别 29.46%、28.32%、20.01% 和 24.32%，存货规模较大。

         报告期内，飞依诺的库存商品的账面余额分别为 4133.67 万元、4760.57 万元、5765.50 万元和 6403.02 万元，占当期存货的比例分别为 29.54%、38.45%、47.42% 和 42.31%，可见，报告期内，该公司的库存商品占比在持续上升，直至在 2024 年超过了当期的原材料的占比。

         飞依诺表示，报告期内，随着公司 ULTIMUS 9E 系列市场试用需求的增加，库存商品中试用样机的金额呈逐年增长趋势。如未来出现原材料价格或产品价格大幅下滑、公司不能持续加强对试用样机等存货的管理或市场情况发生不利变化等情形，将导致公司面临存货跌价的风险，并对公司的经营业绩造成不利影响。

         值得注意的是，飞依诺的存货跌价计提金额在持续增加。报告期内，该公司的存货跌价计提金额分别为 321.30 万元、414.14 万元、630.34 万元和 511.24 万元，跌价计提比例在持续增长。同期，该公司的库存商品的跌价计提金额分别为 321.10 万元、399.34 万元、423.38 万元和 348.51 万元，可见，该公司的库存商品的跌价计提金额在持续增长。

         在库存商品持续累积以及库存商品跌价计提金额持续上升的情况下，飞依诺募资的扩产项目将增加的产能的消化令人担忧。

         外销毛利率低于内销毛利率 10-20 个百分点 原因解释牵强

         招股书显示，报告期内，飞依诺实现营业收入 5.3 亿元、5.4 亿元、6.2 亿元和 4.3 亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为 3862.85 万元、-6559.05 万元、4855.61 万元和 3782.83 万元。

         报告期内，飞依诺来自境内的收入占比分别 39.69%、42.70%、42.26% 和 41.95%，来自境外的收入占比分别为 60.31%、57.30%、57.74% 和 58.05%。

         报告期内，飞依诺的境内销售毛利率分别为 66.00%、62.60%、64.33% 和 65.16%，同期境外销售毛利率分别为 44.49%、47.22%、52.37% 和 55.33%。由此可见，飞依诺的境内销售毛利率高出其境外销售毛利率约 10 个百分点。

         对此，飞依诺表示，因境内外定价策略、产品售后及维修责任约定差异等因素，公司境外销售单价整体低于境内销售，从而境外销售毛利率整体低于境内。

         具体而言，高端机型，飞依诺的内销毛利率分别为 74.28%、75.17%、73.65% 和 72.16%，外销毛利率分别为 52.83%、55.60%、56.20% 和 57.09%。中端机型，该公司的内销毛利率分别为 77.58%、75.40%、80.85% 和 74.94%，外销毛利率分别为 49.41%、52.78%、54.76% 和 56.14%。经济适用型，该公司的内销毛利率分别为 59.44%、60.00%、65.48% 和 63.23%，该公司的外销毛利率分别 39.17%、38.68%、45.72% 和 49.79%。

         根据上述毛利率情况可以看出，飞依诺的三个系列产品的外销毛利率均大幅低于内销毛利率，甚至低于约 20 个百分点。

         飞依诺的外销毛利率远低于内销毛利率的原因是二者的单价差异。报告期内，飞依诺的境内销售平均单价分别为 16.03 万元 / 套、14.19 万元 / 套、14.43 万元 / 套和 12.70 万元 / 套，同期境外销售平均单价分别 6.85 万元 / 套、7.29 万元 / 套、8.88 万元 / 套和 8.44 万元 / 套。可见，飞依诺的外销平均单价明显大幅低于其内销平均单价。

         对于内销和外销的平均单价差异以及毛利率差异，飞依诺在招股书中表示，境内销售方面，报告期内，代表公司核心技术实力的高端及超高端机型单价稳步上升，主要系随着公司研发投入成果转化，公司于 2022 年推出超高端机型 ULTIMUS 9E 系列，产品性能跻身行业第一梯队且在部分技术指标方面引领行业发展趋势，其以较高售价带动公司境内高端及超高端机型整体单价上升，体现了公司高端及超高端产品较强的市场竞争力。同时，报告期内动物超声影像设备市场需求的持续增长带动公司动物用超声产品销售占比逐年提升，该类产品以经济适用型为主，从而推动境内经济适用型产品销售占比呈上升趋势，不同等级产品销售占比变动使得报告期内境内推车式彩超的平均销售单价有所波动。

         对外销毛利率低的原因，飞依诺表示，报告期内，公司主要产品数字化彩超设备的销售价格主要受如下因素影响：第一，因境外经销商承担更多市场拓展和产品推广活动，以及产品售后及维修责任约定差异等因素，公司境外销售单价整体低于境内销售，各年度境内外销售结构占比波动影响当期平均单价 ; 第二，公司数字化彩超设备产品根据产品定位功能等区分等级，通常高端及超高端机型系列产品单价较高、中端机型系列次之，经济适用机型系列价格较低，不同等级系列产品销售结构变化影响平均单价。

         对于内外销售毛利率差异，飞依诺的解释有些牵强。该公司表示因境外经销商承担更多市场拓展和产品推广活动，以及产品售后及维修责任约定差异等因素，导致了该公司境外销售单价整体低于境内销售。那么，当境外经销商承担更多市场拓展和产品推广活动的时候，这是否代替该公司承担了一些费用，会使得该公司的毛利率更高 ? 该公司只提及境外经销商承担更多责任而带来的单价较低，却没有提及境外经销商承担更多责任而带来的费用减少。因此该公司的解释显得较为牵强。

         5000 万募资补流 高管薪酬合超利润总额两成 五高管薪酬合计近 700 万

         招股书显示，此次 IPO，飞依诺计划用 5000 万元募集资金补充流动资金。报告期内各期末，该公司的货币资金分别为 1.09 亿元、0.88 亿元、1.71 亿元和 2.47 亿元，占当期流动资产的比例分别为 23.49%、20.73%、29.69% 和 41.14%，可见，该公司的货币资金在 2025 年前三季度出现了大幅上升。

         值得注意的是，飞依诺的董事、高级管理人员及其他核心人员的薪酬占比利润总额的比例较高，占比超过两成。2024 年，飞依诺的利润总额分别为 3922.48 万元、-6506.91 万元、4823.21 万元和 3799.81 万元，同期该公司董事、高级管理人员的薪酬分别为 999.87 万元、984.67 万元、1016.66 万元和 761.10 万元。除了 2023 年利润总额亏损，2022 年、2024 年和 2025 年 1-9 月份，上述薪酬总额占当期利润总额的比例分别为 25.49%、21.08% 和 20.03%。

         2024 年，飞依诺的董事长、总经理奚水的薪酬为 149.4 万元，董事、副总经理高文友的薪酬为 119.77 万元，董事、超声事业部总监贾志远的薪酬为 101.02 万元，副总经理苑宏宇的薪酬为 199.58 万元，研究院院长吴方刚的薪酬为 101.39 万元。上述五位高管的薪酬合计 671.16 万元。

         招股书显示，飞依诺的实际控制人为奚水和田园，二人系夫妻关系。其合计持有发行人股东舟山晨鑫、舟山高森、舟山鹏淼、舟山志焱的执行事务合伙人舟山原垚 100% 的股权，通过舟山原垚间接控制舟山晨鑫、舟山高森、舟山鹏淼、舟山志焱，合计控制飞依诺 45.89% 的表决权，为公司的实际控制人。

         报告期内，飞依诺的研发费用分别为 1.12 亿元、1.31 亿元、1.32 亿元和 1.02 亿元，占当期营业收入的比例分别为 21.20%、24.40%、21.17% 和 23.54%。飞依诺披露的可比公司的研发费用率均值分别为 15.37%、14.62%、15.94% 和 16.64%。

         截至 2025 年 9 月 30 日，飞依诺及其子公司拥有境内专利 216 项，其中，发明专利 158 项，实用新型 35 项，外观设计 23 项 ; 公司及其子公司拥有境外专利 13 项，其中发明专利 8 项，外观设计 5 项。

         报告期内，飞依诺的毛利率分别为 53.03%、53.79%、57.43% 和 59.45%，同期可比公司的毛利率均值分别为 64.50%、65.67%、64.19% 和 63.83%。

《电鳗快报》