广发证券发布研报称，预计周大福 ( 01929 ) FY27-29 财年分别实现归母净利润 103.6、109.8、115.9 亿港元，参考可比公司估值，给予公司 FY27 财年 16x PE，对应合理价值为 16.8 港元 / 股，给予 " 买入 " 评级。

广发证券主要观点如下：

事件：周大福发布 FY26 业绩，FY26 公司实现收入 944.0 亿港元，同比增长 5.3%; 经营溢利 188.5 亿港元，同比增长 27.8%; 归母净利润 90.0 亿港元，同比增长 52.2%。同店方面，内地同店销售同比增长 6.9%，港澳地区同店销售同比增长 16.8%。

定价首饰占比持续提升、支撑集团毛利率再创新高

FY26 内地定价首饰同店销售同比增长 11.4%，计价黄金同比增长 6.9%; 港澳地区定价首饰同店销售同比增长 7.0%，计价黄金同比增长 28.3%。分营业额口径看集团产品结构，FY26 定价首饰同比增加 2.6pp 至 31.5%，计价黄金同比降低 2.0pp 至 64.2%，金价上涨叠加产品结构调整推动集团综合毛利率同比增加 2.8pp 至 32.3% 的历史高位。

内地关店节奏明显放缓、店效提升仍为经营重点

截止至 FY26，各地周大福珠宝零售点达 5460 家，较期初净关闭 963 家，下半年关店节奏较上半年明显放缓。同时，集团持续推进低效门店出清、增设高质量门店，报告期新设高端形象店 8 家，平均同店销售为常规门店 8-10 倍。

近况数据表现较好，品牌转型稳步推行

集团 4-5 月零售值同比增长 14.7%，其中，中国内地同店销售增长 19.7%，定价首饰 / 计价黄金同店分别增长 3.0%/ 增长 35.1%; 港澳同店销售增长 40.6%，定价首饰 / 计价黄金同店分别增长 20.3%/ 增长 57.4%。集团稳步推进品牌转型，FY27 新品「万相系列」有望延续良好市场表现，叠加后续 IP 合作范围持续扩大，定价产品占比有望进一步抬升。

风险提示：若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响 ; 市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场 ; 中小品牌出清速度低于预期。