消费医疗板块，正在经历一场漫长的 " 至暗时刻 "。

曾经被奉为 " 永远的神 " 的眼科、齿科、医美龙头们，如今集体沦为了市场口中的 " 老登股 "。在科技牛市的虹吸效应下，资金源源不断从传统消费医疗板块抽离，流向 AI、芯片、光通信等赛道。坚守这些 " 老登股 " 的投资者，全程感受阴跌磨底的煎熬。

有公募产品因为重仓消费医疗主题，净值已跌至不到 6 毛钱，年化收益在同类 713 只基金中排名倒数第一。甚至有基金因资产净值连续六十个工作日低于五千万元，拉响了清盘警报。

" 老登 " 为何被市场抛弃？

" 老登股 " 这个标签，最早源于投资圈一场关于 AI 算力龙头估值逻辑的激烈交锋，如今成了传统消费、医药、白酒板块的统称。

纯基本面的角度讲，以消费为代表的老登为何不受待见？说白了还是没有业绩。

以 " 牙茅 " 通策医疗为例，2025 年全年营收仅 29.13 亿元，同比微增 1.37%；2026 年一季度营收 7.55 亿元，同比增速也只有 1.43%。归母净利润 1.87 亿元，同比增长 1.66% ——个位数的增长，在动辄翻倍的科技股面前，确实缺乏吸引力。

再看爱尔眼科，情况稍好一些。2026 年一季度营收 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%。利润增速高于营收，说明盈利能力在改善。但这放在几年前——动辄 30% 以上增速的 " 黄金时代 "，早已不可同日而语。

2020 至 2022 年曾是医药投资的 " 黄金时代 "，那时候 PPT 能融资，亏损能上市，只要沾上 CXO、消费医疗的概念，估值就能给到 60 倍甚至 100 倍。如今，泡沫破裂，估值回归，那些靠概念撑起来的 " 信仰 "，正在被现实逐一击穿。

估值已到底部，但底在哪里？

中信证券研报指出，当前消费医疗板块估值处于近 5 年底部位置。随着政策导向向好及企业经营复苏，板块配置价值凸显。

国金证券也认为，前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，修复空间较大。2026 年一季度，消费医疗板块整体收入同比 +3%，归母净利润同比 +17%。消费医疗板块凭借强自费属性与宏观消费弱复苏共振，展现出显著的抗周期韧性。

眼科板块的表现尤为亮眼。2026 年一季度眼科服务板块收入及净利润增速分别达 +6.4% 和 +15.5%。机构判断眼科赛道已实质性从 " 规模扩张期 " 迈入 " 利润收获期 " 。齿科板块也呈现复苏迹象，正畸业务恢复性增长明显。

国金证券建议关注消费医疗板块左侧布局机会。所谓 " 左侧 "，就是在底部尚未确认时提前介入——赌的是基本面改善和估值修复。

价值投资保卫战，何时打响？

但乐观之外，也有现实的冷水。

有分析指出，老登板块尚未完全出清，最后一跌的概率极大。科技主线持续虹吸市场流动性，持续抽血传统消费、医疗板块，导致低位老登板块反复走弱、反弹乏力。仅有的小幅反弹也只是资金避险的无奈选择，不具备反转基础。

有投资者直言：" 老登一没预期二没业绩，消费和医疗又高估太多，还得跌。" 也有人认为，最少要等到二季度财报看到业绩见底，才能把资金的目光锁住。

写在最后

消费医疗 " 老登 " 们的沉寂，本质上是市场风格极致分化的结果。一边是 AI、算力代表的 " 小登 " 赛道高歌猛进，一边是传统消费医疗代表的 " 老登 " 板块持续磨底。

但正如一位价值投资者所说：" 人弃我取 "。当公募基金对医药生物的持仓占比降至 2% 的历史分位水平，当板块估值被压缩到近五年最低点——这究竟是陷阱，还是机会？

价值投资保卫战何时打响？没有人能给出准确的时间表。

但可以确定的是：消费医疗的长坡厚雪逻辑从未改变。老龄化趋势下，眼科、齿科、医美的潜在需求依然广阔。当市场情绪从极致分化中修复，那些真正具备核心竞争力的龙头公司，终将迎来属于自己的时刻。

只是，熬过这个冬天的人，才有资格迎接春天。