公募行业向来有个难以打破的规律：规模偏小的基金凭借调仓灵活性，更容易跑出亮眼收益，而规模做大之后，许多产品都难以延续强势业绩，往往会陷入净值增长放缓的困境。

规模增长后，调仓难度、流动性压力随之增加。因而，想要在规模暴涨之后依旧守住业绩优势，历来是公募投资中极难完成的挑战。

但一位任职公募仅一年多的基金经理，却凭借一套内涵稳定且极具爆发力的投资打法，上演了一场惊艳行业的 " 大象起舞 "。

去年 3 月起，现任华商基金权益投资部总经理的张明昕开始正式管理公募产品，截至今年 6 月 4 日，其管理的华商均衡成长混合 A 近一年（2025.6.5 - 2026.6.4）回报高达 402.05%，同期业绩比较基准收益率 43.07%，超额收益 358.98%。

虽来到公募领域仅一年多时间，但张明昕实际上自 2008 年底加入证券行业至今已有超 17 年（具有 10.5 年证券从业经历，其中 5.3 年证券研究经历、5.2 年证券投资经历），历经券商资管、保险资管等多类机构历练，见证过多轮完整市场周期，也吃透了不同逻辑的投资体系。

张明昕

特许金融分析师（CFA）

华商基金权益投资部总经理

华商均衡成长混合等基金经理

早在 AI 产业萌芽初期，他就扎根产业深入研究，沉淀出独树一帜的产业认知。在本轮 AI 产业上涨中，他精准抓住斜率最陡峭的细分领域，实现了极强业绩弹性。

在投资方面，他对单一行业板块并无执念。他从不会刻板死守持仓，而是会坚持随时微调框架，动态修正，不被过去的持仓和盈亏所绑架。

当前 AI 板块高位震荡，市场分歧加剧，有人恐惧高位回调，有人固守旧赛道执念。

但张明昕始终保持冷静，一切决策基于投资本源和客观规律进行，不会因恐惧而随意进行 " 高切低 " 操作，更不会为了分散配置的执念而盲目配置防御性资产，所谓价值投资，即要追寻时代浪潮下价值创造的方向，而不同的时代有不同的价值资产。

他始终认为，投资需要放下执念。

纵是千钧重的巨象，倘若心无执念，亦可踏浪起舞。

启疆公募

以主动管理见长的华商基金，在本轮上行周期中又实现收益佳绩。

截至 6 月 4 日，华商均衡成长混合 A 的近一年回报高达 402.05%。

华商均衡成长混合业绩表现

而管理上述基金的，正是华商基金张明昕。

张明昕从事投研工作已经有超 17 年，但对于公募基金行业来说，这却是一个稍显陌生的名字。

他的职业路径是差异化的。于 2008 年底加入证券行业的他，职业生涯起点恰逢 2008 年金融危机，特殊的时代背景，让他早早建立起对市场周期、投资风险的深刻认知。他从券商研究员成长起来，于 2013 年起正式在申万宏源证券资管开启投资管理生涯。

回顾十余年职业生涯，他曾于券商资管、保险资管、私募基金等各类机构任职，积累了跨机构、跨体系的完整实战经验。

2025 年初，他正式踏入从未涉足的公募基金行业，以华商基金权益投资副总监的职位开启职业生涯新起点。

进入公募，是他主动突破能力边界的选择。从绝对收益投资到相对收益投资，是他职业生涯中的最大挑战之一，但他过渡得十分顺畅。

他坦言：" 十几年投资路上，我钻研并实践过各类投资方法论。但我始终恪守一条投资原则：所有交易决策都基于客观投资规律进行，每一笔交易都依托可跟踪、可预判的清晰逻辑。恪守原则的同时，我坚持动态迭代投资框架，遇到困难就提前梳理应对方案，出现偏差便及时纠错。"

正因为亲身实操过各类投资模式，管理过多种不同性质的资金，他能够娴熟驾驭不同投资策略，还可结合市场环境与产品特性灵活优化投资框架，快速适配公募产品的运作要求。

大象起舞

规模扩张，历来是摆在基金经理职业生涯面前的一道难关。

小体量产品，做出业绩往往更容易，集中布局热门赛道就能迅速实现业绩冲高，如同小鹿快跑。

而大象起舞，却是难事。

张明昕直言，" 规模的快速膨胀，可能对产品产生较大的流动性冲击。"

但依靠坚守投资本源和微调投资框架，他实现了从容应对。

对于张明昕来说，他的投资框架核心内涵是：基于价值驱动和产业景气进行投资，选择最优解决方案。在华商基金投研团队鼓励多元投资风格与方法论交流的投研氛围中，他带领团队深入完善自上而下的完整投研链条，从宏观大势延伸至行业中观层面，通过系统性对比不同行业，选择最佳投资方向。锁定方向后，他进一步深挖整条上下游产业链，结合细分板块行情进行动态调仓。

" 我的投资体系不是自下而上挖掘小市值股票，而是自上而下寻找优秀行业，深入产业链进行产业投资。" 张明昕如是说。

在坚持产业投资内核不变的基础上，张明昕带领团队进一步加强投研工作前瞻性，并不断夯实研究深度。

在张明昕看来，小规模基金灵活性高，能在事件催化落地后快速反应，通过交易事件来兑现收益。而若想让大体量资金实现大象起舞，就必须进行前瞻性布局，这样才能更好地应对资金进出带来的流动性挑战。

此外，根据基金定期报告，张明昕重点布局的高景气赛道范围有所拓宽，持仓分散度也有提升。但他强调，" 尽管持仓分散度有所增加，但我们的投资重心始终聚焦最景气的产业主线。"

虽然在景气产业内部实现适度分散，但核心配置逻辑依然不变，内核依旧是把握景气产业上行趋势获取收益。

深耕 AI

近一年多，张明昕重点配置的产业主线，就是成长潜力强且资金容量大的 AI 产业。

市场早已形成布局 AI 产业的共识，大量资金争相涌入赛道，但真正能把握行情并兑现收益的人寥寥无几：一是看不懂产业，二是受不了波动。

而张明昕早在 AI 产业萌芽初期，便扎根产业链进行调研，建立起领先同行的深度认知体系。过去一年多，他曾经历过 AI 板块的深度回调与大幅波动，但均准确把握了投资节奏。

去年二季度市场对 AI 领域情绪悲观时，他反而大举增加对 AI 产业链的布局。

虽然当时市场认为大模型技术迭代速度有所放缓，但张明昕迅速捕捉到 AI 产业的底层逻辑出现根本性转变：Coding 为代表的 AI 技术开始切实渗透并改变大众生活，行业景气上行周期已然开启，赛道投资逻辑也从题材炒作转向景气成长驱动。今年年初，头部企业依托海内外落地场景完成新一轮商业闭环，这条成长逻辑进一步得到夯实。

今年一季度时，地缘冲突扰动市场，AI 板块也陷入深度调整，但张明昕敏锐观察到了 AI Agent 已进入规模化商用，AI 切实变成一种生产力，开始改造我们的世界。他坚守判断：AI 产业景气趋势不减，当冲突缓和且市场情绪修复后，赛道必将迎来一波主升浪。

当下，市场涌现出对 AI 赛道滋生泡沫的担忧，而张明昕则认为无需过度焦虑。" 由于盈利增速高于股价涨幅，许多 AI 细分龙头当前的估值甚至低于行情启动之时。AI 产业目前仍处于高速发展阶段，持续兑现的业绩足以消化估值，虽然少数细分标的存在局部估值虚高，但行业整体并不存在明显泡沫。"

近期市场的看空情绪，主要源于 AI 细分板块短期上涨速度过快。而在张明昕看来，这仅仅是筹码博弈带来的短期扰动，无法改变中长期产业大趋势。他认为，AI 板块短期大概率维持高位震荡，但中长期成长逻辑坚实牢靠。考虑到近期 AI 细分板块波动有所增加，他同时建议个人投资者称，" 对于基民而言，近期较好的策略是高抛低吸，在板块下跌时可适度加仓，但千万不要盲目追涨。"

捕捉斜率

深耕 AI 产业期间，张明昕坚持在细分领域轮动切换。他聚焦稀缺逻辑和涨价逻辑，精准捕捉了增长斜率最高的细分赛道。

基金定期报告显示，早在去年上半年，他就前瞻性布局光模块、PCB 细分龙头；去年年底，他加码光芯片龙头；今年一季度，他又切入光纤光缆赛道，对细分龙头进行增配。

事实上，他的投资体系并非短线博弈，而是依托深度产业研究，提前预判行业趋势与景气拐点，凭借产业认知赚取确定性成长收益。

捕捉最高斜率赛道时，他会以横纵双向对比体系筛选。纵向维度，他会复盘企业自身基本面的历史变化情况，挖掘边际改善明显、估值定价尚未充分的优质赛道；横向维度，他会同步对标同期各大细分领域的成长受益斜率与企业核心竞争力，筛选斜率最陡峭、业绩弹性最优的标的。

即使在震荡市时，他也不会转而配置高股息、低估值等防御性资产，而是会继续坚持寻找最高斜率赛道。

他戏称，" 做景气投资，最担心的就是市场找不到高景气赛道。" 但即使在市场景气主线不明确时，他也会以绝对的冷静来进行横纵对比分析，找出相对景气的赛道。他绝不会为了均衡而均衡，也不会为了风控而陷入低估值陷阱，更不会为了分散配置而强行布局低景气资产。

张明昕强调，斜率的差异，会直接让各个板块的二级市场表现显著拉开差距。

不少投资者近期颇为困惑：医药、消费、商业航天、机器人等赛道虽在基本面层面产生利好，但股价行情的爆发力始终不足。对此，张明昕解释称，这些行业虽具备基本面积极变量，但横向对比 AI 细分赛道，整体成长斜率显著偏弱，因而难以持续聚拢市场资金，最终行情表现相对平淡。反观 AI 产业，多个细分领域的成长斜率极为陡峭，强劲的景气动能足以弱化各类宏观层面的利空因素，走出较为强势的行情。

跳出产业

若要研判 AI 产业更长远的发展趋势和行业风险，就不能仅仅局限于产业内部视角，更需要跳出产业本身，从经济结构、社会效率、产业变革等宏观维度审视其长期演进脉络。

基于更宏观的洞察视角，张明昕这样拆解 AI 产业从萌芽到成熟的发展路径：

第一阶段是技术闭环。2022 年 11 月至 2025 年 5 月，AI 产业实现了技术闭环。在这一阶段，AI 产业历经从 0 到 1 的研发训练阶段，市场关注的是技术进化的范式，研发投入与模型进步能力是否匹配，前期市场担忧技术迭代缓慢，但 2025 年 5 月后大模型技术成熟，具备落地解决实际问题的能力。

第二阶段是商业闭环。当前，AI 产业正处于逐步跑通商业闭环的阶段。近期细分行业龙头收入增速持续抬升、商业模式逐步成熟落地，等到产业盈利模式彻底跑通、投资回报趋于稳定后，更多企业有望实现盈亏平衡，进一步夯实本轮行情的持续性和确定性。

第三阶段是社会闭环。这也是 AI 产业未来需要攻克的核心挑战。" 倘若 AI 产业仅实现简单的人力替代，未能持续创造增量价值并赋能社会发展，未来则可能遭遇反噬。" 预演 AI 产业的未来发展时，张明昕如是说。

据张明昕观察，AI 产业目前对社会的影响主要是价值重构和价值转移，在价值创造和就业创造层面的作用还表现不足。" 目前，AI 产业本身较少凭空创造增量市场，主要通过替代一些工作与岗位来完成价值重构。传统行业部分固有价值消失，而这些价值则被转移到 AI 产业。倘若这种格局长期延续，AI 就无法持续创造新增就业与社会价值，最终的社会闭环也就难以真正落地。"

而对于未来 AI 产业会如何实现社会闭环，是否会造成社会反噬，张明昕拒绝盲目预判。他强调，AI 迭代速度极快，数月后技术格局都难以预估，不能仅靠当前的主观预判来进行投资操作。

相较于远期的不确定性，当下可切实感知的 AI 产业 " 反噬效应 " 则集中出现在应用端。张明昕提示风险称，当前 AI 技术迭代速度极快，投资逻辑已和移动互联网时代 " 先硬件、后软件应用 " 的路径完全不同。

随着大模型性能持续升级，一些下游应用企业的原本的竞争壁垒可能会被抹平。张明昕强调，" 当前海外已出现‘模型吞噬软件、吞噬应用’的现象，多家应用端企业面临价值缩水，生存不确定性也显著增强。" 他甚至直言，在 AI 产业进步的过程中，市场无法预知应用端公司最终能否生存下去，部分企业甚至可能被大模型彻底替代。

星辰大海

在科技板块乃至整体 A 股市场震荡加剧的背景下，市场对赛道泡沫、抱团拥挤、产业持续性的争议从未停歇。

有人恐惧高位回调，计划止盈，也有人固守旧赛道执念，错失新兴产业投资机遇。

而研判 A 股市场中长期投资机会时，张明昕并不悲观。

一方面，市场下行风险已被锁定。张明昕指出，" 近两年，宏观政策聚焦稳经济、促发展，相对宽松的信用环境也为市场提供支撑。整体来看，A 股市场出现系统性风险概率较低，下行风险或也基本被锁定。"

另一方面，市场上行动力十分强劲。虽然变革初期可能会面临一些波折，但张明昕依然对本轮技术变革持较为乐观的态度。他认为我国科技产业正持续突破，这将为 A 股市场提供坚实的基本面支撑，成为行情持续上行的核心底气。

具体到 AI 产业来看，虽然我国大模型进度与海外相比仍有滞后，但张明昕十分看好我国 AI 产业未来潜力。" 海外 AI 产业在 2025 年 5 月步入收入增长、加码投入、算力紧缺的景气正反馈周期。而我国 AI 产业已在今年年初抵达该阶段，智谱等国产模型在代码编程领域已实现重大突破，正式开启景气兑现周期。"

目前，我国 AI 产业发展目前仍存在芯片领域的制约因素，国产算力芯片厂商面临代工产能不足的问题。但张明昕认为，中长期维度来看，我国 AI 产业的技术迭代与产业升级的核心趋势不变，或仍具备较强上升确定性。

新时代浪潮发展已成大势，但对于许多投资者来说，过去的包袱难以克服。

而张明昕始终认为，投资不能有执念，一切的投资决策均基于对产业未来的趋势评判与横向的比较判断，历史的持仓与盈亏均是沉没成本不应该成为投资决策的核心。真正的价值投资即寻找时代浪潮下价值创造的方向。

投资本就是一场反人性的修行，人性中执念会遮住慧眼，阻碍人们看到事物的本质。

放下执念，才能看到星辰大海。

数据说明：超额收益，代表一定时间区间内，基金收益超出业绩比较基准的部分。文中信息仅为基金经理投资理念，本基金的投资策略详见基金法律文件。以上观点仅对当下市场的判断，不作为未来投资的保证，不代表投资建议。

截至 2026 年 03 月 31 日，张明昕具有 10.5 年证券从业经历，其中 5.3 年证券研究经历，5.2 年证券投资经历。张明昕历任基金情况：华商均衡成长混合型证券投资基金（20250304 至今）、华商优势行业灵活配置混合型证券投资基金（20250312 至今）、华商致远回报混合型证券投资基金（20250715 至今）。

华商均衡成长混合成立于 2021-04-08，于 2026-06-01 修改业绩比较基准，详阅法律文件；业绩比较基准为中证 800 指数收益率 *85%+ 中债 - 综合全价（总值）指数收益率 *15%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。华商均衡成长混合型证券投资基金 A 类 2021 年至 2025 年各年度业绩表现分别为 29.6%．-32.04%、-9.33%、3.99%、137.15%，C 类 2021 年至 2025 年各年度业绩表现分别为 29.03%、-32.45%、-9.88%、3.37%、135.75%，同期业绩比较基准表现分别为 2.55%、-21.29%、-12.99%、5.92%、25.78%。历任基金经理：梁皓（20210408-20220620）、童立（20220519-20250304）、张明昕（20250304 至今）。

华商优势行业灵活配置混合型证券投资基金成立于 2013-12-11；于 2020-12-28 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的；于 2026-06-01 修改业绩比较基准，详阅法律文件；业绩比较基准为中证 800 指数收益率 *85%+上证国债指数收益率 *15%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。华商优势行业灵活配置混合型证券投资基金 2021 年至 2025 年各年度业绩表现分别为 15.57%、8.97%、3.13%、6.14%、105.4%，同期业绩比较基准表现分别为 -0.66%、-10.69%、-4.64%、12.26%、10.14%；C 类份额增设于 2025-08-29，无年度业绩数据；历任基金经理：周海栋（20160805-20250312）、张明昕（20250312 至今）。

华商致远回报混合型证券投资基金成立于 2025-07-15；业绩比较基准为中证 A500 指数收益率 × 65%+ 中证港股通综合指数（人民币）收益率 × 15%+ 中证全债指数收益率 × 20%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。暂无年度业绩数据。

华商均衡成长混合基金费率详见下表。通过本公司直销中心申购本基金的养老金客户实施特定申购费率，详见本基金招募说明书及相关公告。

华商优势行业灵活配置混合型证券投资基金费率详见下表。通过本公司直销中心申购本基金的养老金客户实施特定申购费率，详见本基金招募说明书及相关公告。

华商致远回报混合型证券投资基金费率详见下表。通过本公司直销中心申购本基金的养老金客户实施特定申购费率，详见本基金招募说明书及相关公告。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。具体投资策略详见基金法律文件。以上观点仅对当下市场的判断，不作为未来投资的保证，不代表投资建议。市场有风险，基金投资须谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。