$ 钧崴电子 ( SZ301458 ) $   一、总定性：钧崴电子属于中等偏强周期成长股，周期属性介于顺络电子（强周期电感）与法拉电子（弱周期薄膜电容）之间

所有被动元件底层都有电子库存周期，但细分产品、下游结构、分销模式、定价机制决定周期波动幅度差异极大：

1.   顺络（片式电感 / 通用功率电感）：强周期，消费电子分销渠道占比高，价格暴涨暴跌、业绩大幅负增长；

2.   钧崴（精密采样电阻 + 熔断器）：中等周期，30%-35% 收入来自手机 / 笔电快充（库存周期放大器），另一半由 AI 服务器、新能源车、储能对冲；会出现利润下滑，但不会像电感、MLCC 那样深度亏损；

3.   法拉（高压薄膜电容）：弱周期，几乎无消费电子分销，全是新能源长协直供，仅增速放缓、极少利润负增长。

二、钧崴电子周期波动的底层来源（两大周期叠加）

1. 消费电子库存周期（带来明显下行压力，核心周期来源）

业务结构约束周期弹性

钧崴营收拆分（2025）：

- 电流感测精密电阻 62%、熔断器 22%；

- 下游：消费电子（手机、笔记本、PD 快充）30%-35%；AI 服务器 25%-30%；新能源车 / 储能 20%-25%；工控家电剩余份额。

手机、快充存在多层分销商体系，具备典型囤货—去库存放大器效应：

- 2021 年消费电子景气，客户主动补库，公司净利润 1.13 亿；

- 2022-2023 全球消费电子低迷、终端清库存，营收小幅下滑，净利润连续回落至 0.86 亿、0.90 亿，毛利率从 49% 下滑至 46%，产能利用率下滑（熔断器仅 60% 稼动）；

- 2024-2025AI 算力需求爆发对冲消费电子疲软，营收、利润重回上行通道。

产品定价有周期弹性，但弱于电感 /MLCC

- 通用片式电感、MLCC：现货流通，供需紧张时单次涨价 20%-50%；

- 钧崴精密合金电阻：属于定制化电源配套件，和芯片厂（英伟达、高通）前置联合研发、纳入芯片方案，以年度长协定价；

紧缺时调价幅度仅 5%-15%，不会出现短期暴利；需求走弱时降价温和，不会大面积甩货亏损。

2. 算力 + 新能源资本开支周期（平滑周期波动的成长对冲）

AI 服务器、新能源车 BMS、储能逆变器是刚需型采样电阻场景，具备穿越消费电子周期的能力：

1.   AI 服务器 GPU 供电 VRM 回路必须用高精度合金采样电阻，单机用量是传统服务器 8 倍，绑定英伟达 Blackwell 全系列，认证周期 2-3 年，客户粘性极强，不受手机库存扰动；

2.   新能源车、储能属于能源转型长期增量，单一赛道景气下行会被另一赛道承接；

3.   高端车规、算力电阻壁垒极高（低温漂、微欧级精度），国内竞争者极少，下行周期高端产能不会恶性杀价。

3. 原材料波动放大小幅周期波动

核心原料为铜、合金金属箔，价格存在周期波动；但原材料占成本比重低于电感（银 + 磁粉），成本传导周期更短，单季度毛利率波动幅度小于顺络电子。

三、钧崴周期的核心特征（和两家对标公司对比）

1. 业绩波动特征

- 顺络电子：下行周期净利润同比大幅负增长，毛利率可下滑 10 个点以上；极端年份盈利大幅收缩；

- 钧崴电子：下行周期利润下滑、增速转负，但不会亏损；最差年份净利润仅同比下滑 20%-25%，毛利率

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