（图源：让子弹飞）

文：李浩

编辑：经纬

每个人都有水逆的时候。

但对于影石股东，尤其是二级市场接盘的散户来说，这个水逆却格外的长。

（影石股价与此前重点事件节点，图源：TradingView）

腰斩对于当下的股价来说已经可以算庆幸，首日开盘价也早已不保。

作为一个刚刚上市，在所属赛道里做到数一数二的创业公司，自 2025 年 9 月 3 日高点后，影石的股价几乎没有组织起像样的反弹。每次在股价似乎看起来有起色之后，随之而来的往往是急速的下跌，且每一浪反弹的高度均不及上一波顶点。

更让二级市场担心的是，影石流通股占比极小，解禁后局面尚未可知。

就在 6 月 11 日，这一切担心变成了现实。

谁在抛售股票？

平心而论。虽然影石的股价承压已经不是一天两天的事了，但近期影石跌的格外惨。

进入 5 月，影石股价一度反弹至 225.99 元 / 股，随后的一连串事件，让影石陷入了 " 跌跌不休 "。

美国东部时间 6 月 10 日上午 Luna 系列在美发售，发售当日大疆即在美对影石提起了专利诉讼。有意思的是，事情传回国内已是北京时间 11 日，但影石股价并未受到太大影响，仅微跌 0.04%。

但随后五个交易日影石股价 " 一泻千里 "，四连阴后仅在 18 日微弱反弹，从 12 日开盘的 162.00 元 / 股下跌至 149.99 元 / 股，跌幅达 10%。

（图源：东方财富）

诚然，股价下跌往往是因为基本面，但大宗交易数据却在暗示着另一种催化剂存在的可能——影石的员工，似乎正在抛售。

根据东方财富数据显示，自影石在去年 6 月上市以来，除 10 月末有一笔仅 200 万元的大宗交易外，一年中的大宗交易一直很平静。

但在今年 6 月 11 日员工配股解禁后，影石股票密集出现了十余笔成交额远大于此前的大宗交易。

数据显示，12 日、15 日、16 日这三个交易日中，" 中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部 " 和 " 中信证券北京紫竹院路营业部 " 两个营业厅共计卖出 15 笔大宗交易。其中，中金建国门营业部卖出数额巨大，三日合计卖出 289.84 万股，成交额约 5.3 亿元。

289.84 万股，这个数字与影石的员工配股数额惊人的相似。

（影石《网下初步配售结果及网上中签结果公告》，图源：上交所）

根据影石去年 6 月初公布的《网下初步配售结果及网上中签结果公告》，公告显示，共有两项 " 员工参与战略配售集合资产管理计划 "，一笔为 156.76 万股，另一笔为 133.06 万股。两笔总和正是 289.84 万股。

更巧合的是，管理这两笔股票的，正是中金。

那么现在，中金营业部卖出的股票数量，与其管理的员工持股计划规模几乎完全一致。而员工持股计划中股票的所属方正是影石的 " 高级管理人员与核心员工 "。

如果说这依然只是巧合，但任何人都不可否认的是，对于近期每日平均成交规模在 2 万股上下的影石来说，突然出现 200 万股的抛压绝对不是一个好的信号。

以低薪换股权的那 202 位员工，当公司股票在 377.77 元 / 股的史高时，人均账面财富近 530 万元。而今，持股员工的浮盈幅度仍超过 200%，人均持股市值约为 230 万元。

这部分人并非普通员工，反而是处在相对核心的岗位，知道的信息也较于普通投资者更多也更早。如果他们认为影石只要能挺过来前路就会一片大好，大可不必在这个时间点急急忙忙的全部抛售。即使这是公司意志或管理协议使然，也会有密集的、二级市场上自发的把票接回来的行为。

但是影石的股价并没有反弹，公司也没有公布新的机构去管理这部分股票的计划。

大宗交易也要联网，散户们也能看得见。市场信心垮了，场内的价格也不会好到哪里去。投资人再想出金，机构们出价时自然是要再掂量掂量。

利空出尽了吗？

所以说，这就引发了下一个问题，影石这波利空出尽了吗？

股市里一直流传着这样一句话：" 利好出尽是利空，利空出尽是利好。" 短期的负面事件都过去后，基本面也不可能再糟。正所谓 " 否极泰来 "，股票或许能够开启下一轮反弹。

但是按照周易的说法，泰卦后面是否卦，自然会 " 福兮祸所依 "，但否卦之后却是天火同人。躺赢不可能，想要走出绝境，需要的是 " 同人 "，即各方齐心协力，通力合作。

然而影石缺的就是这个，这此次解禁给市场带来的恐惧，绝非仅来自员工持股计划。

根据影石此前的招股书显示，今年 6 月 11 日约有 2.27 亿股限售股解禁，占总股本约 56.5%，对应市值近 400 亿元。但需要注意影石上市时流通股仅占总股本的约 7.6%，而刚刚上市的 SpaceX 流通到二级市场的股票也仅有 4.25% 左右。

但是对于 SpaceX 分批解锁、逐步放水的方式不同，影石的解锁更简单，也更粗暴。

根据影石在招股书上提供的信息，此次解锁共涉及 2.27 亿股，占总股的比例为 56.5%。

也就是说，即使员工确实已经套现跑路了，289 万股相对于这次解禁的总数，也仅占约 1%。

那么接下来的问题就是，早期投资人是否愿意继续陪跑了。

显而易见，截至目前这些早期投资人依然盆满锅满。其实，这次的 202 为名高管及核心员工，战略配股的持股成本也仅有为 47.27 元 / 股‌，对应 IPO 发行价。

但并不是所有投资机构都是长期持有者，即使影石在基本面向好的情况下，也意味着有大量的早期投资人退出需求，何况在当前与大疆的战争已经似乎 " 不死不休 "。

当落袋为安战胜我能打赢，影石的股价将何去何从，似乎已然不言而喻。

并且，对于早期投资者，尤其是 PE/VC 类风险投资人，退出是一种刚需。数据上看，即使影石股价再度腰斩，跌到 70 元 / 股水平投资机构依然有得赚。但一级市场投资失败率极高，能成功上市的公司甚至可以说是千里挑一。

风险投资人可能会对当前影石股价有一定的容忍，但当股价跌破一定警戒线，即使浮盈按百分比算依然是四甚至五位数，整体的财务状况也将迫使这部分投资人套现离场。

所以影石的股价，远没有到安全的地步。

影石被高估了吗？

那现在一个非常有意思的现象就出现了。

然而即使在当下这个股价水平下，影石的市盈率依然很高。6 月 22 日收盘影石收盘价 143.35 元 / 股，市盈率高达 68.66。

也就是说，按照现在水平买影石股票，需要近 70 年才能回本。

当然，市盈率极高的股票不是没有，特斯拉市盈率近期一直处在 330 至 370 倍之间。没有人能活 400 岁，特斯拉或许也不能。但资本市场愿意买类似股票的理由大多是这两个：一是行业皆如此，这家算便宜的；二是企业的叙事或将发生变化。

但这两个逻辑在影石上都不成立。

行业对照上，影石属于独一档的公司。全景相机领域，影石没有对手。运动相机上，大疆没上市，GoPro 要破产，其他做运动相机的要么太小要么业务没有拆分。

叙事上，想要开辟第二战场的无人机和手持云台成了碎金兽以及麻烦的来源，除了鲸吞海量研发经费以及惹上官司外，当下对影石没有太多正面的影响。

接下来就是第三个理由——创始人。

乔布斯、马斯克、雷军甚至俞浩，有个性的 CEO 很多，有技术或资源的 CEO 也很多，这两个都有看，还能再舆论场叱咤风云的却不多。

刘靖康算是一个。

对消费者来说，影石不能算贵，大疆发新品后也愿意降价。刘靖康在无人机上市后发微博称影石把大疆价格打了下来，Luna 发售前说愿意拿老美来补贴国内、最近更是传出影石要送黄金拖鞋，情绪价值拉满。

对员工来说，人均 230 万浮盈相当于 10 年工资，影石给员工分房、撒钱的新闻时不时就见诸报端无论给出了多少实惠，表演性至少拉满。

然而大疆 Avata 360 后影翎果断降价 1,300 元，背刺起来毫无顾忌。

对待员工方面，则更是要打一个问号。

（图源：影石招股书）

根据影石招股书显示，以研发部门为例，2024 年上半年人员薪资支出 2.39 亿元，而研发人员总数为 1,031 人。平均下来，在影视最重要的部门工作的年平均工资仅 23 万元。这还是 " 公司持续加大研发投入，研发人员不断增加，职工薪酬上涨 " 后的结果。

但对于股东来说刘靖康就始终如一。企业的天职是对股东负责，二级市场已经给出了成绩单。

那么。刘靖康是一个好的 CEO 吗？这是一个所有人都要思考的问题，也是决定影石前路的问题。

千禧年初，《财富》杂志一篇《安然股价是否过高（Is Enron Overpriced? ）》揭开了这个当时世界上最大的能源商品服务交易公司表面的繁荣。

25 年后，面临戴维斯双杀，资本市场也将问出那个刘靖康不想听到的问题：

影石股价被高估了吗？