2026 年 6 月 22 日，华语独立音乐龙头太合音乐集团正式向港交所主板递交招股说明书，这也是太合音乐成立以来首次冲击 IPO。

作为覆盖音乐全产业链的本土音乐服务商，太合音乐打通词曲版权、艺人经纪演出、票务服务完整商业闭环，横跨实体唱片、数字音乐、数据驱动的 AI 音乐三大发展阶段，同时依托华语音乐海外发行、跨境合作业务持续推动华语音乐出海。

依托音乐 IP、艺人及演出 IP 两类核心资产，太合音乐搭建音乐版权曲库运营、艺人经纪管理及现场演出、票务及其他服务三大业务板块，实现音乐内容全生命周期商业化变现。

公司手握许嵩、徐佳莹、詹雯婷等一众实力派音乐人资源。

从经营数据来看，太合音乐近三年营收呈现先增长后小幅回落的走势，2023 至 2025 年总营收分别为 8.61 亿元、14.19 亿元、13 亿元；盈利规模持续提升，对应年度净利润分别为 3390 万元、5570 万元、1.204 亿元。

分业务结构来看，太合音乐收入核心板块发生明显切换。2023 年音乐版权曲库运营为第一大收入来源，创收 4.71 亿元，占总收入 54.7%，艺人经纪管理及现场演出收入 3.61 亿元，占总收入 41.9%。

2024 年线下演出业务迎来爆发，该板块营收大幅增长至 9.19 亿元，营收占比提升至 64.8%，取代版权业务成为核心收入支柱，同期音乐版权曲库运营收入维持 4.71 亿元基本持平，营收占比回落至 33.2%。

2025 年艺人经纪与现场演出收入回落至 7.07 亿元，占总营收 54.4%，音乐版权曲库运营收入回升至 5.54 亿元，占总营收 42.6%，两大核心业务合计贡献太合音乐绝大部分营收。

票务及其他配套业务体量长期偏小，2023 至 2025 年收入分别为 2901 万元、2882.6 万元、3887 万元，营收占比常年低于 4%，对太合音乐整体业绩拉动作用十分有限。

盈利层面，太合音乐毛利规模逐年稳步提升，2023 至 2025 年毛利依次为 3.27 亿元、3.89 亿元、3.97 亿元，但毛利率波动幅度较大，分别为 38.0%、27.4%、30.5%，线下演出业务快速扩张直接拉低太合音乐整体盈利水平。

客户端存在突出的客户集中风险，相关经营数据直接印证该项隐患。报告期内，太合音乐五大客户合计收入 2023 年 3.77 亿元、2024 年 3.58 亿元、2025 年 4.46 亿元，分别占同期总营收 43.8%、25.2%、34.3%，合作客户涵盖线上音乐平台、音视频媒体、活动主办方、品牌合作方等。

招股文件提示，太合音乐经营业绩高度依赖与核心客户的稳定合作。若头部客户缩减采购规模、续约合作条件收紧，同时新客户拓展需要投入大量营销成本、产生实际收入的周期较长，将会直接冲击太合音乐营收与利润水平。

采购端集中风险同步走高，太合音乐五大供应商采购金额占总采购额比重由 2023 年 22.6% 攀升至 2025 年 47.8%，持续压缩太合音乐盈利缓冲空间。

资本运作方面，太合音乐自 2015 年起先后完成多轮增资、优先股发行与存量股权转让，完整融资历程覆盖 Pre-A、A、B 三轮融资及三笔老股转让，吸引百度、淡马锡、君联资本、腾讯音乐等头部产业资本、财务投资机构入局。

2015 年 12 月 7 日太合音乐签订 Pre-A 轮投资协议，2017 年 11 月 29 日完成资金交割，厚德出资 4.98 亿元认购 4264.07 万股普通股，交易完成后对应隐含估值 12.29 亿元。

A 轮融资分多批次落地，2017 年 9 月 25 日君联资本签署投资协议并于当月 29 日完成出资 4.6 亿元，认购 2807.46 万股。2017 年 12 月 6 日 Atlas Capital、2018 年 1 月 10 日苏州工业园区国创开元二期投资中心（有限合伙）各自出资 2 亿元，分别认购 1220.63 万股。2018 年 8 月 31 日 Skyscraper Music Limited 出资 6000 万元认购 366.19 万股。

2021 年 10 月 19 日 Fancy Hope Limited、Taironghaoyuan Limited、苏州工业园区国创开元二期投资中心（有限合伙）分别出资 4.6 亿元、2 亿元、2 亿元认购对应 A 轮优先股。该轮投资统一每股成本 16.3849 元，融资前隐含估值 52 亿元，融资后隐含估值 61.2 亿元。

2021 年 9 月 7 日太合音乐签订 B 轮投资协议，2023 年 1 月 10 日完成交割，淡马锡旗下 Dahlia Investments Pte. Ltd. 出资 7500 万美元认购 2661.27 万股 B 轮优先股，每股成本 2.8182 美元，融资前隐含估值 12.0008 亿美元，融资后隐含估值 12.7508 亿美元。

存量股权转让共计三笔，2021 年 12 月 31 日腾讯音乐关联主体 Blanco Country Investment Limited 花费 2355.71 万美元受让 1339.31 万股普通股。2023 年 10 月 26 日 Radiant Noble Holdings Limited、AlphaBest Investment Limited 分别出资 1160 万美元、598.35 万美元，受让 659.50 万股、340.19 万股普通股。三笔股权转让统一每股成本 1.7589 美元，交易对应隐含估值 7.4895 亿美元。

截至招股披露节点，百度系通过两家持股主体合计持有太合音乐 23.59% 股份，为第一大股东；淡马锡旗下 Dahlia Investments 持股 17.85%，位列第二大股东。

实际控制人钱实穆通过 Whole Note Holding 持有 7.35% 股份；君联资本旗下 Fancy Hope 持股 7.24%，腾讯音乐关联主体 Blanco Country 持股 3.45%，苏州国创开元合计持股 3.15%，其余境外投资机构持有零散股权。本次上市完成后百度集团将成为太合音乐控股股东。

除前文绑定营收数据阐述的客户集中风险外，招股文件还披露两项仅属于太合音乐自身的重大经营风险，三项风险相互联动、持续放大太合音乐经营压力。

第一为核心艺人流失风险，直接对应太合音乐第一大收入板块艺人经纪及现场演出业务。太合音乐与艺人签订 3 至 5 年排他经纪合约，但合约内排他条款落地执行难度较高，艺人能够通过私下承接商业活动、签约竞品公司等方式规避合约约束。

通过法律途径维权耗时、成本高昂，最终结果存在不确定性。合约到期后头部艺人可自由选择其他合作机构，艺人在太合音乐服务期间积累的粉丝基础、商业资源将为竞争对手所用。

该风险会直接拖累占太合音乐总营收过半的演出板块收入，加剧营收波动，进一步放大客户集中带来的业绩不稳定问题。

第二为持续净负债与流动资金缺口风险，根源来自太合音乐多轮优先股融资形成的特殊财务结构。对应财务数据显示，2023 至 2025 年末太合音乐净负债分别为 3.96 亿元、3.56 亿元、2.09 亿元，同期流动负债净额分别达到 9.09 亿元、8.13 亿元、6.2 亿元。

尽管本次上市完成后，可转换可赎回优先股将全部转换为普通股，能够暂时消除该项金融负债，但如果同时出现头部艺人流失、核心客户缩减订单两类情况，太合音乐营收与经营性现金流将同步下滑。

届时太合音乐会再度面临流动资金短缺问题，只能通过增发股权补充资金，进而稀释全体股东所持权益，形成 " 营收下滑—现金流恶化—股权稀释 " 的负面连锁反应。

整体来看，太合音乐依托版权储备、线下演出两大业务双线驱动，实现营收、净利润同步增长，融资历程吸引多家头部产业、财务机构入局，全产业链运营模式具备差异化竞争优势。

来源 / 港股价值线

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