$ 范式智能 ( HK|06682 ) $  

第四范式回 A 基本黄了—— 9 · 27 对赌大限前 A 股上市本就来不及，75 亿美元估值线（现仅约 25 亿）更是遥不可及，且 " 估值挂钩 " 对赌属 A 股发行类第 4 号必须清理项，不清理连申报都递不出去。戴 22 亿个人回购大概率不走强制执行，机构目的在退出不是撕票，会走补充协议 + 债转股 / 展期，代价是股权再稀释、控制权边际弱化。

市场已在 price-in：6 · 2 扩容版全流通（5315 万股、9.52%）是机构放弃单一押注 A 股、改走港股减持 Plan B 的信号，博裕 / 中信成本约 55 港元，现价 25 浮亏 55%，8 月下旬解禁后减持压力会兑现。估值锚从 " 含回 A 期权 " 的 1.76 × PS 往纯港股 AI 的 1.4 × 挤，25 港元还有 10-20% 下探空间。极端可跌破 18 元

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