百亿扩产当初有多高光，现在就有多窘迫。随着光伏产能出清步入深入区，数十亿级、百亿级项目停产、限产成为常态，走向预重整之路的跨界玩家、业内老玩家不在少数。

棒杰股份、沐邦高科、捷锐机电、泉为科技、山东泉为、安徽泉为、仕净科技、仕净光能、华东光能、徐州光能、天宜新材等上市公司及其子公司已先后启动预重整。

一个又一个跨界玩家被抬进 " ICU "，这轮洗牌之惨烈远超想象。我们注意到，就连老牌光伏组件厂商也是泥菩萨过江自身难保，它就是有着 " 光伏第一股 " 之称的亿晶光电。

1 、 *ST 亿晶重整之路

亿晶光电有着高光的过去， 2011 年通过借壳海通集团上市，是国内首家登陆上交所主板的光伏组件厂商，还曾入围 2015 年全球光伏组件出货 Top10 排行榜。

如今，亿晶光电的现状让人倒吸一口凉气。近日，上证报记者实探全椒县百亿级光伏烂尾项目，传来的信息是工厂已停工一年多了，设备都封了。厂区内、大门前 " 亿晶光电欢迎您 " 的招牌前，只见杂草丛生，已至齐腰。

亿晶光电落败的剧本，早在 2024 年就已开始写下伏笔。当年 10 月，市场上就传出滁州基地停产的消息。据其披露， 2024 年组件开工率约为 ‌ 40% ‌ ， 2025 年进一步降至 35% 。同时， 常州基地 5GW PERC 和滁州基地 7.5GW TOPCon ）电池片项目处于 ‌ 停产 ‌ 状态。

业绩方面，亿晶光电 2024 年巨亏 20.9 亿元， 2025 年同比大幅减亏，但仍亏损 5.28 亿。在失去 " 造血 " 功能后，公司的债务危机被引爆。

今年 2 月 5 日，江苏杰洋能源装备有限公司以亿晶光电无法到期清偿债务，仍具重整价值为由，在常州市中级人民法院申请对亿晶光电启动预重整。同时，常州凯诺铝业有限公司以类似的理由对常州亿晶申请预重整。

亿晶光电欠江苏杰洋货款 843.30 万元，常州亿晶欠凯诺铝业货款 603.24 万元。拢共 1446.53 万元拖欠不给，说明其流动性趋于干枯。

幸运的是，被申请预重整仅两个多月，亿晶光电、常州亿晶就迎来了梦中的白衣骑士。 4 月 26 日， 亿晶光电官宣敲定宁波瑞廉和中润光能为产业投资人。

2 、中润光能参与亿晶重整

参与 *ST 亿晶重整的中润光能，业内并不陌生，它是全球电池片出货 Top5 龙头之一，连续在 2024 、 2025 年出货榜上排名第二把交椅。

作为产业投资人之一，中润光能在这次重整大戏中仅是配角，戏份不大，主角是 宁波瑞廉。

据公告，宁波瑞廉将出资 71,918.68 万认购不低于 39,950.38 万股，投资对价折合 1.8002 元 / 股，认购完成后，将成为亿晶光电的控股股东。中润光能仅出资 1 亿元，认购不低于 5,554.94 万股。

3 、 IPO 之路几多波折的中润光能

中润光能成立于 2011 年，也就是亿晶光电借壳上市那一年，总部位于江苏省徐州，创始人为龙大强、孟丽叶夫妇。 2019 年，中润光能首次入围全球电池片出货 Top5 排行榜，现已连续 7 年榜上有名，且排名逐步上移。

中润光能也渴求通过 IPO 实现做大做强的目标，但其 IPO 之路充满坎坷。中润光能提交的 IPO 申请于 2023 年 5 月 15 日获深交所受理，当年 12 月 15 日过会。

中润光能原计划募资 40 亿元，与润阳股份募资额一样，后来下修到 23 亿元。即使下调了募资额，但因 IPO 融资政策收紧，它的这次 IPO 之旅以失败告终。 2024 年 6 月 28 日，中润光能主动撤回了 IPO 申请。

在创业板 IPO 失败后，中润光能把目光投向了 H 股市场。 2025 年 3 月 13 日，中润光能第一次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，后来招股书失效。

于是， 2025 年 9 月 15 日，中润光能第二次向港交所递表，但这次也未能在 6 个月内通过聆讯， 2026 年 3 月 15 日再次失效。

4 、借壳 *ST 亿晶成谜

结合港股 IPO 两次失效、 A 股 IPO 暂无眉目的现实，中润光能参与亿晶光电重整带来一定的想象空间。这次中润的介入，是否为后续借壳的铺垫？

理论上，中润光能要借壳亿晶光电首先要取得控股权，然后再将光伏资产打包注入上市公司体内。从现在中润光能仅是投资 1 亿元的小股东来看，并不具备借壳的条件。

凡事都会有变化， 宁波瑞廉参与重整亿晶光电重整是抄底的行为，后续重整成功后也面临着股权退出套现的问题。若转让控股权给中润光能，后者便可一跃成为控股股东。这次重整中，宁波瑞廉和中润光能也是一致行动人。

那么， IPO 屡屡卡壳的中润为何不反客为主，像 TCL 中环收购一道新能那样完全接盘 *ST 亿晶呢？

核心问题是投资成本过高，风险太大，中润光能或不具备这样的实力。

首先，中润光能也存在经营压力和负债率高企的问题。 2022-2024 年，公司分别实现营收 125.17 亿元、 208.38 亿元、 113.20 亿元，归母净利润分别为约 8.34 亿元、 16.81 亿元、 -13.63 亿元。到 2024 年底，公司资产负债率已攀升至 83.7% 。

重组投资成本高，是中润光能面临的第二个现实问题。据重整草案显示，这次加上 宁波瑞廉、中润光能为首的产业投资人，以及财务投资人对 *ST 亿晶的注资将达约 23.34 亿元。

这笔投资款将优先用于清偿 *ST 亿晶及子公司债务、支付破产费用和共益债务，剩余部分补充该公司流动资金。

*ST 亿晶拥有 9.5GW 组件， 3GW PERC 电池和 7.5GW TOPCon 电池产能。截至 2024 年底，中润光能电池片产能 41.1GW ， N 型电池片产能 22.6GW ，光伏组件产能 5.7GW 。

两家公司的业务存在相似性，另 *ST 亿晶的产线主要集中于国内，没有海外产能。在当前开工率不足 50% 的情况下，中润光能收购新产线只能是自增烦恼。

从 1 亿元入股 *ST 亿晶来看，中润光能目的是以小博大，通过股权投资获得收益，暂不具备借壳 *ST 亿晶的可行性。总体上看，中润光能更希望在 H 股或 A 股实现 IPO ，独立上市。但入股 *ST 亿晶也给未来进一步渗透到上市公司业务中奠定了基础。