近期，泡泡玛特国际集团有限公司（简称 " 泡泡玛特 "，09992.HK）在业务多元化布局上动作频频—— POP BAKERY 全球首店落地秦皇岛阿那亚文创街区，首款家电产品迷你冷藏箱上线京东旗舰店。

在频频拓展商业边界的同时，其头部 IP LABUBU 的 " 复古理发店 " 系列新品甫一发售，却在二手交易市场出现价格 " 破发 "，过往高溢价的市场神话出现松动。

《经济参考报》记者注意到，在业绩高速增长背后，泡泡玛特如何寻找可持续的第二增长曲线，正成为这家千亿市值潮玩龙头企业面临的核心考题。

LABUBU 新品 " 破发 " 溢价空间缩水

公开信息显示，泡泡玛特成立于 2010 年，以盲盒模式起家，2020 年港股上市后迅速崛起。2025 年，泡泡玛特交出了一份亮眼的年度成绩单：公司全年实现营收 371.20 亿元，同比增长 184.71%；实现归母净利润 127.76 亿元，同比增长 308.76%，营收规模和盈利水平双双创下历史新高。

对于泡泡玛特而言，全球爆火的出圈 IP LABUBU 是公司业绩高增的关键。财报显示，2025 年，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列实现 141.61 亿元收入，在公司总营收中的占比攀升至 38.1%，是公司业绩增长的核心压舱石。

" 龅牙小怪兽 "LABUBU 曾在消费市场创造出属于自己的溢价高峰。最典型的是 LABUBU 3.0" 前方高能 " 系列，2025 年 4 月发售之初，隐藏款 " 本我 " 曾被炒到 4500 余元的峰值，溢价近 45 倍。2025 年 6 月，多个国际明星将 LABUBU 的照片发布在社交媒体，将其推上价格与流量的双重巅峰。同年 6 月 10 日，永乐 2025 春季拍卖会上，全球唯一一只高 131 厘米的薄荷色初代 LABUBU 以 108 万元的高价落槌成交。

值得注意的是，近期，LABUBU 的新品打破了以往 " 秒空 " 且二手市场全系溢价的惯例，该 IP 的溢价魔力有所减弱。

6 月 25 日 22 时，LABUBU 推出的 " 复古理发店 " 系列正式开启线上发售。与此前 LABUBU 系列发售后的高涨行情不同，本次新品的多个常规款发售后，二手成交价随即跌破官方发行价，上线即 " 破发 " ——闲鱼、得物等平台上的 " 雨过天晴 "" 浅蓝序曲 " 等款式成交价跌至 119 元上下，降幅超 25%；隐藏款 " 迷雾白噪音 " 虽仍溢价至 800 元上下，但 5 倍涨幅相比 " 前方高能 " 时期的溢价空间已大幅缩水。

业内人士指出，在泡泡玛特的商业生态中，二手交易市场扮演着价值坐标系的角色。得益于其盲盒产品在闲鱼、得物、千岛等二手交易平台上具备高活跃的交易频率和高确定的价格体系，泡泡玛特的盲盒在消费品的属性之外，还具备作为 " 流通资产 " 的作用。因此，在门店释放稀缺性信号、社交媒体推波助澜、二手平台验证价值的链路下，泡泡玛特的 IP 价值不断正向循环。但是，当二手交易市场释放出负面信号时，整个价值循环体系也会受到反向冲击。LABUBU 新品 " 破发 "，或反映出泡泡玛特头部 IP 维持高溢价的难度正逐步提升。

布局家电、甜品 开展多元化业务

泡泡玛特近年来不断探索多元化赛道、拓宽其 IP 消费场景。回顾跨界之路，泡泡玛特在游戏、家电、甜品等非潮玩主业的赛道上表现不一，有的折戟沉沙，有的初见成效。

游戏业务是泡泡玛特的重要探索方向。然而，6 月 12 日，公司旗下自研手游《梦想家园》公告 8 月 12 日停服，即日起关充值、关注册。据了解，这款游戏 2019 年初就拿到版号，于 2024 年 6 月公测，集结了泡泡玛特旗下的 LABUBU、MOLLY、DIMOO、SKULLPANDA 等全明星 IP。

财报显示，这款手游运营方为北京葩趣互娱科技有限公司（简称 " 葩趣互娱 "），由泡泡玛特创始人王宁持股 91.56%。2024 年，葩趣互娱实现营收 2150 万元，亏损 4770 万元；2025 年，实现营收 270 万元，亏损 7050 万元，两年累计亏损近 1.2 亿元。截至 2025 年末，葩趣互娱已资不抵债。在 5 月的一场访谈中，王宁坦言：" 公司的电影和游戏业务都做得不够成功，这两个都是很卷的行业，泡泡玛特作为‘新人’，该交的学费还是要交。"

生活消费方面，2026 年 4 月，泡泡玛特小家电上线京东，首款产品为迷你冷藏箱。公开信息显示，THE MONSTERS 生活家系列冷藏箱定价 5999 元，两个款式各限量 999 台。东方证券在研报中表示，该联名冰箱收入约 600 万元，相较公司 2025 年总营收 371.20 亿元，对整体业务影响较小。虽然泡泡玛特模式证明了 IP 可以实现短期溢价，但当无稀缺性加持时，IP 能否支撑家电产品的持续溢价仍是限制其规模的重要约束。

泡泡玛特的甜品业务则比家电业务起步更早，也更受重视。早在 2024 年 8 月，北京朝阳公园泡泡玛特城市乐园里就开设了 "MOLLY 的甜品屋 "。2025 年，泡泡玛特 MOLLY's Dessert House 快闪甜品车开始进入北京、上海、成都等城市的核心商圈。目前，全国累计已有超 30 个泡泡玛特主题甜品快闪点位。在经历了近两年的轻资产试水之后，泡泡玛特终于在 2026 年 6 月把 POP BAKERY 全球首店落地秦皇岛阿那亚文创街区，分为盲盒店和甜品店两个部分。

业内人士指出，泡泡玛特的多次跨界试水，本质上都是其在主业增长速度趋缓时，试图将 IP 价值从低频次的收藏场景向高触达的日常生活延伸的战略突围。甜品天然具备高频、强社交、重体验的特征，且其核心受众与泡泡玛特高度重合，是现阶段与公司契合度较高的破局方向。但是，甜品茶饮赛道高手如云，口味、性价比、门店体验才是留住消费者的核心，泡泡玛特想要在甜品赛道站稳脚跟，依然面临不少挑战。

针对 LABUBU 新品价格波动、跨界业务布局成效等相关问题，记者多次致电泡泡玛特，并向公司邮箱发送采访提纲，截至发稿时未获回复。

（实习生孙恺禾对本文亦有贡献）