一家三年累计亏损 7.5 亿元、累计未分配利润为 -8.55 亿元、经营现金流持续为负的芯片设计公司，正在向科创板发起冲击，计划募资 16.19 亿元——相当于其净资产的 3.39 倍。这家公司叫重庆物奇微电子股份有限公司。近日，物奇微被抽中现场检查。

物奇微的招股书描绘了一个高增长的故事：2023 年至 2025 年，营收从 2.95 亿元增长至 5.65 亿元，三年复合增长率 38.31%。2024 年营收同比增长 74.02%，2025 年同比增速骤降至 9.92%。  更令人担忧的是盈利状况。2023-2025 年，公司归母净利润分别为 -3.00 亿元、-2.39 亿元和 -2.13 亿元。

作为芯片设计企业，毛利率是衡量核心竞争力的关键指标。物奇微的主营业务毛利率报告期内分别为 26.58%、21.80% 和 19.61% ——三年下降近 7 个百分点，且低于行业平均水平。

这意味着公司的产品不仅没有在市场上获得高溢价，反而在持续贬值。在 Wi-Fi、蓝牙芯片赛道竞争日趋白热化的背景下，物奇微的定价权正在被侵蚀。

物奇微经营活动产生的现金流量净额报告期内持续为负，分别为 -2.31 亿元、-3.31 亿元和 -1619.58 万元。三年累计经营现金流净流出约 5.78 亿元。

这是一家没有经营造血能力的企业。它的生存主要依赖于外部融资——股权融资、债务融资，以及即将到来的 IPO 募资。一旦融资通道受阻，公司将或面临流动性风险。

2025 年 9 月，重庆国资股东临空远翔股权投资基金在 IPO 前夕选择清仓退出，转让底价对应估值约 32.64 亿元。

然而，就在几个月前的 2025 年 6 月，物奇微刚刚完成一轮外部融资，投后估值高达 44.17 亿元。

国资股东为何在 IPO 申报前夕退出，而 IPO 前 12 个月却有八家财务投资人密集入股？这一进一出之间，到底谁在 " 抬轿子 "，谁在 " 坐轿子 "？

更值得关注的是，本次 IPO 的联席主承销商西南证券，其旗下产业基金间接持有物奇微的股份。

物奇微中介独立性遭质疑的另一个事实是，董秘曾是保荐人 " 老同事 "。物奇微的 IPO 保荐机构为光大证券。但公开信息显示，公司董秘毛向荣拥有合计近 14 年光大投行、光大直投从业经历，与本次保荐代表人王鹏存在长期共事履历，早年共同参与百圆裤业 IPO 项目。

公开资料鑫海，王鹏 2006 年 11 月正式入职光大证券，2012 年 10 月起任职光大证券保荐代表人，自 2002 年起深耕投行领域，具备资深行业执业经验。毛向荣 2006 年 10 月至 2015 年 8 月，任职于光大证券股份有限公司投资银行 上海三部；2015 年 8 月至 2020 年 6 月，于光大富尊投资有限公司任投资经 理。

发行人核心高管与保荐代表人曾是 " 老同事 "  ，这种深度同业关联，拷问光大证券能否进行独立、客观的尽职调查。

此外，毛向荣在员工持股平台的出资绝大部分来自实控人郑建生的借款。高管与实控人形成大额资金绑定，其独立履职能力同样存疑。

报告期各期，物奇微前五大客户收入占比分别高达 70.32%、85.39%、75.09%，集中度较高。物奇微表示，公司与主要客户均已建立长期稳定的合作关系，但如果主要客户因生产经营或资信状况发生重大不利变化、经营或采购策略发生变化等原因减少或终止从公司的采购，且公司在新产品开发、新客户和新市场开拓等方面未能及时取得成效，则公司经营业绩将面临下滑风险。  

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文，内容仅供参考