减持 3 亿，股价坐 " 过山车 "！

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5310 篇原创

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经过 2025 年两轮减持，2026 年 7 月 6 日，主营数字化 X 线核心部件及综合解决方案的研发、生产、销售与服务，以及硅基微显示背板的研发、生产和销售的奕瑞科技（688301.SH）再度抛出减持计划。

据奕瑞科技披露，受实控人顾铁（Tieer Gu）控制的两家员工持股平台——上海常则和上海常锐，计划在公告披露 15 个交易日后的 3 个月内，合计减持不超过总股本 0.81% 的股份，理由为 " 自身资金需要 "。

以 7 月 8 日收盘价 116.5 元 / 股测算，本次减持最高可套现约 2.98 亿元。这并非孤立动作：2025 年 12 月，奕瑞科技股东上海奕原禾锐投资咨询有限公司（下简称，奕原禾锐）减持约 324.39 万股，占公司股份总数 1.53%；2025 年 4 月 4 日，常则、常锐亦实施过减持，减持比例不超总股数 0.91%。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜表示，奕瑞科技是 " 海归技术创始人家族化科创公司 " 的治理标本——探测器全球市占率稳居第二，2025 年营收、净利拐点已现，但市场对实控体系连续减持的担忧正持续压制估值。

减持利空直接反映在盘面上：7 月 6 日公告当天，奕瑞科技股价重挫 7.35%，收于 110.47 元 / 股；此后两个交易日股价逐步修复，截至 7 月 8 日收盘，该股报 116.5 元 / 股，两日累计反弹 5.46%，总市值约 363.5 亿元，尚未完全收复公告前的市值水平。

为何减持？

公告显示，截至 2026 年 7 月 2 日，上海常则持有奕瑞科技 1493.53 万股，占总股本 4.77%；上海常锐持有 737.77 万股，占总股本 2.35%。两者此番拟减持比例分别不超过 0.56%、0.25%，对应减持上限为 177 万股、79 万股，合计 256 万股。减持实施区间为 2026 年 7 月 28 日至 10 月 27 日，全部通过集中竞价交易方式进行。

股权穿透后，上海常则、上海常锐与顾铁间接控制的奕原禾锐（持股 13.16%）、顾铁直接持股（0.04%）构成一致行动人，合计控制公司 20.31% 的股权。顾铁本人直接持股比例极低，其对公司的控制权主要通过三家持股平台的股权归集实现。

从减持节奏看，这是一套体系化的分批套现路径。顾铁本人不仅未直接减持，反而在 2024 年 6 月和 2025 年 10 月通过股权激励计划两次小幅增持，合计增持 5.05 万股，释放维稳信号；但流动性释放主要在持股平台层面分批落地：2025 年 1 月至 4 月，上海常则、上海常锐完成一轮减持，合计减持 130.25 万股，减持价格区间为 94.95-107.46 元 / 股；2025 年 12 月，奕原禾锐通过大宗交易减持 324.39 万股，占总股本 1.53%，减持价格为 79.95 元 / 股；2026 年 7 月，常则、常锐再度接力披露减持计划。

市场对减持动作的敏感，也源于其与顾铁另一资本布局的关联。公开信息显示，顾铁同时为硅基 OLED 企业视涯科技的实控人，持股比例达 61.79%，视涯科技 IPO 筹备期间，顾铁通过解除历史代持实现资金回笼约 9800 万元。柏文喜分析，本轮减持性质更接近 " 视涯第二 IPO 资金需求 + 早期合伙人退出 "，并非顾铁本人看空公司基本面，" 但多平台交替减持对股价的压制是实实在在的，尤其是早期联合创始人的股权已悉数装入顾铁单一控制的平台后，外部股东很难精准区分减持背后的资金诉求 "。

图源：罐头图库

赛道各有优势

奕瑞科技 2025 年业绩表现亮眼：全年实现营业收入 22.51 亿元，同比增长 22.90%；归母净利润 6.5 亿元，同比增长 39.73%，营收与利润增速均处于近年高位。

根据弗若斯特沙利文统计，在数字化 X 线探测器、球管、高压发生器领域，全球前五大供应商市场份额均在 50% 左右，除数字化 X 线探测器外，其他 X 线核心部件领域均以海外厂商为主。以奕瑞科技为代表的国内 X 线核心部件厂家，拥有较高的产品竞争力与完善的售后服务支持，同时具备各细分应用领域的产品和技术布局，凭借自主创新能力和本土化服务优势已打破或正在打破国外品牌的市场垄断。2021 年奕瑞科技数字化 X 线探测器全球市场占有率为 16.46%，2024 年奕瑞科技全球市场占有率达到了 19.83%，在全球范围内处于领先地位。

但横向对比行业标杆，体量差距依然显著。国内医学影像整机龙头联影医疗（688271.SH）2025 年实现营业收入 138 亿元，是奕瑞科技的 6.13 倍；归母净利润 18.69 亿元，是奕瑞的 2.88 倍；当前总市值约 850 亿元，是奕瑞的 2.3 倍以上。全球行业龙头万睿视（VREX.O）同为探测器厂商，2025 财年总营收约 8.45 亿美元（约合人民币 60 亿元），是奕瑞的 2.67 倍，全球市场份额约 35%，总市值约 4.47 亿美元。

规模差距的核心根源，是部件商、整机商、百年部件商的赛道位势差，三者并非同一竞争层级。奕瑞科技定位为 " 数字化 X 线核心部件及综合解决方案供应商 "，核心产品平板探测器处于产业链中游；联影医疗是医学影像整机设备商，直接面向终端医疗机构，业务天花板与营收体量天然高于中游部件商。万睿视深耕 X 线影像领域逾百年，凭借先发技术与客户绑定优势，牢牢占据全球份额第一的位置。

其实，从四大核心维度拆解，奕瑞科技的追赶瓶颈清晰可见。据柏文喜分析，首先，从技术端看，该公司已实现非晶硅、IGZO、CMOS 及柔性基板四大技术路线全量产，CZT 光子计数探测器已完成样品推出，但与西门子、GE 等海外巨头在高端 CT 球管、成熟光子计数探测器领域仍有 1-3 年的技术代差；客户端，独立第三方身份是奕瑞的差异化优势，可服务全球所有整机厂商，但也缺少体系内稳定订单托底；万睿视、Trixell 等海外厂商深度绑定 GE、飞利浦、西门子等巨头股东，高端供应链壁垒深厚，奕瑞对高端整机厂的核心供应链渗透仍处于爬坡阶段。

此外，从成本端看，依托国产化供应链，奕瑞科技制造成本较海外同行低 15%-20%，性价比优势突出，但高端 GOS 闪烁晶体等核心原材料仍部分依赖进口，成本自主可控能力有待提升；而规模效应端，联影医疗 " 整机 + 核心部件 " 的内循环模式，可通过自身整机业务消化大量部件产能，抗周期能力更强；万睿视凭借 35% 的全球份额与百年积累，研发、生产、渠道的边际成本摊薄能力更突出；奕瑞营收规模偏小，且收入高度依赖探测器单一品类，规模效应尚未充分释放，全球份额逼近两成后，增量获取难度持续上升。

柏文喜进一步分析称：" 体量差本质是赛道位势差，非同层可比。奕瑞若下场做整机，会直接成为联影、万东的竞争对手，反而丢失现有核心客户，得不偿失。更现实的路径是依托部件主业延伸解决方案，叠加硅基 OLED、CZT 光子计数等新曲线，才能突破市值天花板。"

面对未来，奕瑞科技信心满满。该公司透过 2025 年报强调，当前，全球行业龙头均通过内生增长或并购实现了多品类横向布局。面对激烈的国际竞争，奕瑞科技将依托极强的自上而下垂直整合能力以及核心部件自研自产优势，紧跟全球行业发展趋势，进一步完善产业链战略布局，提升多品类核心部件及综合解决方案的业务能力，以更好地匹配下游客户需求、应对激烈的市场竞争，与国外巨头进行全面的市场竞争并实现赶超。

值得注意的是，从估值水平看，奕瑞科技当前 TTM 市盈率约 50 倍，高于联影医疗的 46 倍，但作为技术壁垒更高的上游部件龙头，并未享受显著的估值溢价，治理层面的隐忧是造成估值折价的核心原因之一。

图源：罐头图库

治理仍需打磨

奕瑞科技的发展始终与创始人顾铁深度绑定。1968 年生于黑龙江牡丹江的顾铁，本科毕业于复旦大学物理系，后赴美国宾夕法尼亚州立大学获工程博士学位，是国内最早一批 TFT 平板显示领域的高端人才。2011 年 3 月，顾铁联合曹红光、邱承彬、杨伟振共同创立奕瑞科技，四人分别覆盖显示产线、医疗成像、传感器、整机工程四大核心技术板块，上市前签署长期一致行动协议，约定表决分歧时以顾铁意见为准。

这种 " 四人共治 " 的平衡在 2023 年被打破。四人外部一致行动协议到期解除后，曹红光、邱承彬、杨伟振的股权全部归集至顾铁实控的奕原禾锐、上海常则、上海常锐三家员工持股平台。原共同实控人通过持股平台享有对应财产份额与收益，表决权则统一归集至顾铁行使，公司从 " 共同实控 " 变为顾铁单一实控。与此同时，顾铁身兼董事长、总经理、核心技术人员三职，形成 " 三职合一 " 的高度集权架构。

柏文喜指出，这种治理结构在科创企业初期可提升决策效率，但中长期潜藏三重风险：其一，技术路线缺乏制衡。联影医疗、万睿视等行业巨头均实行董事长与总经理分设、CTO 独立的治理架构，而奕瑞的技术路线决策——例如 CZT 光子计数与 IGZO 薄膜技术的研发资源分配——若出现方向性误判，缺乏有效的内部纠偏机制；其二，高端人才留存难度大。研发核心人员向身兼 "CEO 与技术负责人 " 的实控人汇报，职业天花板清晰，对顶尖技术人才的吸引力会打折扣；其三，接班人梯队缺位。顾铁不仅在奕瑞大权独揽，还同时实控视涯科技，若视涯科技顺利 IPO，顾铁将同时执掌两家上市公司，精力分散问题将更加突出，而公司目前尚未形成清晰的管理与技术接班人梯队。

治理瑕疵还体现在关联交易的信息披露精细化不足上。譬如，顾铁的妹妹吴颖稚担任成都奕康真空电子技术有限责任公司（简称，成都奕康）董事长，奕瑞科技向其采购直线加速器核心部件。2025 年报显示，成都奕康 2025 年度预计发生额 2000 万元，累计已发生额 834.6 万元，而上期发生额约 1378.62 万元；向成都奕康提供租赁预计发生额 180 万元，累计已发生额 53.68 万元。

值得注意的是，财报中 " 购销商品、提供和接受劳务的关联交易 " 表披露了 E-rayCo.,Ltd、成都奕康、RadixView, LLC、视涯科技股份有限公司四家公司 " 采购商品 " 的金额，表格中同时列出了张华、闫利方的 " 薪酬 " 分别约 49.85 万元、26 万元，年报对二人身份的介绍分别为前监事会主席丰华的配偶、TieerGu 的配偶。年报第 117 页，对张华 " 薪酬 " 标注了事项是 " 接受关联人提供的劳务 "，但对闫利方并未标注。

柏文喜表示，这些问题单笔金额都不大，但集中反映出公司治理精细化程度不足。当一家硬科技公司的技术实力与行业地位已无需过多证明时，" 顾铁家族化、美籍身份、三职合一、关联交易透明度 " 四重治理隐忧，正在构成机构投资者长期估值折价的核心理由。若视涯科技 2026 年完成 IPO，" 一双上市公司 " 带来的实控人精力与资本分流，或许比任何单季业绩波动都更值得市场警惕。

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