作者 | 枫叶

来源 | 正商参阅（ID:zhengshangcanyue）

股价暴跌 96%，亏损超 17 亿 ... 新茶饮第一股奈雪的茶处境有点 " 凉 "。

五年前敲钟那天，奈雪的茶（02150.HK）顶着全球新茶饮第一股的光环，市值 340 亿港元，人人都说它是 " 中国星巴克 "；

五年后股东大会，股价只剩 0.64 港元，高点暴跌 96%，市值蒸发 300 多亿，一个 00 后花 4 块钱买了 4 股，进会场领两瓶饮料就回本了。

一场充满对峙的股东会，撕开奈雪藏了五年的困局：同行赚得盆满钵满，只有它连年亏损、门店收缩、品牌进退两难。

双品类策略失焦、大店模式拖累成本、加盟扩张姗姗来迟——当 26 亿现金储备遇上持续失血的商业模式，资本市场用脚投票给出了答案。

曾经，奈雪的茶靠着大店、高端，成为新茶饮第一股；

如今，背水一战的奈雪，做着破釜沉舟的改变，又能否成功上岸呢？

01

4 元就能参加奈雪股东大会？

要知道，4 块钱还买不了一杯奈雪的茶饮，却能买 4 股奈雪的股票，然后光明正大地走进奈雪总部的股东大会现场，是不是听起来很吃惊？

这是真的。

前不久，奈雪 2026 年股东大会在深圳总部召开，很多人以为只有大股东才能参与，其实不然，4 股 4 块钱就能拿到入场资格。

股东大会当天，奈雪的茶港股收盘价为 0.62 港元 / 股，总市值约为 10.5 亿港元。

仙股如此表现本无可厚非，如果对比一下当天，港股其他茶饮品牌的收盘价，后面奈雪股东们的 " 躁郁 " 情绪，也许就可以 " 共情 " 了：

蜜雪冰城，股价 249.4 港元 / 股，市值约 946.77 亿港元；

古茗，股价 20.78 港元 / 股，市值约 494.19 亿港元；

茶百道，股价 4.71 港元 / 股，市值约 69.6 亿港元；

沪上阿姨，股价 139.7 港元 / 股，市值约 146.97 亿港元。

当天，深圳前海一间小小的 " 霸气会议室 "，奈雪的茶最 " 尴尬 " 的 " 伤疤 " 被股东们无情揭开。

整场股东大会表面克制，实则矛盾彻底爆发，股东们争相发飙：" 奈雪的成本相对其他茶饮，怎么这么高？"" 公司是否有市值管理计划？"" 账目上的现金是用来在美国开店的吗？"" 还有闲钱买理财？"

一位浮亏百万的投资人更是愤怒发问：" 董事长的工资能不能和业绩挂钩或者只领一块钱？（据公开资料，2025 年赵林薪酬 137.2 万元，彭心 172.8 万元，合计 310 万元。）"

面对股东的质疑，奈雪的茶表示：要快速完成门店大改小，放开加盟扩大规模；最重要的一点是出海美国开辟第二增长曲线，详细描述了奈雪在美国茶饮市场表现很强，月营业额 30 万美元，远超其它茶饮。

奈雪的茶着急了，千万不要忽略改革的代价：门店变小会不会影响到品牌的形象？放大加盟供应链能不能跟上？产品质量会不会受影响？海外市场的经真的那么好念吗？

暂且不论奈雪这三个方向是否正确，但股东们的耐心正在消耗殆尽。

这场 " 门槛不高 " 的股东大会，正是奈雪过往矛盾的一个爆发点。

02

从 " 全球新茶饮第一股 " 到市值暴跌 96%，奈雪的茶（02150.HK）深陷亏损泥潭。

2015 年的深圳，奈雪靠一杯鲜果茶搭配现烤欧包爆火。

一杯霸气芝士草莓配一个榴莲欧包，拍照发朋友圈，是当时都市白领的标配打卡姿势。

巅峰时期，烘焙产品贡献了 25% 的销售额，43 元高客单价站稳高端市场。

2021 年奈雪的茶登陆港交所，成为 " 全球新式茶饮第一股 "，发行价 19.8 港元，开盘冲到 18.98 港元，市值 340 亿港元。

彭心赵林把 " 中国星巴克 " 的故事讲的很动听——大店、第三空间、鲜果茶 + 软欧包，客单价 43.3 元，都市白领的打卡标配。

彼时，中国茶饮市场坐拥近 5 亿消费者，占总人口的 36%，其中城市消费者占了 2.54 亿，女性占了 71%。

宁少一顿饭，不省一奶茶。

也许大家还记得当年，为了能喝上某品牌的网红奶茶，有些人甚至要忍受排队 5 个小时，或者翻倍加价让黄牛代购的代价。

渐渐地，奶茶仿佛已经从时尚转变成了习惯，可习惯也在随着市场而改变。

作为国内精品茶饮代表，奈雪的茶曾引领风潮，但在激烈的市场竞争中面临较大盈利挑战。

2021 年至2024年，奈雪营收分别约为 42.96 亿、42.92 亿、51.64 亿、49.21元；利润分别为-1.45 亿、-4.61 亿、0.21 亿、-9.19 亿元。

2025 年，奈雪的茶营收 43.31 亿元，同比下滑约 12%，净亏损约 2.4 亿元；上市以来，只有2023年是盈利 0.21 亿元，奈雪的茶累计亏损总额超 17亿元。

值得一提的是，去年在 " 外卖大战 " 助力下，6 家茶饮上市公司中有 5 家实现了营收大幅增长，只有奈雪一家下滑。

蜜雪冰城 2025 年营收 335.6 亿元，同比增长 35%，净利润 59.3 亿元。古茗营收 129 亿元，净利润 31 亿元。茶百道营收 53.95 亿元，净利润 8.2 亿元。

新式茶饮曾在一级市场爆火，被誉为 " 创业门槛低、最容易一夜暴富的行业之一。业内人士曾分析道，" 资本转向科技前，新式茶饮的参与热情空前绝后，是普通人创业造富的绝佳方向。"

可一级市场对新式茶饮的期望值，仿佛跟二级市场是 " 倒挂 " 的。

新茶饮第一股自 2021 年以发行价 19.8 港元上市以来，股价已跌掉 96% 至 0.65 港元/ 股，市值蒸发超过 300 亿港元。

340 亿的盘子，如今只剩下 11 亿左右，稳稳踏入港股 " 仙股 " 行列。

横向对比同期上市茶饮品牌，差距触目惊心：

蜜雪冰城市值 946 亿港元、古茗 494 亿、茶百道近 70 亿、沪上阿姨 146 亿，昔日行业领头羊奈雪，如今连同行零头都不及。

曾经风光无限的奈雪，究竟是为何走到了这一步？又有谁能拯救它？

03

高端、加盟、数字化三大致命难题，把奈雪卡在 " 高不成低不就 " 困局。

以前，对标星巴克，是奈雪的护城河。但务实的现在，行业客单价几乎腰斩，奈雪这套就玩不转了。

一边要压缩成本止血，一边又要守住高端茶饮的用户心智，奈雪自身就存在着很大的矛盾。

其中，争议最大的就是预制面包转型。过去，精致的现烤欧包，需要专职烘烤师傅，全套大型烤箱和独立的操作间，人力、设备、场地 ...... 每一项都烧不少钱。而预制欧包只要现场加热，不仅适配改小后的门店，还大幅缩减了开支。

不过，省钱并不代表着省心，顾客习惯的口味变了，势必会影响到部分收入，品牌印象也随之改变，成本和口碑向来都是企业经营的两个极端。

奈雪如今想用效率换取成本空间，同样的问题也出现在数字化上。

据说，奈雪曾耗资不菲，从互联网科技公司挖人，组成了一个 200 人的数字化团队，结果没能行成有效的合力。

值得一提的是，奈雪的茶创始人彭心曾多次表示 " 空间同样是奈雪的产品 "，奈雪的茶门店面积通常在 200~300 平方米，主要面向一二线城市开店，承受了更高的租金压力。

奈雪的茶长期依赖直营模式，门店面积大、租金成本高，导致盈利能力低下。

行业趋势也在变化，同行都在利用加盟快速扩大门店规模。

蜜雪全球门店逼近 6 万家，古茗超 1.3 万家，茶百道 8621 家；奈雪截至 2025 年底门店总数仅 1646 家，一年内净减少 152 家，光是直营店就关掉 165 家。蜜雪门店数量，足足是奈雪的 36 倍。

就算同属高端赛道的喜茶，收缩之后仍保有 3900 家门店，规模是奈雪两倍多。

行业早已进入 " 万店竞争时代 "，靠加盟、下沉抢占市场，奈雪却慢了整整一步。2023 年下半年才放开加盟业务，比同行晚两年，错过最佳扩张窗口期；且单店投入门槛高达 58 万起，回本周期漫长，加盟商意愿极低。

2025 全年奈雪加盟店仅净增 13 家，同期古茗一年新增 3640 家，差距无法弥补。‌‌

蜜雪冰城靠低价和万店规模，杀出红海，有了供应链优势；喜茶也开始主动去挖掘四五线市场，而夹在中高端的奈雪，逐渐迷失了方向，无法再找到合适的定位。

当年取名 " 奈雪 " 时怀揣的高端茶饮梦想，如今只剩下摇摇欲坠的体面。

谁能拯救奈雪？

答案从来不是海外门店、大额理财，而是回归国内门店盈利、找准清晰品牌定位、追上行业万店时代的脚步。