7 月 10 日，MiniMax 创始人宣布，在实现 AGI 的那一天之前不领工资，还送 5% 股份。

在其 7 月 9 日首次解禁日，MiniMax 股价跌近 18%，叠加 7 月 10 日，连续两日跌近 26%，引发资本市场官方关注。

反观港股 "AI 双子星 " 的另一位智谱，首次解禁日后股价却大涨 13%。

01 抛出组合拳，仍未阻挡股价大跌？

7 月 9 日，MiniMax 迎来 IPO 后首次大规模限售股解禁，合计 1.53 亿股解除锁定，占总股本比例达 48.9%。

其股价开盘低开近 1%，盘中一度冲高至 397.4 港元，午后跌幅一度超 21%，最终收于 297.4 港元，跌近 18%。

值得玩味儿的是，解禁前的 MiniMax 还被市场极其看好，超 8 成 Pre-IPO 及基石股东表态长期看好并继续持有，但是这些利好并没有稳住股价。

眼看着股价持续下跌，MiniMax 接连抛出新动作，7 月 10 日宣布完成新一轮 160 亿港币融资。

此次交易吸引不少顶级国际主权基金、长线基金、一线中资机构和顶级多策略基金参与。

资金用途方面，MiniMax 拟将募集资金净额的 80%，用于继续加强 AI 基础设施及模型研究与开发。

与此同时，MiniMax 创始人闫俊杰发了一封全员信，强调公司长期方向不变，还称从即日起直到公司实现 AGI 那天，自己一分工资不拿。

不仅如此，他还要拿出个人名下 4% 的股份分给团队，1% 的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展，这相当于把自家底牌押上桌了，颇有点背水一战的悲壮。

他还在信中表示，将把全部时间、精力和资源投入到这项事业中，并称这是 " 作为创始人作出的长期承诺 "。

值得注意的是，这些组合拳并未扭转股价颓势，7 月 10 日早盘，MiniMax 还是出现了大幅下跌，截至 7 月 10 日收盘，跌近 10%，股价报 268.6 港元，市值 842 亿港元，连续两日跌近 26%。

真正需要警惕的是，2027 年1 月 8 日，还有占总股本 40% 的员工和早期股东股份将解锁，可想而知后续抛售压力。

虽然创始团队设定了 12 个月的自愿禁售期，首次解禁不涉及创始团队和员工持股，但财务型投资者的退出动力或存在。

显然，在 48.9% 股本解禁的实质性抛压面前，160 亿融资和创始人的 " 零薪酬 " 承诺，尚不足以重建信心。

02 " 多模态 + 海外 +C 端 " 叙事下 现实考验

MiniMax 的故事，一直围绕三个关键词展开：多模态、海外、C 端。

从产品线来看，MiniMax 已构建起覆盖文本、语音、图像、视频、音乐的全模态模型矩阵，包括 MiniMax M3、Hailuo 2.3、Speech 2.6，并推出 MiniMax Code、MiniMax Hub 等 AI 原生产品。

C 端应用方面，MiniMax 的智能助手海螺 AI、AI 伴侣产品星野 /Talkie 以及早期的 Glow，全面覆盖了面向消费者的产品矩阵。

其中 Talkie 在海外表现亮眼，一度成为美国最受欢迎的娱乐应用之一。B 端服务则通过开放平台输出，目前已服务超 2000 多家企业客户。

伴随着备受关注，其产品和服务也正面临更严苛的市场检验。

首先是定价争议。6 月 1 日，MiniMax 发布新一代大模型 MiniMax-M3，技术参数亮眼。

但发布当天，公司悄悄将计费方式从 " 按次调用 " 改为 " 按 token 消耗量 "，并取消原有低价套餐，随后引发了不少开发者的不满。

据媒体报道，以前同样的任务，token 消耗超过预期，原本可以使用一个月的额度，这不到几天就烧光了，引发了用户不少投诉。

压力之下，MiniMax 也发布致歉声明做出了解释，承认沟通不足并推出退款补偿方案。

不过，在 DeepSeek、字节等同行仍在将 API 价格往下压的关键时刻，这一操作被市场解读为商业化焦虑的信号。

其次是 C 端产品的合规阴影。AI 伴侣类产品近期正面临监管收紧。国内豆包、通义千问前不久相继宣布将下线智能体功能，虽然 MiniMax 的星野 /Talkie 主要面向海外，但监管风向的变化始终是一把悬顶之剑。

03 MiniMax 之外，智谱股价大涨

在 MiniMax 首次解禁的前一天，也就是 7 月 8 日，作为港股 "AI 大模型双雄 " 之一的企业智谱也迎来了 IPO 后的首轮解禁。

与 MiniMax 解禁日大跌的不同，智谱在解禁日当日股价上涨 13.35%，市值逼近 9000 亿元。

为何同一场考试，一个涨、一个跌？

首先是解禁比例上，据外媒统计，智谱共有约 2560 万股解除 6 个月锁定，占总股本近 6%、与 MiniMax 占总股本比例 45% 相比，流通盘压力完全不在一个量级。

尤其是股东结构性质上，智谱解禁的基石股东中，近七成属于国家级战略资本及地方引导基金，且在解禁前夕集体表态 " 长期持有不减持 "，筹码锁定稳固。

反观 MiniMax 的解禁股份中，财务型投资者占比较高，其退出动力天然更强。

更根本的原因在于，两家的商业化路径的确定性，不同于 MiniMax 的 C 端流量路线，智谱聚焦于 "AI 基础设施 " 叙事，主打 B 端路线。

据媒体报道，智谱在 2025 年全面转向 coding赛道，其 MaaS API 平台 ARR 已经实现 17 亿元，平台毛利率同比提升 18.9%，盈利幅度大幅度提升。

业绩对比来看，智谱 2025 年全年实现营收 7.24 亿元，同比增长 131.9%，是国内收入规模最大的大模型公司；反观 MiniMax 同期营收约 5.68 亿元，同比增长 159%，增速更高但规模稍有差距。

不可否认，当前高投入阶段，两家均处于巨额亏损状态，智谱 2025 年经调整净亏损 31.82 亿元，MiniMax 亏损 17.3 亿元，但智谱的 B 端合同落地节奏和 API 涨价后调用量反增，也给了市场更多确定性。

对 MiniMax 而言，能否在 260 港元的位置上守住阵脚，不仅取决于解禁抛压的消化程度，更取决于其故事能否转化为真金白银的现金流。

创始人闫俊杰的 " 零薪酬 " 承诺和 5% 股份让渡，是一份诚意满满的投名状，但资本市场最终要看的，还是模型能不能赚钱、产品能不能留住用户、海外收入能不能持续增长。

AI 大模型的下半场，叙事正在让位于算术。MiniMax 的大考，才刚刚开始。