近日，又有一家来自 A 股市场的龙头——视源股份（002841.SZ）向港交所递交了上市申请，中金公司和广发证券担任联席保荐人。

作为一家在 A 股上市多年的企业，视源股份此次赴港并非从零开始讲述资本故事，而是在既有百亿级收入体量、较高细分市场份额与成熟客户基础之上，进一步寻求拓宽融资渠道、提升国际品牌影响力并支持后续业务扩张。

对港股市场而言，真正值得关注的并非公司规模本身，而是其新增业务与国际化布局，能否在毛利率承压、现金流波动的背景下，转化为更稳定的经营质量改善。

A 股公司赴港递表，

视源股份基本盘不弱

视源股份的历史可追溯至 2005 年，并于 2017 年 1 月登陆深交所。而就在近日，其股价出现显著异动，在 6 月 30 日至 7 月 10 日期间狂飙猛涨逾 62%。

从业务结构看，视源股份主要提供两大类产品及解决方案：一类是智能终端及应用，核心包括教育交互智能平板、会议交互智能平板，以及其他商用显示设备及系统、计算机及周边设备、音视频设备及系统；另一类是智能控制部件，主要包括液晶显示主控板卡、白色家电控制器、汽车电子控制部件及电力电子控制部件。

公司早年从液晶显示主控板卡起家，随后在 2009 年推出希沃品牌，切入教育交互智能平板市场；2017 年又推出 MAXHUB 品牌，进入企业级会议协作场景；2023 年进一步推出希沃教学大模型和 MAXHUB 领效智会大模型，试图把 AI 能力嵌入教育与企业服务生态。

根据弗若斯特沙利文数据，2025 年视源股份在多个细分市场占据领先地位：旗下希沃品牌教育交互智能平板以 17.0% 的营收份额居全球首位；MAXHUB 会议交互智能平板以 25.0% 的营收份额居中国内地第一、8.7% 的营收份额居全球第二；液晶显示主控板卡以 24.4% 的出货量份额居全球第一，并为全球十大电视品牌中的九家供货。

收入仍在增长，

增量多来自低毛利业务

财务数据显示，2023 年至 2025 年，视源股份营业收入分别为 201.73 亿元（人民币，下同）、224.01 亿元及 243.54 亿元；2026 年一季度实现营业收入 62.03 亿元，同比增长 23.9%。从绝对规模看，公司仍处于增长通道。

但若进一步拆分收入结构，公司的增量主要并非来自更高附加值的软件或服务。2025 年，智能终端及应用收入为 115.85 亿元，占总收入 47.6%；智能控制部件收入为 122.08 亿元，占总收入 50.1%，已经超过智能终端及应用，成为更大的收入来源；软件及其他服务收入仅为 5.60 亿元，占比 2.3%。也就是说，视源股份近年的主要放量方向，更多来自控制部件业务，而非市场更容易关注的场景化终端与软件生态。

另外，2023 年至 2025 年，视源股份综合毛利率分别为 24.5%、20.9% 及 19.6%，到 2026 年一季度才小幅回升至 20.3%。

按分部看，2025 年智能终端及应用毛利率为 25.1%，智能控制部件仅为 13.2%，软件及其他服务毛利率则由 2024 年的 55.6% 降至 46.3%。

这意味着，公司当前的增长更多由毛利率相对较低的控制部件业务驱动，规模扩大与盈利质量改善之间并未形成同步关系。对港股投资者而言，这类增长的可持续性，通常需要更多后续季度数据来验证。

利润有所修复，

但仍有关键疑点

从利润表现来看，视源股份并非缺乏盈利能力。2023 年至 2025 年，公司年内利润分别为 14.00 亿元、10.36 亿元及 11.47 亿元；2026 年一季度实现期内利润 2.53 亿元，较上年同期的 1.86 亿元增长 35.7%。

综合来看，2025 年利润较 2024 年回升，2026 年一季度继续修复，显示公司并未陷入持续性利润恶化，但视源股份毛利率的情况仍需要持续跟踪。

相比利润表，现金流更值得关注。2023 年至 2025 年，视源股份经营活动所得现金净额分别为 7.86 亿元、10.29 亿元及 5.72 亿元，到 2026 年一季度则转为净流出 10.64 亿元。

招股书还披露，今年一季度末，其存货持续增至 64.97 亿元，较 2025 年末的 45.87 亿元大幅增加，且存货周转天数从 2025 年的 67 天拉长至一季度的 104 天，大量营运资金被占用。

与此同时，视源股份的有息负债规模持续攀升，2025 年末为 41.58 亿元，2026 年一季度末增至 54.72 亿元，当期融资现金流净流入 12.50 亿元。

对一家兼具制造与供应链属性的公司而言，单季现金流转负未必足以单独构成趋势判断，但若结合存货、借款等指标变化来看，视源股份当前营业收入扩张高度依赖前置资金投入，后续需持续跟踪存货去化节奏、负债规模控制情况。

从当下的情况来看，此次赴港上市募资对视源股份也具有较为重要的意义。而公司拟将筹集的资金用于加强研发能力、加速国际扩张、强化海外市场的竞争力、提升数字化能力、开展海外战略投资及收购，以及补充营运资金等。

结 语

整体来看，视源股份此次递表港交所，展现的是一家硬件与场景解决方案公司向更广泛国际市场和双平台资本结构迈进的路径。公司的优势在于业务基础扎实、细分地位较高、第二增长曲线已有轮廓。

但疑问同样明确，其一，智能控制部件继续放量的同时，综合毛利率能否企稳，决定了收入增长是否具备更高质量；其二，2026 年一季度经营现金流大幅转负后，后续几个季度能否回到更稳定区间，将直接影响市场对其营运效率的判断；其三，希沃、MAXHUB 及大模型相关布局，能否真正形成更高附加值的产品与服务收入，而不只是停留在产品叙事层面；其四，海外扩张若继续推进，是否能够在渠道、品牌和利润率之间取得平衡，也会影响公司在港股市场的基本面验证节奏。

对港股市场而言，这类公司并不缺故事，真正稀缺的是后续财报中能够持续验证这些故事的数据。

本文源自：港股解码