智通财经获悉，广发证券发布研报称，预计 FY2027-2029 阿里巴巴 -W ( 09988 ) 营业收入为 11602.18/13329.34/15376.54 亿元，经调整后净利润为 1048.56/1396.05/1709.02 亿元。估值方面，该行采用 SOTP 方法，对中国电商集团业务基于 FY27 财年 EBITA 给予 8 倍 P/EBITA 估值，对云智能集团基于 FY27 财年收入给予 6.5 倍 PS 估值，并纳入净现金价值。对应公司合理价值为 184.91 港元 / 股、美股 188.57 美元 /ADS，维持 " 买入 " 评级。

广发证券主要观点如下：

核心电商收入短期承压，利润韧性相对稳定

该行预计阿里巴巴 FY27Q1 ( 日历年 26Q2 ) 客户管理收入同比下降 7.5% 至人民币 826 亿元。收入增速阶段性承压，主要受到平台补贴抵扣收入的口径变化影响，同时消费疲软对 GMV 增长形成一定拖累 ; 广告货币化率持续提升则对收入形成部分对冲。利润端看，不考虑闪购业务情况下，该行预计核心电商利润同比下降 3.5%，降幅低于客户管理收入降幅，体现公司在电商主业中持续优化补贴投放与费用效率。

云智能集团收入持续加速，利润率环比提升

该行预计 FY27Q1 云智能集团收入同比增长 45.0%，其中外部客户收入保持较快增长。随着 Qwen 系列模型持续迭代，MaaS 相关需求有望继续释放，并逐步反映在云业务收入中。利润率方面，该行预计本季度云业务 EBITA 利润率环比提升至 12%，主要受益于高毛利模型服务占比提升，以及自研芯片对推理成本的优化。

闪购和所有其他业务亏损环比收窄

该行预计 FY27Q1 闪购业务亏损环比明显收窄，亏损金额较上季度减少超过 70 亿元至约 100 亿元，亏损改善主要来自客单价、订单结构和补贴效率的共同优化。与此同时，所有其他板块亏损预计环比下降，主要由于千问 App 相关投放较 3 月季度回落。国际电商方面，公司在多个区域持续提升运营效率，该行预计 FY27Q1 阿里国际数字商业集团接近盈亏平衡，亏损约 3.7 亿元。

风险提示：行业监管合规成本上升压制短期利润 ; 消费疲软导致电商增速承压 ; 淘宝闪购等亏损业务扭亏不及预期 ; 海外市场关税波动 ; 大模型商业化落地速度不及预期 ; 云利润率季度波动。

本文源自：智通财经网