（来源：第一风口）

近日，MiniMax 迎来上市后首轮大规模限售股解禁。一经解禁，MiniMax 流通盘瞬间放大近十倍：解禁前，MiniMax 在市场上的实际流通股占比极低，不足 6%，此次整体解禁比例高达约 63%。

解禁引发的筹码结构剧变，叠加财务投资人减持预期与商业模式争议，MiniMax 股价持续承压。自 7 月 8 日解禁公告发布后，MiniMax 股价持续大幅走弱。截至 7 月 13 日收盘，股价为 222.6 港元，总市值约 692 亿港元，下跌 17.1%，较 7 月 7 日收盘价（323.8 港元 / 股）大跌 31.3%，较此前历史高点 1330 港元 / 股深度回撤逾 83%。

对此，MiniMax 紧急抛出百亿级长线融资。同时，创始人闫俊杰宣布长期零薪并让渡股权，一系列组合拳试图稳住信心。

63% 股份集中解禁，股价大跌三成

MiniMax 解禁的规模是市场关注的核心焦点。本次解禁股份数量巨大，根据市场主流统计，本次解禁涉及约 1.46 亿股，中金公司的分析则指出，按港股股本计算，解禁比例高达约 63%。对应解禁市值超 650 亿至 900 亿港元（取决于测算时点股价），是港股 AI 板块年内规模最大的解禁事件之一。

此前 MiniMax 流通盘占比不足 6%，筹码稀缺支撑了上市初期的高估值；解禁后流通体量急剧扩容，定价逻辑被迫从 " 供给稀缺 " 转向 " 基本面验证 "。

尽管阿里巴巴、米哈游等核心产业战略股东公开表态 " 长期看好，将继续持有 "，创始团队亦主动延长禁售期至 12 个月，但市场担忧并未消除。

毕竟，此次解禁中相当一部分是财务型投资者，如高瓴、红杉等纯财务 VC。这些基金的商业模式决定了其有明确的退出（LP 退出）周期和止盈诉求，与产业资本的战略投资属性有根本差异。记者注意到，解禁首日即触发恐慌性抛售，此后几个交易日股价持续走弱。

截至 7 月 13 日收盘，MiniMax 股价为 220.8 港元。相较解禁前 7 月 8 日收盘价 362.6 港元，累计下跌约 141.8 港元，跌幅接近 39.1%。

" 部分股东的公开表态更多是安抚市场情绪或出于自身利益考量（如避免股价在低位崩盘），而非法律约束。一旦股价反弹或市场环境变化，这些‘口头锁仓’的效力存疑。" 有业内人士说。

创始人 " 零薪 + 让股 " 稳预期

面对市场恐慌，MiniMax 于 7 月 10 日紧急发布公告，通过配售新股及发行零息可转债合计募资约 160.4 亿港元。公告根据一般授权配售 3,560 万股新 A 类股份，并同步发行 65 亿港元于 2027 年到期的零息有担保可转换债券，两项交易彼此独立、非互为条件，合计募资总额约 160.4 亿港元（净额约 159.6 亿港元）。

募集资金中八成投向 AI 算力基建与模型研发，一成用于 Harness 产品全球化商业化布局，一成补充运营资金。公告显示，截至转债发行公告的过去六个月公司推出 7 个大模型；企业客户及开发者数量由 2025 年底约 20 万名增至 2026 年 6 月 30 日的超 100 万名；面向消费者的产品触达全球约 3 亿用户。IPO 募资中分配给 AI 基础设施及模型研发的部分在 1H2026 内已动用 77%，基础设施部署速度快于原计划，构成本次大额再融资的直接背景。

本次募资净额的 80%（约 127.7 亿港元）将继续投向 AI 基础设施及模型研发（公司预计 2027 年底前用完，用于模型训练算力及推理容量的提前锁定），10% 用于加快 Harness 产品（如 MiniMax Code）的全球商业化，10% 用于营运资金。

融资公告发布的同一天，MiniMax 创始人兼 CEO 闫俊杰发了一封内部全员信。宣布即日起至公司实现 AGI 之日，他本人不再从公司领取任何薪酬；未来四年，拿出个人名下相当于总股本 4% 的股份激励团队，另拿出 1% 设立专项基金支持开源社区，累计让渡 5% 个人股权。

创始人降薪或零薪酬并不少见，此举回应了市场对管理层利益绑定不足的质疑，以 " 长期主义 " 信号对冲短期信心危机。

MiniMax 本轮融资吸引了百余家全球机构抢筹，实现了约 7 倍的超额认购。据悉，此轮参与申购的机构覆盖亚太、欧洲和美国市场，包括多家国际主权基金、长线基金、一线中资机构及顶级多策略基金，其中长线及主权基金达 20 余家。对此，业内人士评价称，当市场还在纠结于解禁抛压时，长线资金已经借着恐慌情绪用真金白银完成了一次对头部 AI 资产的逆势抄底。

从基本面审视，MiniMax 具备鲜明的 " 双面性 "。

增长端表现亮眼：半年内迭代 7 款大模型产品，企业及开发者数量从 2025 年底约 20 万名增长至 2026 年 6 月底超 100 万名；C 端多模态 AI 陪伴产品累计触达全球约 3 亿用户，在全球化消费级 AI 赛道占据先发身位。上半年 IPO 募资中用于算力研发的部分动用率达 77%，算力基础设施持续加码。高盛、美银、花旗看好 MiniMax 多模态能力与全球化布局，给予买入评级。

这笔融资为 MiniMax 赢得了关键的研发缓冲期，但其盈利端隐忧突出：持续亏损的现状未获根本改善，现金流自给能力仍是悬顶之剑。MiniMax 连续三年处于大额亏损、持续高研发烧钱状态：2023 年全年净亏损 2.69 亿美元，2024 年全年净亏损 4.65 亿美元，2025 年全年账面净亏损 18.72 亿美元（巨额账面亏损主要来自优先股公允价值变动形成的非现金会计亏损，剔除后经调整核心经营净亏损为 2.51 亿美元），整体始终未能实现正向盈利，长期为大模型训练、算力基建和多模态产品迭代消耗巨额现金。

拿 2025 年来说，MiniMax 全年营收 5.7 亿元，毛利率仅 25.4%，显著低于同行智谱 AI 的 41%。值得注意的是，MiniMax 旗舰模型 M3 定价约为前代的两倍，但上线仅一周后便宣布永久降价 50%，市场对其定价权产生一定质疑。

摩根大通最新一份研究报告显示，将 MiniMax 目标价从 400 港元下调至 300 港元，维持 " 中性 " 评级，因 M3 尚未展现出足够的模型驱动定价权。摩根大通认为，MiniMax 旗舰模型 M3 永久性的 50% 折扣是一个重要信号，表明该模型尚未在面对国内领先模型时获得能力溢价。" 折扣可能支撑短期使用量，但降低了市场对模型驱动型变现的信心。"

行业专家表示，当前，国产 AI 赛道已告别概念炒作阶段，估值核心正全面转向模型能力、付费转化率、毛利率及可持续现金流等硬指标。MiniMax 获得长线外资加持，赢得了宝贵的研发窗口，但无法立刻解决财务老股东减持压力、股权稀释、毛利率偏低等现实问题。

撰写 / 风口财经记者 王贝贝

编辑 / 风口财经编辑 田亮