水井坊时隔 12 年报出半年度亏损的成绩单。2026 年上半年，水井坊预计营收同比下降 27.78%，亏损 622.21 万元。水井坊称，亏损系上半年去库存等多因素影响。这也是新帅干晓峰上任后，公司发布的首份中报业绩预告。此前，水井坊多次经历高层更迭，对于新管理团队能否带领下半年业绩扭转，有待市场考验。

除水井坊外，金种子酒、皇台酒业中报业绩预亏，舍得酒业、顺鑫农业等中报业绩预减。业内人士认为，当前白酒市场转向存量竞争，过去白酒依靠礼赠、商务社交拉动增量，如今消费者只为真实饮用买单。多年压货积累的万亿级渠道库存，去化进度远不及预期，这也是留给酒企的持续大考。

库存同比下降五成，时隔 12 年中报首预亏

水井坊发布 2026 年上半年业绩预告。数据显示，预计公司上半年归母净利润为 -622.21 万元，与上年同期相比将出现亏损；当期营业收入 10.82 亿元，同比下降 27.78%，归母扣非净利润则为 -467.21 万元。

上次出现中报亏损，是 2014 年。而自 2021 年以来，公司净利润多次出现下跌，但未出现亏损。对于亏损的原因，水井坊称，上半年公司进一步推进去库存，包括主动调整发货节奏、加强渠道库存管理，渠道库存对比去年同期下降 50% 左右，提升了渠道运行的效率。同时也因为去库存，导致了上半年营业收入减少约 3 亿元，毛利减少约 2.5 亿元。此外，上半年政府补助同比减少、供应链融资成本增加等多重因素，共同导致上半年亏损。

水井坊认为，随着公司持续加强渠道管理和市场动销能力建设，渠道生态进一步优化，经营基础持续夯实，为后续产品动销提升、市场拓展及经营质量持续改善创造了有利条件。

另据公开报道，就在日前召开的水井坊股东大会上，新任总经理干晓峰表示，接下来所有精力都将围绕公司的生产经营，坚持长期主义，主动调整经营节奏，以结构优化替代规模扩张。

核心高端臻酿系列拖累业绩

水井坊的业绩下滑，与其此前坚持高端化、忽视中低端产品布局有关。

水井坊前身为老八大名酒之一全兴大曲，是 " 川酒六朵金花 " 之一。公开资料显示，2000 年，全兴股份、全兴酒厂共同出资成立成都水井坊有限公司，开发 " 水井坊 " 品牌。随后，全球最大洋酒公司之一帝亚吉欧（Diageo）看中水井坊，并借此切入中国白酒市场，通过多次要约收购等，最终成为水井坊的控股股东。

而跨国 " 联姻 " 后的水井坊执着于高端化战略。从 2010 年上任的首位外籍总经理柯明思提出水井坊会持续走高端化路线，此后历任总经理均表达公司定位高端、持续推进高端化战略。

但随着消费迭代、消费结构调整，白酒的消费场景逐步从商务宴请向大众消费端转变，多重原因叠加，令高端白酒赛道步入调整周期。于头部酒企而言，面临业绩下滑、产品动销承压，对于区域品牌的水井坊高端路线也会面临更大挑战。

数据显示，2025 年水井坊高档产品营收 26.87 亿元，同比下降 43.59%，毛利率减少 2.66 个百分点至 83.07%；中档产品营收 1.74 亿元，同比下降 34.33%，毛利率减少 4.83 个百分点至 57.86%。2026 年一季度，水井坊的高档产品营收同比下降 11.39%，但中档产品同比下降 36.39%。

另据水井坊今年 7 月 2 日回复上海证券交易所 2025 年报问询函中提到的数据，2025 年公司高档酒收入占比 88.45%。其中，收入占比超 70% 以上的主营产品系核心品臻酿系列，2025 年该系列收入为 22.36 亿元，同比减少 16.12 亿元。另外一个高档产品井台系列收入占比超一成，2025 年收入为 3.84 亿元，减少 3.63 亿元。

产品卖不动也导致部分经销商选择退出。2025 年报数据显示，报告期内经销商退出 13 家，增加 51 家。从经销商数量退出的原因看，一部分为业绩持续下降有关，还有一部分为经销商转行。

经销商大幅变动的同时，平均单经销商收入也从上年度 8220.72 万元大幅下降至 2810.72 万元。水井坊在上述问询函回复中提到，新增的经销商包括电商、新零售等渠道商，但新签的经销商处于培育期，收入贡献较低，所以拉低了平均值。同时也受到传统商务宴请等核心消费场景需求不足，行业整体渠道库存处于高位，经销商终端出货速度放缓，进货意愿下降等多重原因。

此外，2023 年至 2025 年间，水井坊累计产生经销商退货数量 78.9 吨，对应退货总金额约 4005.72 万元，涉及 25 家经销商，其中有产品升级换代原因，也有自然灾害原因，还有就是高端新品动销慢而选择退货。水井坊公布的退货信息显示，2026 年 3 月，经销商成都狮心典藏白酒销售有限公司因高端新品动销慢，协商退货，金额涉及 730 万元。

多家酒企预告下滑，全面转向消费端成不可逆趋势

白酒行业处于深度转折周期，中国酒业协会近期发布的白酒市场中期报告中提到，当前次高端、高端产品动销受阻，中低端产品占比被动提升；企业通过降价促销、布局低价位段产品维持市场份额，牺牲了以往的中高端价格结构。尽管 " 高端化 " 曾是过去十年的主旋律，但目前仅有 7.8% 的企业将其视为主要复苏路径，表明行业对价格天花板的预期趋于审慎。同时报告还提到，整体而言，白酒企业正从 " 高端化 " 单极驱动转向 " 大众化 + 年轻化 " 的双轮驱动模式。

除了水井坊中报预亏，新京报记者梳理发现，近期已有不少白酒上市企业发布了业绩预告。

舍得酒业发布 2026 年上半年业绩预减公告，预计 2026 年半年度实现归母净利润 1.35 亿元到 1.75 亿元，同比减少 69.55% 到 60.52%。预减原因主要是传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压，加之公司积极支持经销商消化库存等所致。

顺鑫农业预计 2026 年上半年实现盈利 3600 万元至 5300 万元，同比下降 69% 至 79%。该公司称，白酒销量下降，猪肉价格低迷，两大核心主业影响了整体营收和利润水平。

近年多次亏损的金种子酒预计 2026 年上半年亏损 6000 万元至 7200 万元。金种子酒称亏损原因系传统与新兴渠道竞争加剧，产品动销持续承压，同时也在推进渠道去库存等导致营收未达预期。

天佑德酒预计 2026 年上半年营收同比下降 14% 左右，归母净利润同比下滑 76% — 84%。皇台酒业预计 2026 年上半年亏损 1000 万元至 1800 万元。

" 当前酒业业绩下滑，是消费端、场景端、渠道端三重长期结构性矛盾共振的结果，并非短期市场波动。" 酒业分析师肖竹青认为，当前市场已经彻底转向存量竞争时代。商务宴请消费场景收缩，行业社会库存堰塞湖高企，多年压货积累万亿级渠道库存，去化进度远不及预期，渠道无力承接厂家压货，传统 B 端分销模式失灵，全面向 C 端是酒企唯一能消化库存、稳定价盘的破局手段。

多家酒企表态，2026 年下半年将全面转向消费端，其中舍得酒业称下半年实施品牌向上、渠道向下、全面向 C 的核心策略，探索创造新消费环境下的商业模式。

" 万亿级渠道库存堰塞湖至少需要 1-2 年缓慢出清。在此背景下，过去单纯依靠经销商压货的粗放增长模式永久失效，所有酒企转向直面消费者是行业不可逆的大趋势，短期是被动自救，中长期将重塑白酒产业底层商业规则，未来企业估值、市场竞争力，将不再由渠道打款规模决定，而是由真实 C 端开瓶量、用户复购率衡量。" 肖竹青说。

新京报记者 秦胜南

编辑 唐峥

校对 杨利