编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

市场

摩根大通：美股去杠杆尚未结束 未来数月仍面临波动压力

摩根大通在最新研报中表示，始于 6 月的投资者去杠杆进程仍在持续，杠杆型股票 ETF、期权和融资账户均存在进一步降杠杆空间，预计未来数月将成为股市的重要阻力。

对冲基金已率先出现降杠杆迹象。尽管标普 500 和纳斯达克指数 6 月下跌，股票多空基金及科技、媒体和电信基金当月仍分别上涨 1.2% 和 3.7%，主要受半导体股支撑。同期半导体 ETF 上涨 9.5%，美国超大规模云计算企业则下跌 14.5%，显示相关基金此前仍超配半导体。但 7 月高频数据表明，对冲基金与半导体股走势的相关性减弱，其杠杆指标也从 6 月创下的 2017 年以来高位回落。

杠杆 ETF 的风险仍未充分释放。自 6 月见顶以来，存储芯片杠杆 ETF 资产规模已下降 34%，全部股票杠杆 ETF 下降 13%，但相对于标的市值的比例仍明显高于 4 月前水平。摩根大通预计，市场可能还需要约三个月的震荡整理，才能使上述比例恢复正常。存储芯片杠杆 ETF 资产与标的市值之比约为整体股票杠杆 ETF 的三倍，但杠杆风险已扩散至更广泛股市。

散户期权交易热度也在降温。小额客户净买入看涨期权数量 6 月 5 日一度接近 1400 万张，与 2021 年 11 月和 2025 年 10 月高点相当，此后明显回落。历史上，该指标降至 200 万至 400 万张时，往往对应科技股调整接近尾声。与此同时，纽约证交所融资账户净借款仍处于历史极高水平，仅出现初步下降迹象。

摩根大通认为，短期去杠杆将主导市场并加剧价格波动，但长期资金供需仍可提供支撑。该行预计，2026 年全球股票需求约 4750 亿美元，扣除约 2000 亿美元新增供给后，净需求约 2750 亿美元，其中下半年约 2000 亿美元。散户全年资金流入或达 1.03 万亿美元，下半年仍有约 4800 亿美元流入，但养老金和保险机构预计同期净卖出约 2350 亿美元。

此外，比特币期货释放积极信号。尽管现货比特币 ETF 资金流反复，CME 期货和永续合约持仓均有所改善，Strategy 的美元储备也由 25.5 亿美元增至 30 亿美元，相当于约 20 个月股息支出，有助于缓解其未来出售比特币筹资的担忧。

全球央行

高盛：欧洲央行 7 月加息可能性不高 后续进一步收紧仍是主流预期

高盛在最新研报中指出，中东军事冲突重启及能源价格再度上涨，使欧洲央行官员普遍认为通胀风险仍偏向上行，但 7 月立即加息并非当前政策选项，决策者更可能保持观望，等待能源市场走势及 9 月最新经济预测。

欧洲央行执委施纳贝尔表示，当前冲击不能被简单忽略，因为其已产生间接通胀压力，并可能带来第二轮效应。德国央行行长纳格尔则主张对能源价格上涨保持谨慎，同时保留必要时采取果断行动的空间。奥地利央行行长科赫强调，欧洲央行将采取必要措施，确保通胀中期回落至 2%。

不过，目前尚无欧洲央行官员明确要求在 7 月加息。部分政策制定者认为，随着油气价格从高位回落，连续加息的紧迫性已经下降。比利时央行行长温施表示，若冲突得到控制、能源价格继续下跌，进一步收紧政策的理由将减弱。欧洲央行行长拉加德也称，风险较数周前已更趋平衡，未来决定仍将取决于数据。

高盛指出，尽管 7 月行动概率较低，多数官员仍认为紧缩周期尚未结束。施纳贝尔、斯洛文尼亚央行行长多伦茨、爱沙尼亚央行行长卡西克及马耳他央行行长德马科均暗示，至少再加息一次仍有必要。卡西克表示，市场预期再次加息是合理的，以确保通胀回到 2%。

与此同时，政策制定者尚未发现明显的工资—物价螺旋或通胀预期失控迹象。科赫和芬兰央行行长雷恩均表示，目前没有显著第二轮效应，长期通胀预期仍保持锚定，但经济增长前景依然脆弱。

欧洲央行工作人员最新分析还将中性利率区间由此前的 1.75% 至 2.25% 上调至 1.75% 至 2.50%。拉加德强调，该区间不会直接决定近期政策；首席经济学家连恩则表示，在能源冲击消退后，这一区间将影响本轮加息周期的最终利率水平。

大宗商品

美银：黄金回调或尚未结束 深度调整目标或指向 3300 美元附近

美国银行技术策略团队警告，黄金年内回调可能仍有较大下行空间，当前走势与 1980 年及 2011 年重大顶部形成后的熊市存在相似之处。若 2026 年最终被确认是长期周期顶部，金价或面临跌向 3315 美元的风险。

美银指出，黄金市场已同时出现多项偏空技术信号，包括 " 死亡交叉 "、净多头仓位处于高位、顶部 K 线形态、TD 序列衰竭信号，以及相对强弱指数（RSI）在近期高点升至 90。后者与 1980 年和 2011 年黄金见顶时的极端超买水平一致。

报告称，本轮回调仅持续 24 周，而此前上涨周期长达 121 周。虽然金价已跌破 4149 美元的 38.2% 斐波那契回撤位，但调整时间相较此前涨势仍明显偏短。现货黄金年内累计下跌 7.5%，过去三个月最大跌幅一度达到 16.8%。

从历史经验看，1970 年以来黄金经历的三轮熊市，均至少回吐此前涨幅的 50%。本轮上涨行情的 50% 斐波那契回撤位约为 3702 美元，美银将其视为深度调整中的关键目标。另一项基于 174 周历史数据的模型则指向 3605 美元。

不过，金价下行过程可能并非直线。美银预计，黄金短期或先反弹至 4325 美元至 4500 美元，随后再向 3702 美元附近回落，走势可能重演 2011 年顶部形成后的震荡下跌模式。若当前回调并非牛市中的正常整理，而是长期熊市的起点，2026 年下半年将成为风险较高的阶段。

在操作策略上，美银并未建议完全回避黄金，而是主张分阶段建仓：金价跌破 4000 美元后可少量吸纳，在 3700 美元至 3600 美元区间进一步增持，并在 3450 美元至 3250 美元区间完成主要仓位配置。

产业

高盛：台积电上调资本开支强化 AI 景气 欧洲半导体产业链受益

高盛表示，台积电二季度业绩进一步验证 AI 驱动的先进制程需求依然强劲，并对欧洲半导体设备、先进封装及功率芯片企业构成积极信号。

台积电二季度营收达到指引上沿，高性能计算及 AI 相关业务环比增长 20%，收入占比由一季度的 61% 升至 66%。公司将 2026 年美元计价营收增速指引由此前的 " 超过 30%" 上调至 " 略高于 40%"，同时把全年资本开支预期由 520 亿至 560 亿美元上调至 600 亿至 640 亿美元，并重申未来三年投资规模将显著高于过去三年。

其中，约 70% 至 80% 的 2026 年资本开支将投向先进制程，有利于高度依赖尖端逻辑芯片需求的设备商。台积电还计划在亚利桑那州追加投资 1000 亿美元，建设 N2 及后续制程和先进封装产能，以满足美国客户需求。A14 制程研发进展顺利，已获得高性能计算和智能手机客户浓厚兴趣，计划于 2028 年进入量产。

高盛认为，上述趋势利好 ASML 和 ASM International。ASML 此前计划在 2027 年和 2028 年分别将低数值孔径 EUV 设备产能提高 30%。随着 AI 数据中心对能效和带宽要求提升，台积电 COUPE 封装技术需求有望增长，也将推动 BESI 混合键合设备的应用。

此外，台积电将继续扩充成熟制程产能，用于 AI 相关电源管理芯片和 CMOS 图像传感器，为英飞凌和意法半导体的功率半导体业务提供需求验证。不过，公司也警告，零部件成本上涨正对消费电子及价格敏感型市场形成压力。

高盛给予 ASML、ASM International、BESI 和英飞凌 " 买入 " 评级，目标价分别为 2200 欧元、955 欧元、318 欧元和 88 欧元；对意法半导体维持 " 中性 " 评级，目标价 58 欧元。

高盛：AI 数据中心催生表后储能需求 美国 2030 年部署量上调至 172GWh

高盛在最新研报中指出，人工智能数据中心建设提速及单机柜功率密度攀升，正推动表后电池储能系统（BTM BESS）成为解决供电瓶颈的重要方案。储能系统兼具部署快、毫秒级响应、备用供电和改善电能质量等优势，可在电网扩容完成前充当过渡电源，并长期配合现场发电。

传统数据中心规模已由 5 至 10 兆瓦扩大至 100 至 200 兆瓦，部分 AI 园区达到吉瓦级，机柜功率密度也由 5 至 10 千瓦升至 50 至 100 千瓦以上。GPU 负载可在毫秒内由零升至满功率，燃气轮机适合稳定基荷，却难以频繁调节；储能项目签约后通常可在 12 至 18 个月内部署，并绕过可能长达 4 至 8 年的电网并网等待。

高盛将美国电力需求年复合增速预测由 2.6% 上调至 3.2%，其中电网侧需求增长 2.8%，表后供电贡献其余 0.5 个百分点，相当于到 2030 年新增约 20 吉瓦容量，按 70% 容量因子计算约 14 吉瓦。该行预计，2030 年美国数据中心表后储能需求约 60 吉瓦时，推动美国储能部署量由此前预测的 112 吉瓦时上调至 172 吉瓦时，其中公用事业级项目约 161 吉瓦时。

高盛同时将 2030 年欧洲、中东和非洲储能部署预测由 83 吉瓦时上调至 142 吉瓦时，并因政策支持将澳大利亚 2026 至 2028 年预测提高逾一倍。全球储能装机预计 2027 年增长 30%，到 2040 年达到约 2100 吉瓦时。

公司

高盛：AI 需求能见度延伸至 2030 年 台积电扩产巩固代工领先地位

高盛在最新研报中表示，台积电二季度业绩进一步验证 AI 需求持续增强，公司上调全年营收及资本开支指引，并加快先进制程和先进封装扩产，其行业领先地位未来数年仍难被明显动摇。

台积电将 2026 年美元计价营收增速指引由 " 超过 30%" 上调至 " 略高于 40%"，高于高盛此前 39% 的预测；全年资本开支由 520 亿至 560 亿美元区间高端上调至 600 亿至 640 亿美元。管理层称，客户已持续释放延伸至 2029 年至 2030 年的强劲需求信号，AI 发展轨迹比此前预期更强，智能体 AI 还将推动 x86、ARM 及 RISC-V 等各类 CPU 需求。

二季度营收为 402 亿美元，环比增长 12%、同比增长 34%，位于指引上沿；毛利率 67.7%，高于公司指引，但低于高盛预期的 68.5%；营业利润率 60.3%，每股收益 27.25 新台币，较高盛预测高约 12%。三季度营收指引为 446 亿至 458 亿美元，中值环比增长 12%；毛利率预计为 65% 至 67%，尽管 N2 量产将拖累下半年毛利率 300 至 400 个基点，但实际降幅可能小于预期。

台积电计划在亚利桑那州追加投资 1000 亿美元，使当地累计承诺投资增至约 2650 亿美元，并将视客户需求新增四座晶圆厂。高盛预计，公司 2026 年至 2028 年资本开支分别为 640 亿、780 亿和 820 亿美元。N2 将在 2026 年下半年快速放量，A14 计划 2028 年量产。

高盛认为，设备和海外建厂成本上涨将支持台积电逐步提价，预计 2027 年价格上涨低至中个位数，2026 年至 2028 年毛利率分别达到 66.9%、67.0% 和 67.5%。成熟制程需求则继续分化，AI 相关电源管理芯片和传感器供应偏紧，消费电子需求仍弱。

高盛将台积电 2026 年至 2028 年每股收益预测分别上调 6.0%、3.4% 和 3.2%，维持 " 买入 " 评级，并将台股目标价由 3000 新台币上调至 3100 新台币，ADR 目标价由 600 美元上调至 620 美元。

高盛：奈飞 Q2 业绩基本符合预期 互动度与资本配置仍压制市场情绪

高盛预计，奈飞二季度财报公布后，市场可能作出负面反应。尽管营收基本符合预期、营业利润略好于预期，但投资者关注点仍集中于用户互动度和资本配置两大问题。

奈飞二季度营收同比增长 13% 至 125.6 亿美元，按固定汇率计算增长 12%，略低于高盛预期的 125.8 亿美元。分地区看，美国和加拿大地区收入增长 10% 至 54.3 亿美元，欧洲、中东和非洲增长 14% 至 40.3 亿美元，拉美增长 21% 至 15.8 亿美元，亚太增长 16% 至 15.1 亿美元。

当季 GAAP 营业利润为 41.9 亿美元，高于市场预期的 41.2 亿美元；营业利润率达到 33.4%，高于公司此前指引的 32.6%；每股收益为 0.80 美元，同样略超预期。

不过，奈飞对第三季度的指引偏弱。公司预计营收为 128.6 亿美元，同比增长 12%，低于市场预期的 130.1 亿美元；营业利润为 42.7 亿美元，低于市场预期的 43.8 亿美元；每股收益预计为 0.82 美元，低于市场预期的 0.85 美元。奈飞同时将 2026 年全年营收指引由 507 亿至 517 亿美元收窄至 510 亿至 514 亿美元，并维持 31.5% 的营业利润率目标。

高盛认为，奈飞引导投资者更多关注收入和营业利润复合增长，而非披露互动度指标，长期看有助于衡量平台经营质量，但短期可能加剧市场对观看时长和竞争地位的担忧。公司二季度回购规模高于高盛预期，显示管理层仍试图在投资内容、广告等增长业务、扩大利润率与股东回报之间取得平衡，潜在并购计划也将成为业绩会焦点。

高盛维持奈飞 " 买入 " 评级和 110 美元目标价，但提示用户增长、提价导致流失、广告业务执行、并购及行业竞争等风险。