7 月 15 日，Coinbase 旗下 Base 链的创建者 Jesse Pollak 亲自承认了一个失败：他在链上社交应用上的押注没赌对。Pollak 表示将退出 Base 应用的管理，把这一摊交给 Coinbase，由投资人 Jordan "Cobie" Fish 接手。Base 接下来的方向也很明确——转向交易、支付和 AI 代理。消息传出后，市场还没完全消化这次内部洗牌，另一股寒意便从华尔街扩散开来。

摩根大通分析师 Kenneth Worthington 大幅下调了 Coinbase 的目标价，从 283 美元砍到 196 美元，降幅接近 31%。虽然这一刀割得够狠，但 Worthington 仍维持 " 增持 " 评级，意味着即便在悲观调整后，按当时 158.60 美元左右的股价看，这家美国最大加密货币交易所仍有大约 24% 的上行空间。报告发布当日，Coinbase 股价盘中小跌 1.18%，市场的反应更像是困惑而非恐慌。

同样一份股票，另一家机构 Compass Point 的态度却冷得多。该机构重申 " 卖出 " 评级，给出的 140 美元目标价比当时的价格还要低约 12%。Compass Point 的逻辑很明确：在 Coinbase 于 7 月 30 日发布第二季度财报之前，参议院大概率会对《清晰法案》进行投票。在他们看来，这项法案是否通过，对股价的影响远大于业绩本身。《清晰法案》一旦落地，就会在美国搭建起一个数字资产监管框架，将监督权拆分给证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）。这就把 Coinbase 的短期命运变成了一种二元赌局——法案在参议院过关，股价才能找到更多支撑；如果这个月法案折戟，支持位就可能失守。

Compass Point 不止盯住政策风向，还拆解了 Coinbase 的细分业务。他们预计第二季度来自预测市场的收入只有 5000 万美元，年化运行率可以推到 2 亿美元，但毛利仅 2500 万美元。更让分析师皱眉的是，Coinbase 在这一块业务上存在双重计算收入的情况，相比于竞争对手，实际质量要大打折扣。在脆弱的收入结构之上，还有新一轮的结构性风险。

永续期货可能成为吞噬现货交易收入的暗流。Compass Point 提醒，到 2026 年下半年，随着竞争加剧和综合费率下行，永续合约的活跃交易可能会分流现货市场的流动性。低转换成本让 Coinbase 在永续合约上很难保住定价权，尤其是对那些交易手法成熟的专业用户来说，平台黏性远没有想象中那么强。如果现货端的老业务被自己的新业务蚕食，而新业务的利润又不够厚，整个收入模型就会被撕开一道口子。

此刻的 Coinbase，一边是内部元老交棒、押注方向失手后被迫掉头，另一边是政策大考临近、大行目标价齐缩、衍生品隐忧浮现。摩根大通的增持评级还留着一丝温度，可 Compass Point 的卖出警告就摆在眼前。那 24% 的理论上行空间，到底靠什么撑住？当法案投票落地、财报数字公布，被反复权衡的定价模型或许才会给出真正的方向。