2026 年 7 月 23 日，吉利汽车（00175.HK）发布公告，旗下全资附属公司 Geely SPV 与福特汽车全资附属公司 Ford NL 签署股份购买协议，拟以 2.21 亿欧元（约合人民币 17.65 亿元）收购 Ford Espa ñ a， S.L． 34% 股权。交易完成后，福特持股 66%，吉利持股 34%，该主体将作为联营公司按权益法入账，不纳入吉利合并报表范围。

这是继 2010 年吉利以 18 亿美元从福特手中全资收购沃尔沃之后，两家公司时隔 16 年再度 " 牵手 "。但与当年全资并购不同，此次吉利仅拿下少数股权——这笔交易划算吗？

标的净利润暴跌七成，产能利用率严重不足

根据媒体披露的财务数据，Ford Espa ñ a 2025 年实现净利润 6980 万欧元，较 2024 年的 2.363 亿欧元大幅下滑 70.5%；营收同比下降 11% 至 46.24 亿欧元。利润下滑的直接原因是瓦伦西亚工厂产量的大幅萎缩—— 2025 年该工厂仅生产 98591 辆汽车，较 2024 年的 121250 辆下降 18.69%。而这座设计年产能 40 万至 50 万辆的工厂，曾是福特在美国以外最大的生产基地，如今产能利用率已不足 25%。

净利润从 2.36 亿欧元骤降至不足 7000 万欧元，而吉利为其 34% 股权支付的对价高达 2.21 亿欧元。以 2025 年净利润计算，收购市盈率超过 9 倍。考虑到标的产能利用率已跌至历史低位、盈利能力仍在探底，这一估值并不便宜。

吉利为何 " 接盘 " 一个亏损中的工厂？

吉利的算盘不在短期财务回报，而在欧洲市场的战略卡位。

其一，规避欧盟关税壁垒。欧盟对中国电动车征收 10% 至 37.6% 的反补贴关税，整车出口的成本劣势持续扩大。通过在西班牙本地化生产，吉利可直接绕开关税壁垒。2026 年上半年，吉利海外销量达 47.4 万辆，同比增长 158%，已超过 2025 年全年出口总量；基于此，公司已将全年出口目标从 64 万辆两次上调至 90 万辆。在欧洲建立本地产能，是支撑这一出口势头的关键举措。

其二，轻资产模式降低出海风险。2026 年 4 月，吉利控股集团明确海外扩张新策略——不再新建生产工厂，转而通过合作、整合及盘活既有产能的方式推进业务布局。自建一座 40 万辆产能的工厂动辄需数十亿欧元、耗时数年；而以 2.21 亿欧元入股成熟工厂，不仅大幅降低资本开支，还能直接利用福特已有的欧洲供应链、熟练劳动力和出口港口。万联证券投资顾问屈放评价称，这属于 " 轻资产、高效率的出海布局模式 "。

其三，锁定欧洲成熟制造平台。根据规划，合资公司将于 2027 年上半年正式投入运营。吉利将在瓦伦西亚工厂投产两款新能源 SUV 车型，首款车预计 2028 年下线。福特则继续生产 Kuga，并于 2028 年投产 Bronco 烈马家族全新紧凑型 SUV。此外，双方还将联合开发一款全新福特品牌 Crossover 车型。需要强调的是，该工厂仅承担生产职能，不具备独立销售、研发及品牌运营权限——吉利牢牢把控产品定义和品牌主导权，福特输出制造能力。

福特为何愿意 " 割肉 "？

对福特而言，这笔交易同样是一笔理性的资产负债表修复操作。

2025 年，福特因电动化战略调整计提 195 亿美元相关费用，电动汽车业务持续亏损。同年，福特全球批发销量约 439.5 万辆，同比下滑 2%，首次被比亚迪超越，跌出全球车企销量前五。在欧洲，福特面临需求萎缩、电动化转型成本高企和产能严重过剩的多重压力。瓦伦西亚工厂 2025 年产量不足 10 万辆，远低于 40 万辆的设计产能。将部分产能转让给吉利，福特既能大幅降低固定成本、保住当地就业，又能保持生产能力、与中国领先的电动车企业建立技术合作。

福特汽车欧洲区总裁 Jim Baumbick 在签约现场表示，双方合作的目的是 " 充分释放工厂全部产能潜力、打造低成本高效制造体系 "。

风险审视：从沃尔沃到瓦伦西亚，吉利的整合考验

这笔交易的战略逻辑清晰，但潜在风险同样不容忽视。

其一，标的盈利能力能否修复尚不确定。过去一年净利润暴跌 70%，产能利用率不足 25%。合资公司 2027 年才正式投产、2028 年才下线首款新车。在此之前的两年多时间里，这座工厂仍需持续运营 Kuga 等存量车型——而福特在欧洲市场的销量仍在萎缩。吉利要等两年才能用上这座工厂的产能，期间标的亏损风险由双方按股比共同承担。

其二，少数股权的控制力边界。吉利仅持股 34%，福特保留 66% 控股权。虽然合资公司定位为纯代工平台、双方权责划分清晰，但在工厂日常运营、成本分摊、排产优先级等关键事项上，吉利的话语权天然受限。

其三，欧盟监管审批的不确定性。合资公司需获得监管批准后方可投入运营。在当前中欧贸易关系敏感的背景下，审批过程可能面临额外的政治审视。

2.21 亿欧元收购一个净利润暴跌 70%、产能利用率不足 25% 的工厂 34% 股权，从财务回报角度看绝非低价。但从战略维度衡量，这笔交易是吉利在欧洲市场 " 用时间换空间 " 的关键落子——用不到自建工厂十分之一的成本，换来了一个绕过欧盟关税壁垒、直接进入欧洲成熟制造体系的通道。

时隔 16 年，吉利与福特再次 " 牵手 "。但与当年全资收购沃尔沃不同，这一次吉利选择了少数股权、轻资产、代工合作的模式。这既是中国车企出海从 " 买品牌 " 到 " 买产能 " 的逻辑演进，也是吉利 " 不建厂找产能 " 策略在欧洲的首次落地。这笔交易的成败，最终不取决于 2.21 亿欧元花得值不值，而取决于 2028 年下线的吉利电动车能否在欧洲市场真正站稳脚跟——而那，将是另一个故事的开始。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）