在 2026 年多家区域乳企扎堆冲刺港股、港交所同步放宽上市门槛的背景下，光明乳业等老牌乳企虽因自身经营压力和规范性瑕疵暂时 " 停在门外 "，但尚未完全关闭港股上市的可能性。

一、老牌乳企目前为何 " 停在港交所门外 "

1. 自身基本面承压

光明乳业 2025 年年报显示，全年营收 238.95 亿元，同比下降 1.58%，净利润亏损 1.49 亿元，为 16 年来首次陷入亏损。

区域依赖度较高，非华东市场营收持续下滑，全国化扩张受阻。

海外子公司新莱特亏损 4.07 亿元，已于 2026 年完成资产出售。

2. 治理与合规层面存在短板

2026 年 5 月，上海证监局对光明乳业出具责令改正措施决定，指出其存在公司章程内容不规范、以电子通信方式召开的董事会会议未制作会议记录、内幕信息登记不完整等 6 项违规情形。

这些治理瑕疵在申请港股上市时可能引致港交所更严格的穿透式核查，拉长审核周期。

3. 港股市场对乳业板块估值偏谨慎

新乳业于 2026 年 3 月公告拟发行 H 股并在港交所主板上市后，A 股股价盘中一度跌停，市场担忧港股对乳业的关注度不高。

港股市场中蒙牛乳业的市盈率约为 12 倍，估值定价明显低于 A 股同类标的，影响老牌乳企赴港的意愿与定价预期。

二、同一时期哪些乳企正在 " 南下 " 港交所

乳企名称

上市进展

关键时间点

新乳业已发布公告拟发行 H 股 2026 年 3 月 11 日董事会审议通过

君乐宝已递表港交所 2026 年 7 月

百菲乳业已递表港交所 2026 年 7 月 22 日

宜品、圣桐特医瞄准港交所 2026 年

南方乳业、菊乐股份闯关北交所 2026 年

达诺乳业辅导阶段 2026 年

2026 年共有 8 家乳企集体冲刺资本市场，其中明确瞄准港交所的就有 4 家以上，显示乳企 " 南下 " 已成为行业趋势。

三、港交所制度变革为老牌乳企创造窗口期

1. 上市门槛放宽

港交所于 2026 年 7 月 24 日发布上市制度改革总结，多项措施即时生效。

同股不同权公司市值门槛降至两档可选：不低于 200 亿港元，或不低于 60 亿港元且最近一个会计年度收入不低于 6 亿港元。

非公开递交上市申请适用范围扩大到所有公司，可避免过早披露敏感商业信息。

已商业化的生物科技及特专科技公司可自由选择上市路径。

2. 审核流程更灵活

保密递交机制允许申请人在 IPO 获批前将敏感商业信息保密，避免竞争对手提前获知关键策略。

优化退回机制，要求公开所有参与准备工作的专业机构名称及角色，并注明退回原因。

四、光明乳业未来重新考虑港股上市的可能性

1. 正面驱动因素

港交所制度环境更加友好：门槛降低、流程保密、同股不同权限制放宽，对企业吸引力显著提升。

区域乳企扎堆 " 南下 " 形成示范效应：君乐宝、新乳业等先后行动，光明乳业如不跟进可能面临资本平台落差。

自身海外资产已剥离：新莱特出售后，能更加聚焦国内主业并向投资者讲述独资发展故事。

2. 现实制约因素

短期财务表现不利于路演：2025 年亏损 1.49 亿元，需先实现扭亏才能获得较好估值定价。

治理整改需时间消化：被上海证监局责令改正后，需确保内控合规体系达到港股上市标准。

A 股已有上市平台：光明乳业 2002 年即在 A 股上市，港股上市主要服务于国际化战略和再融资，而非必须选项。

五、综合判断

中长期来看，光明乳业等老牌乳企重新考虑港股上市的可能性存在，但短期（1 至 2 年内）优先完成任务是改善经营基本面、完成治理整改、实现业绩回暖。

港交所制度变革降低了上市门槛和合规摩擦成本，为老牌乳企后续择机登陆港股创造了更友好的制度土壤。

若光明乳业能实现连续盈利并完善内控体系，待市场对乳业板块估值回暖时，启动港股 IPO 将是其推进国际化战略、打造全球化资本平台的合理路径。

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