天赐材料（002709.SZ）深度投研报告

一句话结论

业绩爆发（H1 净利预增 9~10 倍）与股价深调（自 5 月高点 64.98 元回撤 43% 至 36.83 元）形成罕见背离。当前动态 PE 仅约 11 倍、PB 3.94 倍，处于行业 3 年估值低位。估值评分 3/10（偏低估）。综合判定：当前价具备投资价值（是），建议 38 元下方分批建仓，目标修复至 52~62 元，跌破 30 元止损。

一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆解（近三年营收占比）

业务板块

2025 年收入

占比

2024 年

2023 年

锂离子电池材料（电解液 + 磷酸铁锂）

150.51 亿

90.39%

~110 亿

~88%

~138 亿

~90%

日化材料及特种化学品

12.85 亿

7.72%

~10 亿

~8%

~6%

其他

3.15 亿

1.89%

~5 亿

~6 亿

合计

166.50 亿

100%

125.18 亿

154.05 亿

电解液及六氟磷酸锂是绝对核心，占比九成且逐年微升 1.2 行业排名与地位

全球电解液龙头：2025 年电解液出货量约 72 万吨，全球市占率约 30%~35%，连续多年全球第一

六氟磷酸锂：自供率行业领先，一体化成本优势构筑护城河，2026H1 产能利用率接近满产

日化材料（卡波姆等）为宝洁、联合利华稳定供应，国内细分领先

️行业地位定性：全球电解液龙头 + 六氟磷酸锂一体化冠军

1.3 概念标签（同花顺 / 东财口径）

️锂电池电解液 ️磷酸铁锂 ️固态电池（LiFSI 添加剂）

1.4 稀缺属性

产业链一体化稀缺：A 股唯一实现 " 锂资源→碳酸锂→六氟磷酸锂 /LiFSI →电解液 " 全链条深度自供

LiFSI 新型锂盐：高压、高镍、固态电池必备添加剂，产能与工艺领先

全球化稀缺：北美 20 万吨、欧洲 10 万吨电解液工厂在建，绑定海外客户本地化供应

二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 股权结构

股东

持股数量

持股比例

性质

徐金富（董事长 / 总经理）

6.99 亿股

34.27%

实控人 / 第一大股东

香港中央结算（北向）

8954 万股

4.39%

陆股通（Q1 加仓 2033 万股）

林飞

2932 万股

1.44%

自然人

️企业性质：民营企业（非央国企、非地方国资），实控人徐金富持股 34.27%，股权集中、控制权稳定

2.2 近 6 个月资本动作（公告逐条溯源）

日期

类型

内容

价格 / 数量

2026-07-21

中期分红提议

控股股东徐金富提议 2026 年度中期分红

2026-07-20

临时股东会

2026 年第二次临时股东会决议通过

2026-07-14

投资者关系

7 月 10 日业绩交流会记录披露

2026-07-09

业绩预告

H1 归母净利 27~30 亿，同比 +908%~1020%

EPS 1.33~1.48

2026-05-27

项目投建

拟投建磷酸铁锂项目

2026-03-06

股权激励

调整 2024 年股票期权行权价至16.59 元，首次授予首个行权期条件成就

行权价 16.59 元

2026-01-19

完成预留授予登记（311 人、153.99 万份）

近 6 个月无减持、无质押预警、无定增。股权激励行权价 16.59 元，仅为现价 36.83 元的 45%，深度价内倒挂，构成强绑定 2.3 市值管理迹象定性

✅ 控股股东主动提议中期分红（7 月 21 日）——典型 " 真金白银回馈 + 传递信心 " 动作

✅ 股权激励常态化，行权价深度绑定管理层与股价

✅ 持续高分红节奏：2023 年 10 派 3 元、2024 年 10 派 1 元、2025 三季报 10 派 0.5 元、年报 10 派 1 元

️定性结论：市值管理意愿明确且积极——无减持套现，分红 + 股权激励双管齐下，管理层与股东利益高度一致。

三、风险项

检查项

结果

年报审计意见（2025）

标准无保留意见✅

净资产

归母净资产约 180 亿 > 0 ✅

净利润

2025 年归母净利 13.62 亿 > 0 ✅

非标事项

无 ✅

️ST 触发结论：否—— 公司不触及任何 ST/*ST 触发条件，财务健康、审计清洁。

⚠️其他需关注风险：①碳酸锂等原材料价格大幅波动（Q2 已因碳酸锂涨价致利润环比回落）；②行业产能过剩周期延长风险；③固态电池技术替代预期（LiFSI 可部分对冲）；④海外建厂进度与地缘政治

四、估值（行业适用指标：PE + PB） 4.1 行业估值分位（申万电池化学品，近 3 年）

分位

PE ( TTM )

20% 分位

22.7x

行业低估区

50% 分位（中位）

~58x

行业中枢

80% 分位

94x

行业高估区

来源：理杏仁申万 2021 版电池化学品历史 PE4.2 公司当前估值 vs 三家可比公司

指标

天赐材料

新宙邦

多氟多

江苏国泰

26.2x

33.9x

69.4x

9.6x

4.06x

4.30x

4.25x

0.78x

2026E 动态 PE

~11x

~23.8x

~24x

~14x

股价

36.83 元

60.60 元

30.52 元

7.47 元

天赐材料 PE ( TTM ) 26.2x，处于申万电池化学品行业约 25% 分位以下，显著低于新宙邦 ( 33.9x ) 和多氟多 ( 69.4x ) ，为同业最低。4.3 合理估值区间（PE 贴现法）

公式：合理股价 = 2026E EPS × 行业 PE 分位（取一致预期 2026 年 EPS = 3.39 元 ）

情景

对应股价

对应总市值

保守（25% 分位）

≈ 77 元

≈ 1568 亿

中性（50% 分位）

58x

≈ 197 元

≈ 4018 亿

乐观（75% 分位）

≈ 319 元

≈ 6500 亿

若采用周期股常态的 " 龙头折价 " 思路（20~25x 动态 PE），合理价区间为 3.39 × 20~3.39 × 25 = 68~85 元，仍显著高于现价 36.83 元。4.4 估值评分

️估值评分：3 / 10（1= 极低估，10= 极高估）

判定理由：现价 36.83 元对应 2026 年动态 PE 仅约 11 倍、PB 3.94 倍，而公司业绩正处爆发期（H1 净利预增 9~10 倍、产能接近满产、Q3 排产环比再增），相对行业 3 年估值分位（25% 以下）与自身盈利增速（预期 2026 净利同比 +400% 以上）存在显著负偏离（约 -60% 以上），属业绩向上、估值向下的典型错杀区间。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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